家电行业月度动态跟踪：白电格局又临重大变化，科技消费新品丰富

——家电行业月度动态跟踪 2025年9月25日 核心观点 ⚫本 月 家 电 板 块 上 涨 ：截 至9月24日 ， 本 月SW家 电 指 数 上 涨1.53%， 收 益率居一 级 行 业10位 ，略弱于 沪 深300指 数（+1.54%）；当 前 家 电 行 业 市 盈 率（TTM，剔 除 负 值 ）为15.3倍 ，低 于2010年 至 今 历 史 平 均 水 平（17.3倍 ）。 家电行业 推荐（维持） ⚫国 补退 坡 ，面 临 高 同 比 基 数：1）统 计 局 数 据 ，8月 社 零 同 比+3.4%，增 速 环比-0.3pct，6月 以 来 持 续 放 缓； 其 中 家 用 电 器 和 音 像 器 材 类8月 社 零 同 比+14.3%。8月 空 调 内 销 出 货 量 同 比+1.2%，优 于 之 前 排 产 预 期（-11.9%），主要 受 多 地 持 续 性 高 温 驱 动 。2）国 补 退 坡， 特 别是 去 年9月 起 国 补 对 家 电 需 求刺 激 明 显 ，导 致 同 期 高基 数压 力。AVC周 度 数 据显 示，9月前 两 周大 家 电 零 售额 普 遍 明 显 下 滑。3）空 调 行 业 有 所 预 期 ，产 业 在 线 数 据，9/10/11月 空 调 内 销排 产 较 去 年 同 期 内 销 实 绩 分 别-6.3%/-23.4%/-17.6%，反 映了行 业谨 慎 态 度。 分析师 何伟：021-20257811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫白 电 格 局 又 临 重 大 变 化 关 口：1）当 下 海 尔 智 家 、美 的 集 团 完 成 线 下 渠 道 数 字换 转 型 。大 家 电 市 场 进 入 新 一 轮 格 局 变 化 期 ，一 方 面 要 面 临 线 下 渠 道 数 字 化 差距 ，另 一 方 面 要 面 临 线 上 小 米 的 竞 争 。2）9月19日 ，小 米空 调由“6年免 费包 修”升 级 为“10年免 费包 修”，覆 盖2025年1月1日 起 完 成 首 次 安 装的米家 空 调 。2005年 以 前 我 国 空 调 包 修 期 普 遍 为1年 ；2005年 格 力 率 先 推 出 “6年 免 费 包 修 ”，逐 渐 被 行 业 主 流 品 牌 采 纳 ；2021年 格 力 率 先提 出“10年 免 费包 修”，此 后 长 虹 、TCL等 企 业 相 继 跟 进 部 分 高 端 型 号 。此 次 小 米 升 级 空 调 服务 ， 空 调 行 业 正 从 “ 价 格 战 ” 转 向 “ 品 质 战 ” 。 刘立思：liulisi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 ⚫彩 电结 构 性 升 级 ，中 国 品 牌 全 球 份 额 继 续 提 升：1）国 补 退 坡 下 ，彩 电 零 售下 滑 。7-8月 彩 电 零 售 额 增 速 已 较 上 半 年 有 所 降 温 ，9月 前 两 周 彩 电 线 上 零 售额 增 速 同 比-34.7%、-30.5%；线 下 零 售 额 同 比-34.6%、-6.9%。2）但 从 全 球视 角 看 ，上 半 年 韩 国 品 牌 销 售 较 差 ，面 板 一 度 大 力 去 库 存 ，影 响面 板采 购 需 求 ，当 前 去 库 存 结 束 迎 来 转 机 。奥 维 睿 沃数 据，25年8月 全 球 电 视 面 板 出 货 量 达22.3百 万 片 ，同 比+7.6%、环 比+4.9%，延 续 了7月 以 来 的 积 极 态 势 ，电 视 品牌 商 为 下 半 年 海 外 黑 五 、圣 诞 促 销 旺 季 积 极 备 货 。3）中 国 品 牌 凭 借Mini LED彩 电 结 构 性 升 级 ，快 速 抢 占 份 额 ，蚕 食 三 星 、LG市 场 ，25年9月 三 星电 子VD事 业 部重 启 自2015年 以 来 的 首 次经 营 诊 断。 此 外 ， 中 国 企 业 掌 握Mini LED技 术 升 级 话 语 权 ， 海 信RGB Mini LED电 视 量 产 上 市 时 间 领 先 于 三 星 、 索 尼至 少1年 ，9月TCL推 出 全 球 首 款SQD Mini LED电 视旗 舰 产 品 。 ⚫继 续 关 注 科 技 消 费 发 展：1）清 洁 电 器渗 透 率 低 ，企 业 自 补 力 度 大 ，零 售 依 然保 持 高 增 长。国 内市 场 零 售 持 续 高 增 长，8月 扫 地 机/洗 地 机线 上 零 售 额分 别同比+68.4%/+59.6%，9月 前 两 周继 续大 幅 增 长 。10月 开 始 ， 清 洁 电 器 同 比基数也 会 提 升 ，预 计 增 速 会 适 当 放 缓 。大 疆 扫 地 机 新 品 缺 乏 竞 争 力 ，消 费 者反 馈一 般。7月 以 来 ，扫 地 机 市 场 竞 争 缓 和 的 格 局 延 续 。2）石 头 发 布 智 能 割 草 机 ，目 前 科 沃 斯 、追 觅 、石 头 都 已 经 成 功 进 入 智 能 割 草 机 市 场 ，将与九 号 、安 克 角逐 。3） 大 疆 、 影 石 竞 争 继 续 。8-9月 ， 大 疆 连 续 发 售DJI Osmo 360全 景 相机 、Osmo Nano磁 吸 运 动 相 机， 影 石发 布 全 景 无 人 机、Insta360 Go Ultra口 袋 相 机， 双 方 在 竞 争 中 进 步 ， 进 一 步 拉 开 与Gopro等 海 外 品 牌 的 差 距 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：当 前 市 场 活 跃 ，传 统 的 家 电 龙 头 缺 乏 想 象 空 间 ，相 对 滞 涨 ，科 技 消费 相 关 公 司 涨 幅 更 好 。 推 荐 清 洁 电 器 科 沃 斯 、 石 头 科 技 ； 黑 电 龙 头TCL电 子H、海 信 视 像 ；推 荐 低 估 值 ，高 分 红 率且 完 成 线 下 渠 道 数 字 化 转 型的 美 的 集 团 、海 尔 智 家 ；推 荐 产 业 链 跨 界 的 三 花 智 控 、盾 安 环 境 ；关 注 有 新 品 创 新 和 推 广 的欧 圣 电 气 、 荣 泰 健 康 、 影 石 创 新 。 ⚫风 险 提 示 ：政 策 效 果 不 及 预 期 的 风 险 ； 美 国 关 税 风 险 ； 市 场 竞 争 加 剧 风 险 。 目录Catalog （一）市场表现.......................................................................................................................................4（二）机构配置.......................................................................................................................................5 （一）内需：“以旧换新”政策提供支撑，下半年效果边际趋弱.......................................................................7（二）出口：美国关税政策受关注，家电结束高增长......................................................................................9 三、暖通空调产业短期有压力，长期向好..................................................................................................11 （一）8月家用空调内销出货优于排产预期.................................................................................................11（二）家用空调线上线下均价均有改善.......................................................................................................13（三）5月以来空调出口出货量持续下滑，关注企业海外生产基地..................................................................14（四）中央空调内销有压力，但出口保持增长.............................................................................................15（五）热泵：国内推动热泵行业高质量发展，出口见底反弹...........................................................................16 （一）全球彩电需求整体稳定，25H2国内受国补退坡影响............................................................................18（二）彩电产品结构升级，中国品牌引领Mini LED电视发展.......................................................................20 五、清洁电器：内销格局优化，外销抢占市场份额......................................................................................25 （一）清洁电器内销市场受益于国家补贴...................................................................................................25（二）全球扫地机市场中，中国企业份额快速增长.......................................................................................27 六、科技消费跟踪................................................................................................................................30 （一）大家电：小米推出三筒洗衣机，空调升级十年包修..............................................................................30（二）割草机：石头首推三款产品，实现高端到入门的全价位布局..................................................................30（三）智能影像：大疆发布Osmo Nano自由视角穿戴相机.