年内矿价支撑较强，但高度难以突破

铁矿石：震荡2025年9月24日 ★Q1-Q3复盘：产业情绪由悲观转向温和，夯实矿价支撑 6月份以来，煤炭反内卷带动“能源估值”一次性修复。出口端消化完外部关税后依然保持强劲，钢厂在经历连续三个季度的盈利后心态微妙转变。钢厂主动回补铁矿、焦炭等原料库存，库存策略由“小幅负库存”转向“中性库存”。铁水中枢高位，叠加供应端内外同步下滑，铁矿下方支撑较强。但考虑终端成材需求环比弱化，钢厂利润压缩，矿价上方高度依然难以打开。预计四季度矿价维持【95-110】区间箱体震荡。 ★外矿供应：环比略有修复，但到港同比维持下滑 供应方面，年中开始，主要矿山回补上半年缺失量，1-8月份全球发货量累计同比增长1500万吨。但由于海外端印度、比利时、沙特、越南等众多进口分流，航运供应到中国供应量始终负增长。1-8月份，全球铁矿石到中国量累计下滑1400万吨。 ★内矿供应：青黄不接，预计2025年下降500-1000万 2025年，内矿产量表现再度低于市场预期。SMM统计的1-8月份全国内矿原矿产量累计下滑2000万吨，精粉产量下滑1000万吨。今年以来内矿区域性问题包括，河北承德减产、山西减产扩大、华东安监停产等等。新增项目计划26年年中试生产，考虑1-2年爬坡期，预计全国内矿产量27-28年开始恢复正增长。 ★季度展望：年内支撑较强，但高度受制成材难以突破 年内铁矿供应短暂下降已成事实，矿价供应端短期支撑仍强，长期增产节奏仍待检验。但与此同时，终端成材需求年中开始环比略有走弱。家电、出口接单等脉冲强度均有所下滑。但考虑制造业总体韧性，需求环比虽有压力也不至于失速，铁水均值四季度下移空间有限。钢厂利润收窄、叠加成材持续累库，制约矿价上行空间。 ★风险提示：国内基建政策，产量调节政策 目录 1、Q1-Q3复盘：产业情绪由悲观转向温和，夯实矿价支撑...............................................................................................52、外矿供应：环比略有修复，但到港同比维持下滑...........................................................................................................63、内矿供应：青黄不接，预计2025年下降500-1000万吨..................................................................................................94、季度展望：年内矿价支撑较强，但高度受制成材难以突破.........................................................................................125、风险提示.............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：港口铁矿石库存季节性....................................................................................................................................................................5图表2：247钢厂库存季节性..........................................................................................................................................................................5图表3：Mysteel247铁水季节性.....................................................................................................................................................................5图表4：粗钢累计消费增速（拟合值）........................................................................................................................................................5图表5：唐山样本钢厂热卷利润季节性........................................................................................................................................................6图表6：铁矿石成交季节性............................................................................................................................................................................6图表7：全球铁矿石发货量季节性................................................................................................................................................................6图表8：澳洲铁矿石累计增量........................................................................................................................................................................6图表9：巴西铁矿石发货量累计增量............................................................................................................................................................7图表10：印度铁矿石发货量累计增量..........................................................................................................................................................7图表11：南非铁矿石发货量累计增量..........................................................................................................................................................7图表12：非主流发货量VS普氏价格指数....................................................................................................................................................7图表13：主要矿山季度出口量（万吨）......................................................................................................................................................8图表14：2025.1-8月主要国家铁矿石到港量同比变化................................................................................................................................8图表15：海关口径中国铁矿石到港量累计增量..........................................................................................................................................8图表16：SMM内矿产能.................................................................................................................................................................................9图表17：2022年以来内外矿供应环比变化..................................................................................................................................................9图表18：SMM内矿原矿产量.......................................................................................................................................................................10图表19：SMM内矿铁精粉产量...................................................................................................................................................................10图表20：SMM内矿矿山库存.......................................................................................................................................................................10图表21：内矿实际发货量增速（拟合值）..........................