0924脱水研报

2025/09/24 19:54 今日研报内容： 1、需求火热，两机积压订单高达创纪录的37个月并存在涨价预期2、刚果钴出口配额落地，钴的供需平衡表直接从过剩到缺口3、SAF/UCO量价齐升，得“废油”者得天下4、固态新技术将催生设备新需求，设备价值量或将重构 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、燃气轮机：西部证券指出，航空发动机和燃气轮机同属高度复杂和精密的热力机械，原理接近，构成相当，均被誉为“工业皇冠上的明珠”。在需求扩张叠加海外产能扩充不及时的情况下，国内公司或能拿到更多订单。 2、钴：光大证券指出，10月16日到期后，刚果金实施配额制，剩余的3个月合计总共可以出口1.8万吨钴；2026-2027年每年出口量不超过9.66万吨。目标是保持全球钴库存下降到一个月以内。钴的供需平衡表直接从过剩到缺口，钴的缺口才刚刚开始。 3、生物柴油：25年9月最新UCO价格达到1135美元/吨，相比年初上涨15.2%，SAF中国FOB价格已经上涨至2290美元/吨，价差已从25年初的790美元/吨左右上涨至最新的1155美元/吨左右。看好下半年UCO/SAF量价齐升，伴随生物柴油需求提升前端UCO等原料逐渐成为产业链关键一环，得“废油”者得天下。 4、锂电设备：招商证券指出，2025年随着国内设备招投标需求+海外扩产持续，驱动传统锂电设备需求复苏，叠加固态电池新技术催生新增需求，锂电设备板块强势上涨。后续固态电池产业化渐近，也将带来设备价值量重构。 正文： 1、民航客机和AIDC都要用到的部件，需求火热，积压订单高达创纪录的37个月并存在涨价预期 西部证券指出，航空发动机和燃气轮机同属高度复杂和精密的热力机械，原理接近，构成相当，均被誉为“工业皇冠上的明珠”。受到公共卫生事件和地缘政治事件的影响，其产业链不同程度受损。疫情后航运市场逐步恢复，需求壮旺，叠加AIDC等新型电力需求，导致两机产业链出现不同程度供不应求现象，产业链景气度提升，根据供求关系，国内企业或能够获得更多需求外溢订单，并存在涨价预期。 1）民航客机订单持续推高，民用航空发动机产业或长期保持高景气。 航空发动机，是一种高度复杂和精密的热力机械，它为航空器的飞行提供动力，是航空器的心脏，被誉为“工业皇冠上的明珠”。据AviationWeek估计，未来十年，全球航空发动机机队规模将以2.9%的年复合增速扩张，其中主要增长动力来自窄体客机发动机。到2034年，窄体机发动机在机队中的占比将提升至69%。 民航客机订单持续推高，民用航空发动机产业或长期保持高景气。截至2025年7月末，波音、空客分别积压订单6563架、8678架，合计15241架次，维持历史高位，民用航空板块因上述原因出现新接订单大于每年交付的情况，进而推高了当期积压订单和当期交付量的比值，2025年上半年该比值已达到13左右，2017-2018年该比值为8.86和8.42，比值回归或需要一定时间。 飞机订单积压导致发动机产业链主公司积极修复和扩充产能，赛峰预计2025年在去年基础上扩产LEAP系列发动机15-20%(即1618-1688台/年)，使产量接近疫情前2019年水平。预计航空发动机市场规模年增速维持在8.9%，到2033年全球市场规模预计达1500亿美元。 2）人工智能推动电力需求预期增长，打开燃气发电十年千亿市场 预计2023-2027年人工智能数据中心用电量复合增长率将高达27%。根据IEA的预测，天然气发电将占未来十年AIDC总电力需求量近15%。全球燃气轮机市场正在经历订单的大幅增长，西门子能源、GEVernova和三菱电力等主要参与者在2024年报告了创纪录的积压订单。部分燃气轮机型号的交付周期长达37个月。其中三菱重工的积压订单金额较疫情前的2019年增长了43.3%。 从积压订单/当年营收的角度看，四家厂商的平均值为2.84倍积压订单/当年营收。预测2024-2035年，数据中心用电量将由415TWH上涨到1200TWH，燃气轮机主发占比为17.5%，备发占比为17.5%，占到2024-2035年电源装机量的43%，复合增长率为12%，产业持续呈现高景气度。 产业链：不管是航空发动机还是燃气轮机，均为坡长雪厚赛道，需要技术与长时间产业积累，短期看头部主机厂均为海外公司，航空发动机主要为GE、PW、R&R等，燃气轮机主要 为三菱重工、西门子能源、GEVernova和贝克休斯等公司。产业链配套主要为PCC、HWM、KHI、MTU等也为巨头公司，在需求扩张叠加产能扩充不及时的情况下，国内公司或能拿到更多订单。 重点关注两机领域海外配套企业，应流股份、航亚科技、豪迈科技、万泽股份、航宇科技、航材股份。 2、刚果钴出口配额落地，钴的供需平衡表直接从过剩到缺口，钴价有望进入上行周期 光大证券指出，10月16到期后，刚果金实施配额制，剩余的3个月合计总共可以出口1.8万吨钴；2026-2027年每年出口量不超过9.66万吨。目标是保持全球钴库存下降到一个月以内。钴的供需平衡表直接从过剩到缺口，钴的缺口才刚刚开始。不排除随着价格的上行，产业链会进入补库存阶段，惜售严重。战略资源重估，钴价未来的中枢应该要上行到40万以上。 1）产量：2024年刚果（金）钴产量占全球产量的76.3% 2024年全球钴产量约29万吨（金属吨），其中刚果（金）产量22万吨，占比76.3%；其次为印尼，约2.8万吨，占比9.7%；俄罗斯8700吨，占比3%；其他国家合计3.15万吨。 2025年8月中国钴原料进口量同比-90%，电解钴、硫酸钴产量同比-52%、-26%。中国是全球最大钴盐生产国，2025年8月中国钴湿法中间产品进口（氢氧化钴）5241吨，同比-89.9%、环比-62%。8月中国电解钴产量2250吨，同比-52.4%；硫酸钴产量3345吨，同比-26%。刚果（金）至中国运输周期约3个月左右，刚果（金）钴第一批原料实际到中国基本在2025年底-2026年初。预计随着原料库存的持续去化，中国钴产量或将继续下降。 2）复盘：刚果（金）禁止钴出口力挺钴价 刚果（金）近年来钴产量持续上行，但刚果（金）在钴的主导地位并未带来相应利润和税收；2025年2月MB钴价最低跌至10美元/磅，中国电解钴价跌至15.9万元/吨，创历史新低。因不满钴价过低，刚果（金）自2025年2月22日发布出口禁令，禁止钴出口4个月，6月延长出口禁令3个月，本次再度延长出口禁令至10月15日并发布出口配额。当前钴价或仍远不及刚果（金）政府预期，钴价仍备较大上涨空间。 3）影响测算：不考虑库存变动，2026-2027年钴约短缺3万吨/年 以刚果（金）2024年钴产量为计算基准，刚果（金）2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少投放14.16万吨供给，占2024年全球钴产量的49%。据安泰科统计，2024年全球钴消费量约20万吨，假设2025-2027年钴需求不变，刚果（金）以外其他地区产量不变（实际印尼副产钴产量随湿法镍放量有所增加），2025-2027年钴供需平衡为-7.5/-3.3/-3.3万吨（不考虑钴库存消化）。 刚果（金）出口受限，钴供给明显收缩，利好钴价上行。 ①刚果（金）以外钴公司受益显著，对标华友钴业，关注力勤资源。华友钴业在印尼具备18万吨湿法镍产能，2025年上半年出货MHP（氢氧化钴镍）12万金属吨，年化产量约24万金属吨。力勤资源拥有湿法镍产能12万吨，钴产能14250吨。钴作为镍的副产品可以完全享受钴价上涨收益。 ②关注未来有望在刚果（金）出口配额中拿到较大比例的洛阳钼业（2024年钴产量11.42万吨）。 3、SAF/UCO量价齐升，得“废油”者得天下 25年9月最新UCO价格达到1135美元/吨，相比年初上涨15.2%，SAF中国FOB价格已经上涨至2290美元/吨，价差已从25年初的790美元/吨左右上涨至最新的1155美元/吨左右。 看好下半年UCO/SAF量价齐升，伴随生物柴油需求提升前端UCO等原料逐渐成为产业链关键一环，得“废油”者得天下。 1）UCO价格上涨且UCO-SAF价差扩大，看好下半年量价齐升 根据百川盈孚，25年9月最新UCO价格达到1135美元/吨，相比年初上涨15.2%。 但是SAF需求释放下最新SAF中国FOB价格已经上涨至2290美元/吨，价差已从25年初的790美元/吨左右上涨至最新的1155美元/吨左右， 测算UCO价格还有平均411美元/吨、最多545美元/吨的上涨空间，看好下半年UCO/SAF量价齐升。 若UCO价格上涨至10000元/吨，净利率水平将提升至42%，项目IRR水平将提升至24.3%，利润将提升至7872元/吨。 涨价归因： （1）欧盟政策要求25年添加2%生物航煤，下半年履约压力加大； （2）植物油等其他原料价格上涨带动上涨； （3）2025年上半年欧洲HVO价格和SAF几乎持平，但是HVO需要的加工步骤更少所以通常成本更低、利润更厚，使得欧洲厂商倾向于生产HVO，导致欧洲SAF供应不足。 2）重视废油脂稀缺属性，得“废油”者得天下 近年来伴随可再生能源的需求提升，且依托环保属性和政策支持，废油脂（比如UCO）已成为重要生物柴油的生产原材料。 但是由于废油脂需要通过餐厨垃圾回收项目等进行收集，所以目前可回收的量有限，伴随生物柴油需求提升前端UCO等原料逐渐成为产业链关键一环。 根据OECD数据库，2023年废油脂产量为2467万吨，其中用于生产生物柴油的废油脂达到1601万吨，占比达到65%。 当前废油脂收运体系尚不规范，个体商贩掌握八成废油脂资源，未来政策推动地沟油回流正规收集渠道，餐厨企业提油率水平有望长期向上，重视废油脂稀缺属性。 3）核心公司 关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和生物航煤加工企业。尤其是以朗坤科技为代表的公司，有望通过餐厨项目布局，掌握废弃油脂原料供应。 关注朗坤科技、山高环能、瀚蓝环境、军信股份等。 此外生物航煤加工企业正处于产能逐步投产和出口阶段，其中根据嘉澳环保《关于对上海证券交易所监管问询函的回复公告》，公司获得首例生物航油出口许可证，公司预计2025年可签订SAF订单约为24万吨。 4、固态新技术将催生设备新需求，设备价值量或将重构 招商证券研报对锂电设备年内的行情进行了简单复盘，并指出传统锂电景气复苏外，后续固态新技术仍将催生设备新增量。 锂电设备在经历2023-2024年的下行周期后，2025年随着国内设备招投标需求+海外扩产持续，驱动传统锂电设备需求复苏，叠加固态电池新技术催生新增需求，股价强势反弹，2025年初至2025年9月22日整体涨幅130.14%，跑赢同期沪深300指数。 营收利润方面，2025Q2样本公司实现营收123.47亿元，同比+9.93%，实现归母净利润4.34亿元，同比-12.76%，单季度收入端结束连续4个季度的下滑趋势，利润端降幅收窄，锂电设备迎来基本面拐点。 在手订单方面，截至2025H1末，样本公司预收账款+合同负债共277.15亿元，同比+24.69%，存货为364.91亿元，同比+14.40%，同比增速转正且金额突破新高。随着下游电池厂开工率提升且扩产节奏逐渐恢复，锂电设备公司在手订单持续增长，有望对短期业绩增长形成支撑。 后市来看，随着固态电池产业化渐行渐近，将带来设备价值量重构。政策+需求+技术三重驱动下，全固态电池发展趋势明确，产业已面临从材料体系、制备工艺到生产设备的全面重构。 据EVTank，2030年全球半固态电池设备市场规模有望达到624.4亿元，2024-2030年CAGR为59%；2030年全固态电池设备市场规模有望达到455.0亿元，2024-2030年CAGR为159%。设备是工艺物化的体现，从液态电池到固态电池的制备，前道环节新增干法电极、中道环节采用叠片+极片胶框印刷+等静压的方案，后道环节升级