宏观季刊：三季度宏观经济指标边际走弱

国际宏观

• 关税问题影响：三季度关税问题对全球宏观的扰动暂缓，但长期影响将持续。
• 美国经济：美国对日本和欧盟商品征收15%关税，并达成投资协议。通胀短期可控但存在长期上行压力，就业数据脆弱，美联储9月降息25BP，转向“稳就业”。
• 欧洲经济：通胀趋缓，欧洲央行宽松政策放缓，但关税冲击和未来财政支出扩张仍存降息可能性。
• 日本经济：通胀高位回落，关税冲击出口，日本央行加息节奏放缓，但未来加息节奏有望延续。

国内宏观

• 经济指标：三季度国内宏观经济指标边际走弱，制造业PMI位于收缩区间，通胀指标偏弱，信贷数据偏弱，消费和投资增速放缓，有效需求不足。
• 政策因素：上半年经济目标完成度较好，下半年政策加码必要性较弱，三季度政策增量力度相对偏弱；上半年出口强韧性，下半年出口增速放缓。
• 货币政策：LPR利率自5月调降以来持续保持不变，但四季度降息预期仍存，侧重结构性宽松，提振消费和扶持科技创新。
• 财政政策：提出扩大服务消费，积极扩大内需，服务消费将成为提振内需的重要抓手。

总结

• 核心观点：三季度全球经济受关税问题影响有所缓和，但长期影响持续。美国转向“稳就业”，欧洲和日本政策调整。国内经济指标走弱，有效需求不足，政策侧重提振内需和结构性宽松。
• 关键数据：美国8月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1%；欧洲央行维持利率不变；日本7月CPI同比3%以上；中国8月PMI49.4%，CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%。
• 研究结论：国内经济需政策协同发力，提振内需，特别是利用财政政策拉动实体需求。服务消费将成为重要抓手，四季度降息预期仍存。