ETF基金管理人市场格局解析：头部效应、降费博弈与差异化突围

2025年09月23日 ETF基金管理人市场格局解析 头部效应、降费博弈与差异化突围 研报摘要 证券分析师 ⚫伴随ETF市场快速发展，我国ETF基金管理人数量逐步增加，形成头部效应。截至2025年二季度，共有53家机构参与非货币型ETF的发行运营。截至2025年8月，非货ETF规模超3,000亿元的管理机构共5家，在管规模占全市场总规模约58%。头部机构之间产品结构差异明显：如，华夏基金、易方达基金等机构采取多品类布局；华泰柏瑞侧重规模指数ETF，其在管的沪深300ETF规模达4,205亿元，是当前单只规模最大的ETF产品。 张一S0670524030001zhangyi@cnht.com.cn 联系人 ⚫目前，ETF基金管理人的头部集中度持续提升，头部机构因流动性、运营稳定性、品牌效应等因素更易吸引增量资金。2025年8月非货ETF规模前3、前5、前10的管理机构占市场总规模比重分别达45%、58%、80%；其中，2023年末在管规模居于前3的华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金在2024年以来非货ETF规模分别增长4,600亿元、5,446亿元、3,716亿元，增幅超过同期其他机构。 柯岩S0670124060001keyan@cnht.com.cn ⚫管理费率作为ETF管理人核心收入来源，当前整体呈下行趋势。ETF基金曾发生两轮集中降费：2019年降费主要集中于主题指数ETF；2024年伴随公募基金费率改革，多家头部机构公告对在管规模较大的规模指数ETF产品进行降费。截至2025年8月，规模指数ETF产品的加权管理费率约0.17%，已降至历史新低。ETF产品降费是市场化竞争与政策引导的共同结果，在此过程中，头部机构可凭借规模优势保有盈利空间、并通过降费进一步强化优势；中小机构则面临收入下降压力，需通过提升服务、优化策略突围。 ⚫当前，ETF市场竞争呈现“马太效应强化+热门概念红海抢滩”的特征，中小机构破局需考虑差异化发展。传统规模指数（沪深300、上证50等）及行业主题指数（如证券公司、中证医疗）下的ETF规模高度集中，前3产品的规模占比多达到80%及以上；新兴指数（如中证A500、科创芯片）成为各管理机构布局焦点，部分新指数ETF对传统产品存在资金分流和挤出效应。在此环境下，中小机构在ETF业务中可通过产品创新、策略创新、优化服务破局，形成相对优势，走出差异化发展道路。 ⚫在产品配置角度，专业投资者可从持有体验、费率成本、深度合作出发，对基金管理人和相关产品进行多维度考察。如基于持有体验，优先选择规模大、规模增长稳定、做市成熟的管理人，匹配流动性高、跟踪误差低的ETF产品；在产品要素方面，关注管理费率成本；在配套服务方面，关注提供高质量投研服务、系统完备的基金管理人和相关ETF产品，以结合需求实现深度合作。 ⚫风险提示:报告对ETF市场与基金管理人历史公开数据进行统计描述，不代表对相关产品和公司的未来经营规模、能力进行预测或评价，不构成投资建议。关注ETF跟踪指数行情震荡影响投资者配置行为，导致ETF规模在短期内发生大幅调整、偏离历史统计结果的风险；ETF相关政策调整，导致产品要素发生重大变化的风险。 目录 一、ETF管理人分布：参与机构增加，头部效应加剧.........................................4（一）ETF市场上基金管理机构持续扩容........................................................................4（二）规模与数量双维度头部集中，不同机构产品结构存在差异...............................4（三）头部机构集中度持续提升.......................................................................................6二、ETF管理人收入：政策引导下，管理费率整体下行.....................................8（一）规模指数ETF管理费率降至历史低点...................................................................8（二）头部ETF管理机构费率水平较低...........................................................................9三、ETF管理人现状与展望：头部化与差异化共存...........................................11（一）ETF市场竞争：马太效应强化与热门概念“红海抢滩”.................................11（二）中小型ETF基金管理人的生存压力与破局之道..................................................13（三）ETF产品配置：在同类产品筛选中，对基金管理人进行多维考察...................14四、风险提示..........................................................................................................15 图表目录 图1：非货ETF基金管理人数量（家）....................................................................................4图2：各管理人在管非货ETF规模（横轴，亿元）与数量（纵轴，个）.............................5图3：非货ETF规模前20管理人产品规模分布（亿元）......................................................6图4：非货ETF规模前20管理人产品数量分布（个）..........................................................6图5：管理非货ETF规模前3、前5、前10的基金管理人在管规模占市场比.....................7图6：股票型ETF规模加权平均管理费率（%）历史变化......................................................9图7：各管理人股票型ETF在管规模（亿元）对数（横轴）与管理费率（纵轴，%）....10图8：各管理人规模指数ETF在管规模（亿元）对数（横轴）与管理费率（纵轴，%）10图9：规模指数ETF头部产品规模占比..................................................................................11图10：其他股票型ETF（含行业、主题、风格、策略）头部产品规模占比......................12图11：2024年以来股票型ETF累计资金净流入（亿元）...................................................12图12：规模小于5千万元的股票型ETF数量及占比............................................................13 表1：在管非货ETF规模前20的基金管理人非货ETF管理规模及变动统计.......................7表2：ETF基金管理人定量评价指标.......................................................................................14 一、ETF管理人分布：参与机构增加，头部效应加剧 （一）ETF市场上基金管理机构持续扩容 2004年我国首只ETF成立以来，伴随市场发展，ETF基金管理人数量持续增加。如图1所示，近20年来，ETF产品经历过两轮基金管理人集中入场： 1）2009Q2-2011Q3，参与ETF发行运营的管理人数量由4家增加至19家。期间：在政策层面，证监会在2009年6月发布《交易开放式指数证券投资基金（ETF）联接基金审核指引》1，明确ETF联接基金的定义和运作方式，以ETF联接基金打通了场内ETF与银行等零售渠道的场外投资者，为ETF市场发展打开空间；在市场层面，2009年市场经历金融危机调整后，部分ETF基准指数率先反弹；如据wind数据统计，2009年深证100（113.42%）、中小100（96.64%）等指数涨幅高于同期万得偏股混合型基金指数（62.98%），吸引了投资者和管理机构的广泛关注； 2）2018Q2-2021Q3，参与ETF发行运营的管理人数量由25家增加至50家。期间，基金管理人对于ETF产品在主题、跨境、多资产等方面的广泛创新，与A股市场上机构资金主导、以大盘蓝筹风格为主的赛道化行情相伴，推动消费、新能源、医药、中概等行业主题下的ETF产品迎来规模快速扩张，赚钱效应凸显，同时吸引更多基金管理人进入市场，积极布局相关ETF产品。 资料来源：恒生聚源，金融街证券研究所，数据区间为2005Q1-2025Q2 截至2025年2季度，共有53家基金管理人参与发行运营非货币型ETF产品。其中包括51家基金公司，两家证券公司及子公司（中银证券、浙商资管）。 （二）规模与数量双维度头部集中，不同机构产品结构存在差异 目前，我国ETF市场在产品规模和数量方面均存在较为明显的头部效应。截至2025年8 月，在53家基金管理人中，非货ETF在管规模达到3,000亿元以上的管理人共5家，其在管规模占全市场非货ETF规模约58%。其中非货ETF管理规模前2的基金公司（华夏基金、易方达基金）在管产品数量也位居前列，分别管理112个、99个非货ETF产品。 数据来源：wind，金融街证券研究所，数据截至20250831，气泡面积对应产品规模 我们对各管理人在管的ETF规模和产品数量进行统计，如图2所示，不同管理人在管ETF的特征和布局存在较明显差异。结合图3、图4来看： 1）排名前5的头部机构中，华夏基金、易方达基金、南方基金、嘉实基金在管产品中，股票型ETF中的规模指数ETF规模在全部产品中占比达到65%以上，贡献了公司半数以上的ETF管理规模。在此基础上，4家机构也广泛布局主题指数ETF等其他类别的股票型ETF，和跨境ETF、债券型ETF等非A股ETF产品。如当前在管规模最大的华夏基金，截至2025年8月末合计发行管理112个产品，其中主要包括：规模指数ETF共22个，规模合计约5,822亿元，占其全部非货ETF规模约67.40%；行业和主题指数ETF共54个，规模合计约1,056亿元，占比约12.22%；跨境ETF共17个，规模合计1,174亿元，占比约13.59%；债券型ETF共3个，规模合计约406亿元，占比约4.70%等； 2）与其他排名前5的头部机构相比，华泰柏瑞基金在管ETF规模在产品和类别上更为集中。华泰柏瑞基金在管的非货ETF中，规模指数ETF共有16个，总规模约4,548亿元，占其产品总规模比重约80.04%；其中，成立于2012年5月的沪深300ETF（510300.SH）市值规模约4,205亿元，是当前市场上规模最大的ETF产品； 3）与前述机构相比，其他排名靠前的ETF管理人在管的规模指数ETF占所有非货ETF规模比重普遍位于40%以下。在产品布局方面呈现出分散化、多样化的特征。如，广发基金、富国基金分别管理883亿元、864亿元的跨境ETF，在其各自管理的非货ETF 总规模中占比36%以上；博时基金、海富通基金管理债