光伏玻璃供需格局改善，公司盈利能力有望修复

核心观点

• 行业背景：光伏玻璃行业经历供需失衡，价格降至历史新低，但行业减产去库存导致开工率下降，价格开始回升，预计公司盈利能力将逐步修复。
• 公司经营：公司经营性活动现金流持续增长，海外业务盈利能力更强，国内业务受行业周期影响较大。
• 财务表现：2025年上半年营收77.4亿元，同比-27.7%；归母净利润2.61亿元，同比-82.6%。Q2单季度营收36.6亿元，同比-26.4%；归母净利润1.5亿元，同比-79.0%，环比+46.0%。
• 产能调整：公司减少产能供给，截至2025年6月底，总产能降至16400t/d，行业整体开工率51.6%，库存天数21.6天。

关键数据

• 营收与利润：2025年上半年营收77.4亿元（同比-27.7%），归母净利润2.61亿元（同比-82.6%）；Q2营收36.6亿元（同比-26.4%），归母净利润1.5亿元（同比-79.0%）。
• 现金流：2025年上半年经营活动现金流量净额14.0亿元，Q2单季度净流入12.3亿元（同比+7.8%）。
• 海外业务：海外收入23.3亿元（同比-4.8%），占比30.1%（同比+7.2pct），毛利率18.4%，越南工厂净利润1.4亿元。
• 行业价格：2025年8月光伏玻璃价格降至约10元/㎡，9月底预计价格反弹至约13元/㎡。
• 产能：2025年8月行业开工率51.6%，库存天数21.6天。

研究结论

• 投资建议：公司处于光伏玻璃行业第一梯队，预计2025-2027年EPS分别为0.31/0.46/0.84，对应PE分别为53.9/36.1/19.8，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动、政策风险、产能建设不及预期、汇率波动等。

估值与预测

• EPS预测：2025-2027年EPS分别为0.31/0.46/0.84。
• PE预测：2025-2027年PE分别为53.9/36.1/19.8。