中报点评：大规模数据中心集中交付，智算服务高速增长

核心观点与关键数据

润泽科技2025年半年报显示，公司收入24.96亿元，同比增长15.31%，但净利润8.82亿元，同比下滑9.48%。分产品来看：

• AIDC业务：收入8.82亿元，同比增长36.95%，占比35%，毛利率53.92%，但较上年下降16.73%，主要受高性能模组销售业务减少影响；电费同比增长147%，体现智算服务高增长。
• IDC业务：收入16.14亿元，同比增长6.15%，毛利率46.92%，下降4.44%，主要受市场景气度和新数据中心利用率爬坡影响；电费同比增长19%。

分区域来看：

• 华北：收入17.93亿元，同比增长1.54%，毛利率下滑至50.58%。
• 华东：收入同比增长69.94%，主要受平湖数据中心上架推动。
• 华南：收入2487万元，处于产能爬坡期，佛山110kV变电站建成后有望提升上架率。

三大核心指标

1. 算力交付：上半年交付220MW算力，创历史新高，全年预计交付440MW，在建工程新增57.12亿元，转固75.60亿元，预计年底上架率良好。
2. 能耗指标：H1较年底新增30%。
3. 电力供应：新批复550kV变电站，年内投运220kV变电站。

亮点与趋势

• 首例交付整栋纯液冷智算中心，单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署完成，公司在智算集群设计、部署及运维方面优势显现。
• 南方润泽科技数据中心REIT上市，是国内首批和深交所首单数据中心REIT，实现资产证券化突破。

研究结论

维持“买入”评级，公司算力建设加速，即将迎来收入高增长，资金充足且融资渠道通畅，正积极寻找并购标的，有望巩固行业头部地位和智算领域领导权。预测2025-2027年EPS分别为1.36元、1.91元、2.56元，对应PE分别为38.72倍、27.49倍、20.51倍。