阿根廷关税政策变化，油粕遭遇重创

阿根廷关税政策变化，油粕遭遇重创 油脂：美盘拖累国内市场，油脂回落压力增大蛋白粕：阿根廷豆系取消出口关税，双粕市场遭遇重创玉米/淀粉：降雨物流受扰，区域价差分化生猪：供需宽松，价格偏弱橡胶：基本面利多支撑，盘面显著抗跌合成橡胶：盘面维持区间震荡格局棉花：新作增产预期下，棉价连续向下调整白糖：宽松格局下，糖价延续走弱纸浆：纸浆主力维持震荡，01压力更为明显双胶纸：盘面窄幅震荡，关注10月出版社招标原木：无明显矛盾，窄幅震荡运行风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 蛋白粕观点：阿根廷豆系取消出口关税，双粕市场遭遇重创 逻辑：阿根廷政府周一宣布10月31日前取消所有谷物出口关税，相关品种大幅下跌。国际方面，随着美联储降息落地，基本面重回主导。阿根廷豆系出口价格下降，出口量预增，利空豆类内外盘市场。美豆逐步进入收获期，目前天气预计有利收获推进。南美豆播种进度同比偏慢。世界气象组织预测9月至11月拉尼娜现象可能性为55%。关注天气影响。巴西大豆9月日均出口量同比下降，南美贴水报价震荡走弱。预计南北美贴水偏弱，CBOT大豆盘面考验1000美分支撑力度。国内方面，随着阿根廷大豆和豆粕豆油进口利润打开，进口量预计增长，短期利空国内市场。国内高供应或延迟，豆粕累库。远期，关注阿根廷豆系的进口量增长情况，可能2025年四季度国内豆粕供应增长，2026年一季度供应缺口消失。需求端，能繁母猪存栏同比增长，豆粕性价比仍较高，预示豆粕消费刚需或稳中有增，但关注生猪反内卷影响。水产10月逐步进入消费淡季，料菜粕跟随豆粕运行步伐。 展望：豆粕震荡偏弱，菜粕震荡偏弱。美豆逐步进入收割期，阿根廷供应增长，美豆震荡偏弱。国内供应压力主导，双粕震荡偏弱。前期多单可止盈离场后观望。 风险因素：进口，天气，宏观。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：美盘拖累国内市场，油脂回落压⼒增⼤ 逻辑：因对美豆需求的担忧、美豆收割推进及阿根廷取消大豆及其衍生品出口税，周一美豆类继续下跌，受此影响，昨日国内油脂明显走弱。从宏观环境看，市场继续消化美联储官员最新货币政策言论，周一美元回落；原油方面，继续面临对供应过剩的担忧和地缘紧张局势的博弈，周一原油价格震荡盘整。从产业端看，截至9月21日当周美豆优良率下调至61%，去年同期63%；美豆收获进度为9%，与五年均值持平；天气预报显示未来2周美豆产区降水不均，后期美豆单产继续下调的概率较大。今年以来美国生柴产量和对美豆油的使用量同比减少，而近日市场对美国生柴政策和美豆出口需求担忧情绪升温。国内进口大豆到港量预计将季节性下降，国内豆油库存或将逐步见顶，近日市场对我国将进口美豆的预期升温。棕油方面，SPPOMA数据显示9月1-20日马棕产量环比-7.89%，ITS和AmSpec数据分别显示9月1-20日马棕出口环比8.7%和8.3%，如此马棕9月累库幅度或有限。另印尼生柴对棕油的需求或好于预期，关注印尼国内棕油供应及出口政策变化。菜油方面，预计11月之前国内菜系进口到港量偏低，近期国内菜油库存或继续回落。而中加关系仍存不确定性，继续关注中加贸易谈判情况及我国对其他地区菜系进口情况。豆油，震荡；棕油，震荡；菜油，震荡偏强； 展望：因市场对美豆出口需求预期悲观、美国生柴政策的不确定性、阿根廷取消大豆及其衍生品出口税等，近日美豆类下跌拖累国内油脂市场，受此影响，近期国内豆油、棕油、菜油回落压力增大，或继续震荡偏空。 ⻛险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 蛋⽩粕观点：阿根廷⾖系取消出⼝关税，双粕市场遭遇重创 (1)2025年9月23日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆240美分/蒲式耳，环比变化+6美分/蒲式耳或+2.56%;美西豆165美分/蒲式耳，环比变化+9美分/蒲式耳或+5.77%;南美豆295美分/蒲式耳，环比变化+15美分/蒲式耳或+5.36%。 (2)2025年9月23日，中国进口大豆压榨利润均值-134.98元/吨，环比变化-81.31元/吨或+151.5%。 逻辑：阿根廷政府周一宣布10月31日前取消所有谷物出口关税，相关品种大幅下跌。国际⽅⾯，随着美联储降息落地，基本面重回主导。阿根廷豆系出口价格下降，出口量预增，利空豆类内外盘市场。美豆逐步进入收获期，目前天气预计有利收获推进。南美豆播种进度同比偏慢。世界气象组织预测9月至11月拉尼娜现象可能性为55%。关注天气影响。巴西大豆9月日均出口量同比下降，南美贴水报价震荡走弱。预计南北美贴水偏弱，CBOT大豆盘面考验1000美分支撑力度。国内⽅⾯，随着阿根廷大豆和豆粕豆油进口利润打开，进口量预计增长，短期利空国内市场。国内高供应或延迟，豆粕累库。远期，关注阿根廷豆系的进口量增长情况，可能2025年四季度国内豆粕供应增长，2026年一季度供应缺口消失。需求端，能繁母猪存栏同比增长，豆粕性价比仍较高，预示豆粕消费刚需或稳中有增，但关注生猪反内卷影响。水产10月逐步进入消费淡季，料菜粕跟随豆粕运行步伐。豆粕：震荡偏弱菜粕：震荡偏弱 展望：豆粕震荡偏弱，菜粕震荡偏弱。美豆逐步进入收割期，阿根廷供应增长，美豆震荡偏弱。国内供应压力主导，双粕震荡偏弱。前期多单可止盈离场后观望。 ⻛险因素：进口，天气，宏观。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 ⽟⽶观点：降⾬物流受扰，区域价差分化 信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2300元/吨，环比变化0元/吨。国内玉米均价2350元/吨，环比变化0元/吨。主力合约收盘价2158元/吨，环比变化+0.51%。震荡偏弱 玉米及淀粉 逻辑：今日国内玉米价格走势继续分化，东北深加工继续低走；华北深加工因到货下降价格暂稳；港口装船需求支撑，稳中偏强。供应端，吉林、内蒙古、黑龙江西部目前暂无新季玉米上市，新粮上市主要集中于黑龙江东部，由于开秤价格偏高，粮农认卖情绪偏高，玉米收购价继续走弱。华北近期持续降雨，潮粮上量不足，新粮粮质担忧，陈粮相对偏紧，价格有企稳回升的苗头。华北部分区域出现霉变、秃尖等问题，后续重点关注新粮上市节奏，以及粮质风险，后续能否进饲用有待考证。往后看，短期，站在9月中旬，未来三个月市场首先要解决的新粮集中上市的收获压力。今年恢复性增产预期很强，叠加成本明显下移，价格向下仍在存在驱动和空间。另外，今日阿根廷政府意外宣布，即日起至10月31日，全面取消包括玉米在内的所有谷物及衍生产品出口关税（玉米出口关税从9.5%下降为0），也间接影响市场情绪，但考虑阿根廷玉米在国际出口市场占比相对较小，相关冲击程度或有限。长期，在结转库存进一步趋紧场景下，价格整体不悲观，预计玉米市场将维持短空长多格局。 展望：震荡。关注逢反弹沽空，以及反套机会，核心逻辑交易新作上市压力和卖压大体释放后的估值修正。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：供需宽松，价格偏弱 信息： （1）现货价格：9月23日，河南生猪（外三元）价格12.82元/千克，环比变化0.08%。（2）期货价格：9月23日，生猪期货收盘价(活跃合约)12665元/吨，环比变化-1.02%。 主要逻辑：消息面，广东地区受台风天气影响，部分企业停工减产；饲料端，受阿根廷取消出口关税影响，养殖成本预期下降。基本面，（1）供应：短期，9月上旬出栏进度32%，9月总计划出栏量环比8月实际出栏量增长4%（涌益），下半月大猪出栏节奏陆续加快，猪源供应充裕。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~8月新生仔猪数量持续环比增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏呈增量趋势，周期仍受供应压制。长期，“反内卷”政策持续引导生猪产业“降重+减产”，效果来看，7月农业部、8月钢联样本点能繁母猪存栏量环比开始出现下降，8月涌益样本点能繁母猪存栏环比增幅收窄。若四季度去产能政策继续落实，2026年生猪供应压力将逐步削弱。（2）需求：肉猪比价增加，肥标价差缩小。（3）库存：生猪均重仍在高位。（4）节奏：短期来看，9月农业部座谈会继续强调降重去库，并且调运政策收严，二育情绪减弱，栏舍利用率持续下滑，养殖场9月计划出栏量环比增加，国庆前以去库为主，生猪供应充裕，价格承压。并且，仔猪出生量保持增长趋势，因此四季度生猪出栏量预计继续增加，猪周期仍在下行。长期来看，反内卷政策指导养殖企业去产能，8月初见成效。若后续反内卷深入落实执行，去产能将驱动2026年猪价逐步转强。 生猪 展望：震荡偏弱。9月出栏量继续增加，在农业部调控下，节前继续去库，节日消费提振力度有限。10月生猪出栏预计仍有增量，并且二育需求受限，价格偏弱运行。盘面来看，四季度生猪仍处在高位产能的兑现期，国庆过后，猪价预计继续面临供应压制，而远月合约价格受反内卷去产能预期支撑，“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：基本⾯利多⽀撑，盘⾯显著抗跌 信息： （1）青岛保税区人民币泰混14780元/吨，-70，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-745；国产全乳老胶14750/吨，平；保税区STR20现货1835，平。云南进干胶厂胶水14200，平；胶块13400，+100。沪胶：震荡20号胶：震荡 （2）9月23日泰国合艾原料市场报价：白片57.3；烟片59.73，+0.06；胶水55.3，-0.5；杯胶50.45，+0.1。 逻辑：昨日胶价相对于整体大幅下跌的商品市场而言表现已经相当抗跌，我们认为主要还是得益于近期基本面的偏利多支撑，但由于商品情绪较差，胶价即使抗跌也较难独立走出上涨行情。短期从基本面来看仍然是现货强+去库+基差持续收窄的偏强表现。供给端，9月底产地仍有偏强的降水预期，后续还需关注能否顺利上量以及国内社会库存的去化速率。需求方面，距离下游国庆节前备 货结束预计尚一定的时间，但由于近端现货流动性问题价格明显升水，尽管盘面回调明显，但下游采购意愿是否提升还需观察。昨日的下跌我们认为并不可持续，策略上，可考虑9月内维持回调短多思路。 展望：宏观情绪尚可，基本面短期同样有支撑，胶价短期走势预计震荡偏强。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：盘⾯维持区间震荡格局 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11600元/吨，平；浙江传化市场价报11450元/吨，平；烟台浩普市场价报11450元/吨，平。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9350元/吨，-50；江阴出罐自提价报8950元/吨，-25。 逻辑：BR盘面昨天日内剧烈震荡，一方面是商品整体走势偏弱，多品种大幅下跌，但另一方面天胶自身相对坚挺，支撑BR盘面表现。近端时间盘面运行逻辑以及自身基本面变化均不大。从绝对价格的角度来看，盘面还是延续11300-12300的区间波动。从中期自身基本面来说，由于存在9-11月装置检修较多的预期，且本身价格处于上市以来低位，看空情绪有所降温，底部支撑偏强，但持续性的上行驱动也尚未出现。原料端，上周丁二烯价格延续小幅震荡，周均价略有下滑。周内零星装置降负，叠加库存下降，供应端行对情存在一定支撑。但下游维持刚需，且主力下游产品走势震荡影响部分买盘心态谨慎，市场略高价成交不佳对行情存在压制。周中后期下游合成橡胶期货明显走跌，丁二烯市