基建投资增速放缓，转型升级方向值得关注

基建投资增速放缓，转型升级方向值得关注 【2025.9.15-2025.9.21】 核心观点 行业评级：看好 权益市场涨跌互现，建筑装饰跑赢指数。本周，美联储如期降息25个基点，国家统计局公布了经济数据，虽环比有所减弱，但有诸多亮点，展现出国内经济具有较强的韧性。上证指数在3800多点震荡，反内卷、储能、AI算力、半导体、人形机器人等领域的利好因素驱动相关板块上涨，市场平均成交2.5万亿元，单日融资买入额2600亿上下震荡，相较上周，投资热度上升，市场轮动加剧，建筑装饰行业跑赢大盘指数 发布日期：2025.9.23 发债方面，在化解地方政府隐性债务作用下，城投债发行受到限制，净融资额为负值，更多用于以旧还新，新增专项债发行加速推进，已完成全年计划发行额的83%。 投资方面，1-8月固定资产投资额达到32.6万亿元，同比上涨0.5%，增幅收窄1.1个百分点，基建投资额15.8万亿元，同比增长5.42%，其中，电力、热力、燃气及水等细分行业受到中央政策支持，保持较高景气度，累计投资额同比增长18.8%，而环境、公共设施等受制于地方政府财政偏紧，累计投资额同比下降0.2%。 数据来源：Wind大同证券 经营方面，8月建筑业PMI位于荣枯线下，其中新订单数量同环比均下降，未来发展有一定承压，但销售价格环比增幅高于投入品价格，有一定的利润空间；11大热门城市二手房成交套数同环比继续上涨，热情较高，30大中城市商品房成交面积同环比开启上升趋势，进入季节性旺季。 大同证券研究中心 分析师：刘永芳执业证书编号：S0770524100001 邮箱：liuyongfang@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn 高频数据方面，水泥发运率高位震荡，但价格不断下行，螺纹钢产量窄幅波动，价格继续小幅下滑，上游材料价格的下降是对建筑行业的让利，从石油沥青开工率看，围绕某一值上下波动，也表明公共设施、交通等不景气。 投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是在国家大力支持的重点工程，以及发展新质生产力方面，建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性有收紧风险；地方融资平台发生违约风险；关税影响增强的风险； 券研究报告——建筑装饰行业周报 一、行业观点 2025年以来，经济呈弱复苏状态，基建保持较强韧性，房地产以稳为主。发债方面，在化解地方政府隐性债务作用下，城投债发行受到限制，净融资额为负值，更多用于以旧还新，新增专项债发行加速推进，已完成全年计划发行额的83%。投资方面，1-8月固定资产投资额达到32.6万亿元，同比上涨0.5%，增幅收窄1.1个百分点，基建投资额15.8万亿元，同比增长5.42%，其中，电力、热力、燃气及水等细分行业受到中央政策支持，保持较高景气度，累计投资额同比增长18.8%，而环境、公共设施等受制于地方政府财政偏紧，累计投资额同比下降0.2%。经营方面，8月建筑业PMI位于荣枯线下，其中新订单数量同环比均下降，未来发展有一定承压，但销售价格环比增幅高于投入品价格，有一定的利润空间；11大热门城市二手房成交套数同环比继续上涨，热情较高，30大中城市商品房成交面积同环比开启上升趋势，进入季节性旺季。高频数据方面，水泥发运率高位震荡，但价格不断下行，螺纹钢产量窄幅波动，价格继续小幅下滑，上游材料价格的下降是对建筑行业的让利，从石油沥青开工率看，围绕某一值上下波动，也表明公共设施、交通等不景气。 尽管建筑景气度下滑、基建投资阶段性放缓，但雅下水电工程、西藏铁路等重点工程和重点项目有望对建筑行业整体形成支撑，建议关注如下方向： 一是：低估值高股息方向。在当前流动性宽松、低利率背景下，低估值、高分红仍具有配置价值，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的个股。 二是：参与重点工程和转型升级方向。西部大开发、雅下水电工程等是国家大力支持的项目，以及发展新质生产力、提升各行业数智化水平是未来大趋势。建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。 二、周度行情回顾：权益市场涨跌互现，建筑装饰跑赢指数 本周（2025.9.15-2025.9.21），权益市场涨跌互现，海外方面，美联储如期降息25个基点，后续若就业压力仍大、通胀可控或稳步下行，年内再次降息的可能性提高；9月15日，国家 券研究报告——建筑装饰行业周报 统计局公布了经济数据，虽环比有所减弱，但有诸多亮点，制造业中的新兴制造业投资和产量增速高于整体，消费领域中的新消费和服务性消费增速表现亮眼，整体看，国内经济展现出较强的韧性。上证指数在3800多点震荡，反内卷、储能、AI算力、半导体、人形机器人等领域的利好因素驱动相关板块上涨。整体看，煤炭、电力设备、电子等涨幅居前，银行、有色、非银金融等跌幅居前，市场平均成交2.5万亿元，单日融资买入额2600亿上下震荡，相较上周，投资热度上升，市场轮动加剧，建筑装饰行业跑赢大盘指数。 具体来看，上证指数周收跌1.30%，收报3820.09点，沪深300收跌0.44%，收报4501.92点，申万一级行业中，建筑装饰周收涨0.44%，收报2102.76点，跑赢指数。建筑装饰子行业中，房屋建筑周收涨4.38%、工程咨询服务周收涨0.60%，涨幅居前，园林工程周收跌1.56%，跌幅居前。 个股方面，本周申万建筑装饰行业163家上市公司中有45家上涨、118家下跌，涨幅最大的前5家公司分别为：上海建工(31.70%)、时空科技(29.14%)、*ST正平(27.40%)、华建集团(23.24%)、罗曼股份(19.21%)；跌幅最大的五家公司分别为：圣晖集成(-12.70%)、东珠生态(-10.94%)、ST柯利达(-9.77%)、农尚环境(-9.54%)、铜冠矿建(-9.20%)。 数据来源：Wind，大同证券 券研究报告——建筑装饰行业周报 数据来源：Wind，大同证券 三、行业估值情况：PB位于偏低位置，全行业排名靠后 截至9月19日，建筑装饰行业的PE(TTM)12.04倍，位于近10年72%分位数，但相对于其他行业仍偏低，全市场排名30/31，仅高于银行行业；建筑装饰行业的PB(LF)0.80倍，位于近10年19%分位数，相对其他行业也在偏低位置，全市场排名30/31，同样仅高于银行行业；动态股息率2.37%，略不及沪深300的2.66%。 数据来源：Wind，大同证券 券研究报告——建筑装饰行业周报 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、行业数据跟踪：基建投资额同比增幅放缓 1）发债数据情况 城投债：发行量环比增加，净融资额环比减少。本周，城投债发行量922.02亿元，环比增加264.65亿元，偿还量804.54亿元，环比增加302.10亿元，净融资额117.47亿元，环比减少37.45亿元。地方政府化债工作持续推进，城投公司需要按照相关要求逐步规范融资行为，城投债发行受到一定限制，更多用于借旧还新，9月份发行量2520.19亿元，净融资额-1148.45亿元，2025年以来累计发行量25885.65亿元，累计净融资额-4667.85亿元，偿还额高达30553.51亿元；相对前2年，城投债发行量减少，偿还额增加。 新增专项债：9月发行同比放缓，全年发行进度达到83%。本周，新增专项债978.23亿元，9月新增3971.18亿元，同比减少6307.98亿元，今年来累计发行36612.55亿元，计划发行量44000亿元，占全年新增计划发行量的83.21%。新增专项债形成实物量的情况整体呈现积极态势，各地通过加快资金支出、加强项目管理等方式，推动专项债资金尽快转化为实物工作量，为经济社会发展提供有力支撑 特别国债：本周，特别国债净融资额1170亿元，9月净融资额2340亿元，今年来累计净融资额15300亿元。2025年超长期特别国债计划发行1.3万亿元，用于“两重两新”项目，三季度集中发放7450亿元。 券研究报告——建筑装饰行业周报 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 2）投资数据情况 2025年三季度以来固定资产投资完成额同比增速放缓。1-8月，固定资产投资完成额32.60万亿元,累计同比0.5%，同比增速继续收窄1.1个百分点，今年来同比增速基本连续下降。 券研究报告——建筑装饰行业周报 分类型看，基建固定资产投资完成额15.76万亿元，累计同比5.42%，同比增速收窄1.87个百分点，其中电力、热力、燃气及水的生产和供应投资完成额4.29亿元，累计同比18.80%，同比增速收窄2.7个百分点，仍保持较高增速，这是基建增速的主要贡献者。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 3）经营数据情况 建筑业景气度回落，新接订单数量减少。2025年8月建筑业PMI为49.10%，位于荣枯线下，环比下降0.9%，同比下降1.5%，下降幅度扩大0.9个百分点，建筑业景气度收缩；从分项指标看，相较于7月，8月新接订单数减少2.01%，从业人员数量增加最多为2.7%，销售价格、投入品价格和业务活动预期小幅上涨，分别为0.5%、0.1%和0.1%。 新房成交面积小幅上涨，二手房成交套数上升。本周，30大中城市商品房成交面积161.13万平方米，环比增加16.47%， 券研究报告——建筑装饰行业周报 同比上涨23.41%，最近几年新房成交整体呈下降趋势，在稳房产政策作用下，开启窄幅波动。本周，11大热门城市二手房成交2.09万套，环比增加5.82%，同比增加4.72%，二手房性价比高，成交活跃。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 4）高频数据情况 水泥发运率高位震荡，价格持续下滑。本周，水泥发运率40.35%，环比增加0.42%，同比增长5.66%；普通袋装水泥市场价340.40元/吨，环比下降1.62%，同比下降6.41%;普通散装水泥271.70元/吨,环比下降0.40%，同比下降15.86%。 螺纹钢量价环比齐跌，同比差异化波动。本周，主要钢厂螺纹钢产量211.99万吨，同比上涨9.17%，环比持平；螺纹钢价格3365元/吨，同比下降2.46%，环比下降1.0%。 石油沥青装置开工率窄幅波动。本周，石油沥青装置开工率 券研究报告——建筑装饰行业周报 34.40%，同比上升8.50%，环比下降0.5%。面临化债压力，资金到位率偏低，影响了项目开工和建设进度，进而使石油沥青装置开工率表现偏弱。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 券研究报告——建筑装饰行业周报 五、行业重要事件 1）行业要闻： 券研究报告——建筑装饰行业周报 9月19日消息，商务部等9部门发布通知，加力推动城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级。《通知》提出，加大金融保险支持，鼓励盘活闲置商业设施，建立长期护理保险制度。同时，优先支持社区商业综合体、菜市场等消费基础设施项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。 商务部等9部门：优先支持保障基本民生的社区商业综合体等消费基础设施项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs） 数据来源：Wind，大同证券 2）公司动态 六、风险提示 1）基建、地产等投资不及预期；2）宏观流动性有收