基建投资增速放缓，转型升级方向值得关注

核心观点

行业评级：看好

• 权益市场涨跌互现，建筑装饰跑赢指数。美联储如期降息，国内经济展现出较强韧性，建筑装饰行业跑赢大盘指数。
• 发债方面，城投债发行受限，净融资额为负，更多用于以旧还新；新增专项债发行加速推进，已完成全年计划83%。
• 投资方面，1-8月固定资产投资额同比上涨0.5%，增幅收窄；基建投资额同比增长5.42%，电力、热力、燃气及水等细分行业保持较高景气度，环境、公共设施等受制于地方财政偏紧，投资额同比下降。
• 经营方面，8月建筑业PMI位于荣枯线下，新订单数量下降，但销售价格环比增幅高于投入品价格；二手房成交套数同环比上涨，商品房成交面积同环比开启上升趋势。
• 高频数据方面，水泥发运率高位震荡，价格下行；螺纹钢产量窄幅波动，价格下滑；石油沥青开工率波动，表明公共设施、交通等不景气。

研究结论

尽管建筑景气度下滑、基建投资阶段性放缓，但雅下水电工程、西藏铁路等重点工程和重点项目有望对建筑行业整体形成支撑。建议关注：

1. 低估值高股息方向：业绩优异、现金流充足、分红稳定的个股。
2. 参与重点工程和转型升级方向：西部大开发、雅下水电工程等国家支持项目，以及发展新质生产力、提升各行业数智化水平的个股。

关键数据

• 1-8月固定资产投资额：32.6万亿元，同比上涨0.5%。
• 基建投资额：15.8万亿元，同比增长5.42%。
• 电力、热力、燃气及水等细分行业投资额同比增长：18.8%。
• 环境、公共设施等细分行业投资额同比下降：0.2%。
• 8月建筑业PMI：49.10%。
• 30大中城市商品房成交面积：161.13万平方米，环比增加16.47%，同比上涨23.41%。
• 11大热门城市二手房成交：2.09万套，环比增加5.82%，同比增加4.72%。
• 水泥发运率：40.35%，环比增加0.42%，同比增长5.66%。
• 普通袋装水泥价格：340.40元/吨，环比下降1.62%，同比下降6.41%。
• 螺纹钢产量：211.99万吨，同比上涨9.17%，环比持平。
• 螺纹钢价格：3365元/吨，同比下降2.46%，环比下降1.0%。
• 石油沥青装置开工率：34.40%，同比上升8.50%，环比下降0.5%。

风险提示

1. 基建、地产等投资不及预期。
2. 宏观流动性有收紧风险。
3. 地方融资平台发生违约风险。
4. 关税影响增强的风险。