政策提振中长期猪价，看好低估值农业板块

评级及分析师信息 ►主动&被动去产能并行，看好未来猪价中枢上移 根据猪易通数据，25Q1/25Q2/25Q3（截至2025.9.21）猪价分别为15.06/14.53/14.02元/公斤，同比分别+4.26%/-10.78%/-28.22%，环比分别-9.54%/-3.49%/-3.54%，今年一季度猪价同比增长，但二三季度同比显著弱于2024年。从养殖利润来看，已过去的36周中，外购仔猪养殖仅有8周盈利，其余28周亏损，截止9月第3周，平均利润为-58.50元/头；而受益于原料与仔猪成本控制，自繁自养养殖利润可观，仅在最近一周亏损，剩余35周均盈利，截止9月第3周，平均利润为63.69元/头。由于最近全国生猪均价已跌破13元/公斤，部分养殖户陷入亏损，且外购仔猪9月第3周亏损已接近200元/头，行业有望开启亏损下的主动去产能，而我们认为非瘟后散户养殖母猪难度大，大集团一般采用自繁自养，自己控制母猪和仔猪，因此本轮主动去产能由散户开始；另外政策驱动下，行业中被动去产能已然开启，政策分配中大集团首当其冲。亏损下的主动去产能&政策驱动下的被动去产能，中长期猪价中枢有望上移。►供需格局改善，粮价整体回暖 分析师：魏心欣邮箱：weixx@hx168.com.cnSAC NO：S1120524100002联系电话： 2025年以来，玉米、小麦、大豆及粳稻价格出现明显回升，其 中玉米和粳稻价格上升幅度更大。主要原因在于，（1）玉米：供给端，2024/25年度我国玉米进口量约400万吨，同比降幅达83%，进口下降导致玉米新增供给整体比上年度减少约1300余万吨，降幅达4.29%；需求端，2024年猪价上涨，养殖利润回升，产能增加，2025年产能释放，增加玉米饲用需求。（2）小麦：中储粮采购量增加，玉米价格回升替代需求推动。（3）二季度，全国大豆价格较3月底微幅上涨。4月初至5月中旬进口大豆到港延迟，且中美贸易摩擦升级，带动大豆现货价格上涨；5月中下旬至6月下旬，受美国生物柴油政策预期的提振和巴西大豆报价持续上涨影响，进口大豆成本上升，拉动全国大豆均价回升。 投资建议： 目前农林牧渔（申万）指数PE与PB估值都处于10年来低位，建议重点关注，具体来看：（1）近几个月一直在推进的生猪行业反内卷相关举措，中长期来看国内生猪价格中枢有望抬升。在国家政策引导下，我们认为未来生猪行业发展“提质增效”是主要趋势，落后产能将逐步出清，成本低财务状况好的优质产能市占率将进一步提升。建议继续关注成本改善显著，且未来出栏量弹性较高的标的。具体标的方面，我们认为：（1）养殖板块：立华股份、德康农牧、京基智农、牧原股 份、温氏股份有望充分受益。（2）粮价回升，对于成本控制优秀的头部饲料企业，吨利有望提升，受益标的包括海大集团；（3）在粮食安全背景下，转基因技术在提升单产方面具有革命性作用，我们判断转基因商业化进程将继续扩面提速，以通过提升单产从根本上提升关键品种自给率，同时，农业农村部强调“加强植物新品种保护，赋能种业创新发展”，也有利于转基因种业发展。标的选择方面，种植端北大荒和苏垦农发将受益；种业方面我们先发优势明显的大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望持续受益。 风险提示 产业政策变化风险；自然灾害和病虫害风险；疫病风险；自然灾害风险；原材料价格波动风险。 正文目录 1.政策推动看好中长期猪价中枢上移，农业板块全面受益..............................................................................................................41.1.生猪养殖：主动&被动去产能并行，看好未来猪价中枢上移..................................................................................................41.1.种植产业链：供需格局改善，粮价整体回暖...............................................................................................................................52.风险提示.......................................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1年初至今全国外三元生猪均价.......................................................................................................................................................5图2年初至今生猪养殖利润（元/头）.................................................................................................................................................5图3年初至今全国外三元生猪均价.......................................................................................................................................................5图4年初至今生猪养殖利润（元/头）.................................................................................................................................................5图5 2018年9月至今玉米现货价...........................................................................................................................................................6图6 2018年9月至今小麦现货价...........................................................................................................................................................6图7 2018年9月至今大豆现货价...........................................................................................................................................................7图8 2018年9月至今粳稻现货价...........................................................................................................................................................7 1.政策推动看好中长期猪价中枢上移，农业板块全面受益 1.1.生猪养殖：主动&被动去产能并行，看好未来猪价中枢上移 根 据 猪 易 通 数 据，25Q1/25Q2/25Q3（ 截 至2025.9.21）猪 价 分 别 为15.06/14.53/14.02元/公 斤 ， 同 比 分 别+4.26%/-10.78%/-28.22%，环 比 分 别-9.54%/-3.49%/-3.54%，今年一季度猪价同比增长，但二三季度同比显著弱于2024年。我们认为主要原因为：（1）Q1猪价坚挺：供给端，今年一季度生猪出栏量对应2024年3月至2024年5月能繁母猪存栏量，能繁母猪存栏量处于低位且价格上升后产能增幅较缓，产能释放幅度有限，对猪价压制力度有限；且临近春节养殖户集中出栏，节后供应压力显著减低；需求端，春节为猪肉消费旺季，居民家庭对于猪肉采购意愿提升，支撑猪价；（2）Q2&Q3猪价中枢持续下移：供给端，2024年从二季度开始上涨，随着猪价上涨盈利抬升，能繁母猪存栏量开始恢复，今年二季度和三季度出栏量对应2024年6月至11月能繁母猪存栏量，且2024年9月至11月能繁母猪存栏量连续3个月增加，今年三季度供应压力相对于二季度更大。今年5月底以来，生猪养殖行业指导&调控政策频出。据财联社，5月30日多家头部猪企接相关部门要求集团场暂停能繁母猪扩产，出栏体重也需要控制在120公斤左右，同时限制出售商品猪至二次育肥。6月有关部门召开生猪生产调度会，将对全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减100万头左右，降至3950万头；7月农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，会议指出要严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。9月16日召开生猪产能调控企业座谈会，将就前述措施的落实情况进行分析和讨论，降重与二育调控效果显著，部分增加供应压力，压制猪价。消费端，二三季度为猪肉消费淡季，对猪价支撑效果有限。 从养殖利润来看，已过去的36周中，外购仔猪养殖仅有8周盈利，其余28周亏损，截止9月第3周，平均利润为-58.50元/头；而受益于原料与仔猪成本控制，自繁自养养殖利润可观，仅在最近一周亏损，剩余35周均盈利，截止9月第3周，平均利润为63.69元/头。由于最近全国生猪均价已跌破13元/公斤，部分养殖户陷入亏损，且外购仔猪9月第3周亏损已接近200元/头，行业有望开启亏损下的主动去产能，而我们认为非瘟后散户养殖母猪难度大，大集团一般采用自繁自养，自己控制母猪和仔猪，因此本轮主动去产能由散户开始；另外政策驱动下，行业中被动去产能已然开启，政策分配中大集团首当其冲。亏损下的主动去产能&政策驱动下的被动去产能，中长期猪价中枢有望上移。 资料来源：猪易通，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.1.种植产业链：供需格局改善，粮价整体回暖 玉米：2021年1月-2023年9月，玉米价格高位震荡，2023年9月至2024年12月玉米价格呈下降趋势，2025年以来显著回暖。25Q1/Q2/Q3（截至2025.9.19），国内玉米现货价分别为2196.63/2348.12/2393.15元/吨，同比分别-10.69%/-3.50%/-0.32%，环比分别-0.11%/+6.90%/+1.92%。我们认为，玉米价格2025年回暖的原因为：（1）供给端：据北京市粮食和物资储备局，2024年全国玉米产量为2.95亿吨，同比增加607.5万吨，增长2.1%。2024/25年度我国玉米进口量约400万吨，与上月持平，同比降幅达83%。本年度玉米进口量占新增供给的1.34%，而上一年度玉米进口量占当年度新增供给的7.51%