盈利快速释放，海外迎来突破

——威高骨科2025年中报点评 核心观点 ⚫事件：25H1，公司实现收入7.4亿元，同比-1.3%，归母净利润1.4亿元，同比52.4%，扣非归母净利润1.4亿元，同比52.0%。 ⚫市场份额扩大销售模式改革，盈利快速释放。25H1，在骨科带量采购平稳执行背景下，公司坚持做好集采产品供应、确保集采产品市场份额持续提升，同时攻坚增量市场，积极推动标外产品入院销售，实现主营产品市场份额提升，营收下降主要系关节产品销售模式由配送模式转为经销模式，出厂价格下降所致。此外，公司还通过产线结构调整、渠道整合、市场费用精细化管理等措施，不断降低销售费用，25H1销售费用率26.5%，同比-10.6pct。综上，由于产品市占率提升、销售模式整合及精细管理控制费用，25H1公司盈利快速释放。 ⚫拓展创新产线布局，海外市场迎来突破。公司围绕临床手术方式变化带来的创新需求，布局脊柱微创、神经外科、数字化骨科、组织修复等细分领域，并结合并购和自研，不断拓展疼痛管理、骨科康复等产品线。25H1获得第Ⅰ类产品备案凭证16项，第Ⅱ类医疗器械产品注册证15项，第Ⅲ类医疗器械产品注册证12项。同时，构建海外“三级市场”开发策略，一是集中优势资源开发印尼、巴西、俄罗斯、泰国等战略市场，建立标杆销售渠道；二是本土化运营深耕巩固中亚、非洲等已开发的商贸市场；三是绑定优质渠道商快速进入墨西哥、沙特、欧洲等空白市场。25H1，实现海外收入4321万元，同比19%，公司通过海外贸易、工业产能海外建设和并购的有机结合，实现海外市场的渐进式突破。 伍云飞执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199wuyunfei1@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫坚定落地数字化工厂战略，降本增效。公司是亚洲最大骨科耗材生产基地，产能充足，目前正围绕“数字化工厂”长期战略和“以销定产、快速交付”主线，聚焦精益生产和制造系统数字化平台建设。25H1，公司毛利率66.5%，同比2.4pct，公司通过进行生产体系融合、多品牌标准化统一生产，实现降本增效。此外，公司自主开发先进钛涂层技术及工艺，目前已有近一半产品钛喷涂工序实现国产替代. 袁润璞执业证书编号：S0860124100008yuanrunpu@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫根据25年中报，我们下调25-27年收入、毛利率和费用率预测，调整2025-2027年每股收益预测为0.79/0.87/0.97（原预测25-27年为0.73/0.83/0.85）元，根据可比公司给予26年49倍PE，对应目标价42.63元，维持“增持”评级。 业绩向好，集采扰动逐步出清：——威高骨科2024年报点评2025-04-02边 际 显 著 改 善 ， 看 好 下 半 年 持 续 向 好 态势：——威高骨科2024中报点评2024-09-11集采扰动下业绩有所承压，看好骨科龙头长期发展趋势：——威高骨科年报点评2024-03-29 风险提示 骨科集采政策超预期、渠道拓展和新业务拓展不及预期、费用改善不及预期等风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。