8月财政数据点评：增量政策渐行渐近

陈国文分析师Email:chenguowen@lczq.com证书:S1320524070001 董利分析师Email:dongli@lczq.com证书:S1320525070001 投资要点： 相关报告 一般公共预算收入增速持续提高，地方财政贡献仍为主导，中央财政贡献边际改善。 债市收益率或震荡修复2025.08.26需求承压利好债市，静待扰动消退趋势逆转2025.08.19月末扰动渐退，债券收益率或震荡回落2025.08.04 1-8月一般公共预算收入同比增速为0.3%，较前值提高0.2个百分点，连续两个月增速改善，超过年初预算目标0.1%。其中，中央财政收入增速持续改善，降幅收窄；地方财政收入保持正增。但从完成节奏看，财政收入完成进度偏慢。 税收收入转微增，非税收入增速连续下降。证券交易印花税贡献显著，企业所得税和国内增值税改善，消费税、地产税、外贸税仍是拖累。（1）与生产相关税种增速改善。国内增值税增速连续4个月改善，企业所得税增速年内首次转正，连续7个月边际提高。（2）个人所得税增速高位抬升。股指上涨、税务部门征管加强以及低基数因素，推升个人所得税缴纳。（3）国内消费税增幅收窄。消费税与社零消费增速同步放缓，反映动能趋弱。（4）房地产和外贸相关税种税收持续下降。房地产市场低迷，土地增值税和契税降幅继续扩大；出口退税增速继续下降，关税增速降幅扩大。 财政支出增速全面回落，中央和地方支出均创年内新低。1-8月一般公共预算支出同比增速为3.1%，增幅较前值收窄0.3pct，支出节奏为近五年同期最低。分中央和地方看，支出增速分化仍显著。中央支出增速为8%，虽仍处高位，但较上月下降0.8pct，创年内新低。地方支出增速为2.3%，连续4个月下降，较前值降低0.2pct，为年内最低水平。地方支出疲软主要受土地出让收入下滑、债务约束及项目资本金拨付滞后影响。从支出结构看，民生领域支出高位放缓；基建支出显著收缩。民生相关支出中社会保障和就业支出增速微升，教育与卫生健康支出增速微降；基建支出中传统类农林水事务和城乡社区事务支出增速降幅扩大。 政府性基金收支增速双弱，专项债发行提速但仍偏慢。收入端持续承压，1-8月政府性基金收入同比增速为-1.4%，降幅扩大，主要受土地出让收入拖累。支出端增速边际回落，同比降至30%，较前值收窄1.7pct。收入增速显著低于支出增速，收支进度错位，收支矛盾凸显化债压力。地方政府专项债发行提速，8月新增专项债完成度为74.2%，较前值提高约11pct，但较2022-2024年同期均值低15pct，主要受化债挤占和准入项目制约，化债压力下基建支出空间被严重压缩。 经济修复动能趋弱，增量政策亟待加码。最新经济数据显示，经济增长动能持续放缓，固定资产投资增速降至2020年以来新低，且呈加速下滑态势，制造业和基建投资增速较年内高点均有较大幅度下滑，房地产投资降幅仍高达两位数。消费修复基础不牢，政策效用边际下降；社零消费增速连续3个月放缓，呈现量增价跌特征，通缩压力持续。经济基本面修复基础仍偏薄弱，亟需增量政策快速落地，破解投资、消费和化债风险等多重约束。 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。 目录 1.财政收入增速连续改善，税收收入微增........................................................................42.财政支出增速下降，基建支出增速降幅扩大.................................................................53.政府性基金收支增速放缓，专项债发行提速但仍偏慢...................................................64.增量政策渐行渐近.........................................................................................................75.风险提示.......................................................................................................................7 图表目录 图1一般公共预算收入累计同比增速（%）..................................................................4图2一般公共预算收入完成进度（%）..........................................................................4图3税收收入累计同比增速（%）.................................................................................4图4非税收入累计同比增速（%）.................................................................................4图5 1-8月税收收入细分项累计同比增速（%）.............................................................5图6 8月税收收入细分项贡献度（%）...........................................................................5图7一般公共预算支出累计同比增速（%）..................................................................5图8一般公共预算支出预算完成进度（%）..................................................................5图9一般公共预算支出预算完成进度（%）..................................................................6图10地方一般公共预算支出累计同比增速（%）.........................................................6图11 1-8月财政支出各分项同比增速（%）...................................................................6图12 8月财政支出各分项当月值（亿元）.....................................................................6图13政府性基金收入累计同比增速（%）....................................................................7图14政府性基金支出累计同比增速（%）....................................................................7图15地方国有土地使用权出让累计同比增速（%）.....................................................7图16地方政府新增专项债完成进度（%）....................................................................7 事件：2025年9月17日，财政部公布了2025年1-8月全国财政收支情况。1-8月，全国一般公共预算收入为14.82万亿元，一般公共预算支出为17.93万亿元，政府性基金预算收入为2.64万亿元，政府性基金预算支出为6.26万亿元。 1.财政收入增速连续改善，税收收入微增 一般公共预算收入增速持续提高，地方财政收入贡献仍为主要支撑，中央财政收入拖累减弱。1-8月一般公共预算收入同比增速达到0.3%，较前值提高0.2个百分点，连续两个月增速改善，已超过年初预算目标0.1%。从中央和地方看，中央财政收入持续改善，连续6个月降幅收窄。1-8月中央财政收入增速为-1.7%，较前值收窄0.3个百分点；地方财政收入保持正增，地方财政收入达到1.8%，与前值持平。但从完成节奏看，财政收入完成进度偏慢。8月一般公共预算收入完成进度为67.4%，近五年看仅高于2022年与2024年同期值。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 税收收入转微增，非税收入持续收缩。1-8月，税收收入累计增速转正为0.02%，连续6个月提升；从税收收入结构看，证券交易印花税贡献显著，企业所得税和国内增值税改善，消费税、地产税、外贸税仍是拖累。1-8月非税收入增速降至1.5%，连续6个月下降，主因基数抬升、地方政府盘活存量资产难度加大、征管规范化效应等因素。具体来说：（1）与生产相关税种增速改善。1-8月国内增值税同比增长3.2%，较前值增幅扩大0.2pct，增速连续4个月提高；企业所得税年内首现正增长为0.3%，较前值提高0.7pct，连续7个月边际提高。（2）个人所得税增速高位继续抬升。得益于权益市场指数稳步攀升，印花税增速继续大幅提高，股指上涨、税务部门征管加强等因素带动个人所得税增速抬升。1-8月个人所得税同比增速录得8.9%，增幅较前值扩大0.1pct，五年 维度看处于同期高位。（3）国内消费税增幅收窄。1-8月国内消费税同比增速达2%，较前值增幅收窄0.1pct，消费税收入与社零消费增速同步放缓，反映消费动能趋弱。（4）土地与房地产、外贸相关税种收入增长持续下降。受房地产市场低迷影响，1-8月土地增值税同比增速为-18.3%，较前值降幅扩大0.5pct；契税同比增速为-15.3%，较前值降幅扩大0.3pct，土地增值税和契税降幅继续扩大，反映行业仍在深度调整。1-8月出口退税同比增速为9%，较前值下降0.7pct；关税增速降幅扩大0.6pct，录得-6.7%。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 2.财政支出增速下降，基建支出增速降幅扩大 财政支出增速全面回落，中央和地方支出增速均创年内新低。1-8月一般公共预算支出同比增速为3.1%，增幅较前值收窄0.3pct。1-8月一般公共预算支出完成进度为60.4%，支出节奏处于近五年同期最低水平，完成进度较慢。从中央和地方层面看，支出增速均有所下降，但分化仍显著。1-8月中央一般公共预算支出增速为8%，仍保持相对高位，但较上月下降0.8pct，创年内新低。地方一般公共预算支出增速为2.3%，较前值降低0.2pct，连续4个月下降，为年内增速新低。地方支出疲软主要受土地出让收入下滑、债务约束及项目资本金拨付滞后影响。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 从支出结构看，民生支出高位趋缓，基建支出显著收缩。（1）民生相关主要支出增速有所放缓，但维持高位。1-8月社会保障和就业支出增速达到10%，增幅较前值提高0.2pct，是当月最大财政支出项。教育与卫生健康支出增速与上月几乎持平，教育增速略降0.1pct，录得5.6%，卫生健康支出增速下降0.2pct，达到5.1%。（2）基建相关主要支出项增速降幅扩大。基建相关支出最大的农林水事务和城乡社区事务支出增速均降幅扩大，农林水事务支出增速下降1.7pct至-9.4%，城乡社区事务支出增速录