投资观点
- 观点：震荡
- 标的：锌（ZN）
- 报告日期：2025-09-22
调研总结
- 原料：国产与进口矿成本差距较大（进口矿成本高于国产矿约1000元/吨），企业对进口矿长单签订谨慎，认为国产矿供需已平衡，国产加工费可能下调。
- 锌锭：开工已接近阈值，企业基本满产或超产，后续提产空间有限，四季度增量主要来自火烧云炼厂。
- 锌合金：合金化趋势取决于消费，当前需求平平，供应过剩，订单疲软下合金化发展或受阻，云南地区尚无明确政策导向。
- 成本利润：硫酸是关键利润来源，部分企业吨锌产硫酸量高于市场平均水平，高价硫酸抑制下游需求，秋冬季硫酸行情预计走弱。
- 下游需求：旺季表现不明显，企业销售尚可但订单未明显改善。
调研分析
- 基本面：国产锌矿供需平衡，锌锭开工接近阈值，社库高位，供过于求，但美联储降息周期重启，全球流动性宽松预期走强，市场预期需求修复，短期锌价预计区间震荡。
风险提示
云南铅锌企业调研详情
- 原料：国产矿使用比例上升，进口矿成本高，企业谨慎签订长单，认为国产矿供需平衡，加工费可能下调。
- 锌锭：开工已满产，后续增量有限，四季度增量来自火烧云炼厂。
- 锌合金：产量基于订单，当前需求疲软，供应过剩，合金化趋势或受阻，云南地区无明确政策导向。
- 成本利润：硫酸是关键利润来源，部分企业吨锌产硫酸量高，高价硫酸抑制下游需求，秋冬季硫酸行情预计走弱。
- 下游需求：旺季表现不明显，订单未明显改善。
调研纪要
- 企业A：锌锭产能满产，合金最多可提产2万吨，原料自给率60%，进口矿占比约8%，对进口矿长单谨慎，成本约4000元/吨，硫酸销售半径400公里，认为硫酸价格偏悲观，下游订单无亮点。
- 企业B：锌锭产能7万吨，开工率2/3，合金产能月1100吨，原料自给率20%，进口矿占比约50%，对进口矿长单谨慎，成本约4800元/吨，硫酸年产能14万吨，认为硫酸价格下跌因下游抛售。
- 企业C：锌锭产能10.4万吨，实际运行14-14.5万吨，合金产能5万吨，原料自给率80%以上，成本约5000元/吨，硫酸吨锌产出2吨，认为硫酸价格下跌因下游需求不足。
- 企业D：锌锭产能10万吨，满产，无合金产能，原料100%外购，成本约4600元/吨，硫酸吨锌产出1.7吨，认为硫酸价格下跌因下游季节性需求走弱。
重要声明与免责声明
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