商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：国际金价再创新高，9月LPR按兵不动 海外方面，美联储内部分歧加剧——新任理事米兰力推迅速大幅降息以护就业、主张年内再降125BP，但多数官员强调通胀粘性与经济韧性、主张维持谨慎节奏，目前市场定价年内及明年再各降2次。Nvidia宣布千亿美元级别投资OpenAI，AI双雄携手应对激烈竞争，海外市场风偏上行，科技领涨美股，美元指数回落至97.3，美债利率上行，金价再创3749美元历史新高，铜、油小幅收跌。今日关注美国9月PMI。 国内方面，9月LPR报价维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%。周一金融部委发布会未涉及短期政策调整，金融改革将依中央统一部署推进，重点深化“两创板”与北交所改革，完善发行上市和并购机制，强化中长期资金“压舱石”作用，吸引更多全球资本。总体而言，释放出支持科技创新、引导股市长期稳健向上的政策导向。A股延续窄幅震荡，两市成交额缩量至2.14万亿，双创板块继续领涨，电脑硬件、半导体、贵金属行业领涨，当前处于预期驱动、基本面温和、政策预期升温的环境下，股市短期大概率维持高位震荡。资金面偏松，债市有所修复，10Y、30Y利率小幅下行至1.78%、2.08%，债市整体保持观望，配置机会犹存但空间有限。 贵金属：上涨逻辑坚实，金价再创历史新高 周一国际贵金属期货继续上攻，金价再创历史新高，COMEX黄金期货涨2.03%报3781.20美元/盎司，再创历史新高；银价也再创近14年新高，COMEX白银期货涨3.17%报44.32美元/盎司。主要因为市场押注美联储将继续降息。且全球地缘政治不确定性也吸引避险资金加速流入黄金市场。美联储上周启动自去年12月以来的首次降息25个基点，且多位官员表态未来或将进一步宽松，其中理事米兰直言“应激进降息”以降低经济前景风险；米兰表示，中性利率估计值约为2.5%，年内应再降息125个基点；但也有三位美联储官员泼降息冷水，表示进一步行动空间有限，今年没理由再降。 随着美联储再度步入降息周期，市场对于进一步宽松预期增强，以及全球央行继续增持黄金为金价提供坚实的支撑，预计黄金价格有望维持强势。而白银仍处于补涨之中，会有更 好的表现。目前市场关注点的焦点是美联储主席鲍威尔将发布的讲话，以及周五即将公布的美国8月核心PCE数据，将影响市场对后续货币政策的预期。 铜：Codelco下调产量预期，铜价止跌企稳 周一沪铜主力止跌反弹，伦铜上行至万元整数关口，国内近月转向B结构，周一电解铜现货市场成交不佳，下游仅刚需采购为主，内贸铜维持升水60元/吨，昨日LME库存降至14.5万吨。宏观方面：本月新上任的美联储理事米兰表示，当前联邦基金利率水平过高，美联储应大幅快速降息以避免劳动力市场出现不必要的裁员潮，当前中性利率水平已显著下降，主因移民锐减、关税收入增加及今年税收立法带来的经济增长，都在一定程度上压低中性利率，其预估的中性利率约为2.5%显著低于美联储官员预估的3%。亚特兰大联储主席博斯蒂克认为，尽管经济风险已更多转向对就业市场的担忧，但通胀问题使其暂时不会支持10月再次降息，其强调自己对利率路径的判断缺乏信息，但对通胀高位徘徊仍有疑虑。我们认为美联储总体将逐渐步入降息轨道，市场转向平稳缓慢降息与大幅快速降息之间的博弈。国内方面，央行时隔8个月重启14天逆回购操作，展现出适度宽松的货币政策导向，为节假日的机构资金需求提供灵活调整空间。产业方面：Codelco表示，旗下位于智利的EI Teniente矿山发生坍塌事故后，恢复全面生产所需的时间将比预期的更长，预计今年该项目产量将略高于30万吨，而去年产量为35.6万吨。 美联储新任理事、鸽派官员米兰认为应大幅快速降息以避免劳动力市场出现不必要的裁员潮，当前美联储内部分歧进一步加剧，市场担忧白宫将继续加大对美联储的政策干预程度；基本面来看，智利特尼恩特矿山预计今年产量降幅超5万吨，巴拿马铜矿年内复产无望，国内精铜紧平衡延续，社会库存低位运行，预计铜价短期将企稳向上反弹。 铝:情绪修复，铝价调整 周一沪铝主力收20745元/吨，跌0.36%。LME收2655美元/吨，跌0.78%。现货SMM均价20750元/吨，跌60元/吨，贴水40。南储现货均价20700元/吨，跌60元/吨，贴水65元/吨。据SMM，9月22日，电解铝锭库存63.8万吨，环比持平；国内主流消费地铝棒库存13万吨，环比减少0.5万吨。宏观消息：美国总统特朗普称将在亚太经合组织领导人非正式会议期间同中国领导人会面。外交部发言人郭嘉昆对此回应称，中美两国元首保持着密切的沟通和交往。中国9月1年期LPR报3%，5年期以上品种报3.5%，均连续第4个月不变。 暂时宏观消息平静，继续关注未来美国经济数据及就业通胀表现，对美联储降息影响。基本面铝锭+铝棒社会库存开启小幅去库，本周预计下游将逐步开启小长假节前备货节奏，采买意愿有所增加，市场氛围偏好。宏观情绪修复，铝价继续高位调整，基本面短时预期较好限制调整空间。 氧化铝：进口流入预期增加，氧化铝延续寻底 周一氧化铝期货主力合约收2934元/吨，跌0.07%。现货氧化铝全国均价3052元/吨，跌9元/吨，升水140元/吨。澳洲氧化铝F0B价格322美元/吨，跌1美元/吨，理论进口窗口开启。上期所仓单库存15.2万吨，增加1808吨，厂库0吨，持平。 氧化铝产能变动较少，按照当前现货及长单价格看，氧化铝厂仍有一定利润，短时间或难迎大规模减产，预计供应仍充裕。近两周海外氧化铝价格快速下行，进口窗口打开，后续进口氧化铝流入量增多预期增加。供应压力之下，氧化铝延续震荡偏弱。 锌：持续小幅去库，锌价弱反弹修复 周一沪锌主力ZN2511合约日内企稳反弹，夜间，伦锌冲高回落。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在21910~22065元/吨，对2510合约贴水10元/吨。下游积极挂单点价，接货情绪浓烈，贸易商同样积极报价出货，现货贴水小幅收窄。海关数据：8月锌矿砂及其精矿进口量为467,301.43吨，环比减少6.51%，同比增长30.87%。8月精炼锌进口量25657吨，环比增加43.3%，同比减少3.6%。8月镀锌板出口量109.75万吨，环比减少8.35%，同比增加1.71%。SMM：截止至本周一，社会库存为15.7万吨，较上周四减少0.15万吨。 整体来看，美联储诸多官员释放鹰派信号，市场重新审视未来降息路径，美元先涨后跌，国内周一发布会不涉及短期政策调整，市场等待后期重要会议。美元高位回落对锌价压力减弱，同时锌价下跌后激发下游逢低补货热情，现货贴水小幅收窄，社会库存持续回落，基本面支撑略有显现。但当前消费改善力度依旧偏弱，且资金做多热情尚不足，预计短期锌价企稳盘整，反弹空间打开仍需要需求端有效改善的配合，继续关注下游采买情况。 铅：电池企业备货支撑，铅价高位震荡 周一沪铅主力PB2511合约日内先抑后扬，夜间横盘震荡，伦铅震荡偏弱。现货市场：上海市场驰宏铅17150-17160元/吨，对沪铅2510合约升水30元/吨报价；江浙市场江铜、济金铅17120-17130元/吨，对沪铅2510合约平水。流通货源不多，电解铅主流产地报价对SMM1#铅均价贴水25元/吨到升水130元/吨出厂，再生铅报价差异较大，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水180-0元/吨不等出厂。海关数据：8月铅精矿进口量134777吨，环比增加10.23%，同比增加15.22%。银精矿进口量184998吨，环比增加20.01%，同比增加17.24%。精铅及铅材进口15212吨，环比减少6.77%，同比减少81.55%。精铅及铅材出口4450吨，环比增加5.97%，同比增加189.15%。SMM：截止至本周一，社会库存为5.47万吨，较上周四减少1.29万吨。 整体来看，下游电池企业节前备货需求释放，同时再生铅炼厂维持低负荷，下游采购转向原生铅，带动库存回落明显，对铅价提供支撑。但随着假期临近，下游备货提振边际放缓，且部分再生铅利润修复后存复产预期，限制铅价上方空间。短期铅价维持高位窄幅震荡，谨防下游备货结束后价格调整风险。 锡：供需双弱，锡价高位震荡 周一沪锡主力SN2511合约日内震荡偏强，夜间重心下移，震荡收敛，伦锡先扬后抑。现货市场：听闻小牌对10月贴水100-升水200元/吨左右，云字头对10月升水200-升水600元/吨附近，云锡对10月升水600-升水800元/吨左右。海关数据：8月锡矿进口量1.02万吨，环比减少0.11%，同比增加16.34%。其中，自缅甸进口锡矿2092吨，环比增加1159吨。1-8月累计进口量8.26万吨，累计同比减少28.61%。8月锡锭进口1296吨，环比减少40.19%，同比减少27.8%。1-8月累计进口14757吨，累计同比增加46.3%。SMM：截止至上周五，社会库存为29.92%，周度环比增加1.44%。截止至上周五，社会库存为8453吨，周度环比减少936吨。 整体来看，国内8月自缅甸进口锡矿略有回升，但同比仍有较大降幅，国内原料紧张态势延续，不过炼厂开工环比小增，但在大厂维持减修及原料改善不足的背景下，开工率维持偏低位。入库缩量，叠加下游刚需补库，周度去库较明显，支撑锡价。当前供需双弱的基本面未有太大变化，锡价跟随宏观情绪波动，预计短期锡价高位震荡为主。 工业硅：反内卷情绪回落，工业硅回落 周一工业硅主力回落，华东通氧553#现货对2511合约升水550元/吨，交割套利空间仍为负值，9月22日广期所仓单库降至49802手，较上一交易日减少72手，近期仓单库存高位运行主因西南丰水期来临后产量小幅增长，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周一华东地区部分主流牌号报价上调100-150元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9500和9200元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库小幅升至54.3万吨，近期盘面价格重心上移拉动现货市场总体企稳。 基本面上，新疆地区开工率升至69%，川滇地区丰水期产能释放动能强劲，内蒙和甘肃产量收缩，供应端保持温和增长；从需求侧来看，多晶硅自律会议召开后企业后续有减产计划但幅度有限，网传四季度后多晶硅将实行生产配额制，低价货源当前被持续抢购；硅片端10月开始减产，短期内没有大幅补库的需求；光伏电池价格温和上涨主要受到供需紧平衡和成本端你的双向支撑；组件端因集中式项目招标力度有所放缓，下游对高价抵触持续下放采购心理预期，但组件头部企业实行限价出售及叠加成本端的强支撑，整体窄幅震荡为主，未见明显降价痕迹，上周工业硅社会库存回升至54.3万吨，工业硅现货市场因盘面大幅补涨总体小幅上行，昨日反内卷情绪有所降温叠加多晶硅四季度减产预期强烈，预计期价短期将转入偏弱震荡。 碳酸锂：警惕资源扰动，锂价震荡 周一碳酸锂价格震荡运行，现货价格小幅探涨。SMM电碳价格上涨350元/吨，工碳价格上涨350元/吨。SMM口径下现货升水2511合约430元/吨；原材料价格涨跌不一，澳洲 锂辉石价格上涨2.5美元/吨至832.5美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨0元/吨至5900元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨20元/吨至1900元/吨。仓单合计38909手；匹配交割价74700元/吨；2511持仓27.16万手。产业上，萨凡纳资源公司称其位于葡萄牙北部的巴罗佐锂辉石矿储量提高40%，新勘探储量规模约3900万吨。公司计划在该地区建设四个露天矿厂，项目预期2027年投产。另一方面，据媒体披露，加拿大政策考虑取消对中国新能源汽车100%的关税，以换取中国放松对其菜籽油等农产品的制裁力度。 基本面存在边际改善迹象，周度供给再创新高，而厂库和市场库存均有去化，其中厂库去化幅度大于市场库存去库幅度，表明下游接货较为积极。且市场库存已