晨会纪要

付婷S0630525070003futing@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn联系人：李嘉豪lijiah@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.美联储如期降息，关注PPI对工业企业利润的传导，科技仍是主线——资产配置周报（2025/09/15-2025/09/19） ➢2.8月社零同增3.4%，静待政策加码——8月社零报告专题 财经要闻 ➢1.日本央行维持基准利率在0.5%不变➢2.国务院：合理分类设定本国产品标准➢3.国家主席习近平同美国总统特朗普通电话➢4.上海：优化调整本市个人住房房产税试点有关政策➢5.商务部等9部门：加力推动城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级 正文目录 1.1.美联储如期降息，关注PPI对工业企业利润的传导，科技仍是主线——资产配置周报（2025/09/15-2025/09/19）.................................................................31.2. 8月社零同增3.4%，静待政策加码——8月社零报告专题...........................4 2.财经新闻........................................................................................5 3. A股市场评述..................................................................................6 4.市场数据........................................................................................8 1.重点推荐 1.1.美联储如期降息，关注PPI对工业企业利润的传导，科技仍是主线——资产配置周报（2025/09/15-2025/09/19） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。9月19日当周，全球股市表现分化，A股成长占优，恒生科技领涨，美股三大股指均收涨；主要商品期货中黄金上涨，原油、铝、铜均收跌；美元指数小幅上涨，主要非美货币小幅升值。1）权益方面：恒生科技指数>创业板指>纳指>科创50 >标普500 >深证成指>道指>日经225 >恒生指数>法国CAC40 >德国DAX30 >沪深300指数>英国富时100 >上证指数。2）黄金受益于美联储重启降息，当周再创新高；降息无法缓解市场担忧需求下行，叠加供给相对充足，原油价格下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，炼焦煤、螺纹钢小幅上涨，水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率当周小幅上涨；乘用车日均零售5.23万辆，环比20.31%，同比-4.00%；BDI环比上涨3.62%。4）国内长短端利率债分化，全周中债1Y国债收益率下跌1.00BP至1.3900%，10Y国债收益率上涨1.19BP收至1.8789%。5）美债收益率上行。2Y美债收益率当周上行1BP至3.57%，10Y美债收益率上行8BP至4.14%。6）美元指数收于97.6515，周上涨0.04%；离岸人民币对美元升值0.06%。 国内权益市场。9月19日当周，风格方面，成长>周期>消费>金融，日均成交额为24948亿元（前值22987亿元）。申万一级行业中，共有13个行业上涨，18个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为煤炭（+3.51%）、电力设备（+3.07%）、电子（+2.96%）；跌幅靠前的行业为银行（-4.21%）、有色金属（-4.02%）、非银金融（-3.66%）。 美联储如期降息，关注PPI对工业企业利润的传导，科技仍是主线。9月17日美联储如期降息25bp，符合市场的预期，点阵图中位数显示年内或仍有50bp的降息空间，但美联储主席发言相对中性偏鹰，强调本次降息是为了风险管理，并不认为有快速调整利率的需求，同时依然强调数据导向以及美联储独立性的重要性。美联储降息或引导全球的货币政策宽松，加之美元贬值，商品向上空间打开；但我们认为本次美联储预防式降息从需求的角度，对于商品的短期拐点仍存不确定性。8月国内PPI同比降幅收窄，规上工业增加值同比实际增长较7月下降0.5个百分点，关注对工业企业利润的影响；8月社零同增3.4%，静待政策加码，国内消费预期仍有待刺激。我们认为当前科技仍是主线，看好AI应用到各个行业的潜力，算力基础设施提升空间等；同时建议关注供给端产能控制，下游需求确定的有色、黄金等板块。 利率与人民币汇率。流动性方面，在税期和政府债发行高峰期的影响下，流动性需求上升，导致主要回购利率上行。但随着央行持续加大流动性投放力度，资金面紧张态势有所缓解。下一周将有3000亿元MLF到期，预计央行将继续加量续作，以维持季末流动性平稳。利率债方面，股债跷跷板效应、政府债供给高峰、基金赎回费调整、资金转紧等因素对债市产生负面影响，收益率普遍小幅上行。当前债市收益率处于震荡区间上沿。在货币政策面临的汇率约束明显缓解、银行息差压力因存款重定价有所放缓、宏观基本面仍需要宽松政策支持等积极因素的支撑作用下，中长端配置机会渐显。美债方面，降息落地后，收益率反弹， 短期“弱就业+高通胀”的组合或促使美债收益率在降息预期与通胀风险之间反复波动。人民币方面，降息落地后，美元指数因经济数据矛盾性而出现反弹。与之对应，人民币汇率先升后贬，预计人民币对美元汇在7.10附近震荡。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.8月社零同增3.4%，静待政策加码——8月社零报告专题 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001；证券分析师：吴康辉，执业证书编号：S0630525060001，yxc@longone.com.cn 投资要点： 8月社零当月同比增长3.4%。2025年8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，低于wind一致预期（+3.8%）。1）分地域：乡村市场增速高于城镇。1 >城镇：8月消费品零售额34387亿元，同比增长3.2%，增速较上月环比降低0.4个百分点。2 >乡村：8月消费品零售额5281亿元，同比增速为4.6%，增速较上月增长0.7个百分点。2）分渠道：线上消费连续加快，新型业态蓬勃发展。1 >8月单月线上消费增势较好。1-8月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长9.6%和6.4%，增速较上月环比+0.4和+0.1pct。从当月值来看，网上商品和服务同比+3.38%，环比+5.36pct。此外，即时零售、直播带货等新型消费蓬勃发展，即时零售交易额和直播电商交易额均保持两位数增长态势。分品类来看，8月网上零售额吃、穿、用分别累计同比增长15.0%、2.4%、5.7%，较上月增速环比+0.3pct、+0.7pct、-0.10pct。2 >实体零售经营保持平稳。根据社零、网上商品及服务零售额推算，8月线下社零同比增长2.0%，较上月增速环比-3.1pct。 1）分商品及服务：餐饮持续修复，商品增速高于餐饮。1 >餐饮增速持续回升。8月社零餐饮服务总额4496亿元，同比上涨2.1%，增速环比提升1.0pct。2 >商品零售增长稳定。8月社零商品零售总额35172亿元，同比增长3.6%，增速环比下降0.4pct。2）大类表现：“国补”资金接力供给，可选、地产后周期类表现较好。8月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为+4.75%、+6.45%、+3.26%、-1.88%，增速分别较上月环比-2.39pct、+2.46pct、-0.54pct、-0.73pct。尽管当前消费需求仍较疲弱，但扩内需促消费政策力度不断加大，叠加中秋、国庆假期临近，关注消费边际改善。 CPI同比转负，PPI同比跌幅收窄，PPI-CPI剪刀差缩小。2025年8月CPI同比下降0.4%（环比-0.4pct），去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.9%（环比+0.1pct）。8月PPI同比-2.9%（环比+0.7pct），为今年3月份以来首次收窄，核心原因是受益于反内卷政策，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等行业价格同比降幅收窄，8月PPI-CPI剪刀差为-2.5%(环比+1.1pct)。1）分品类：食品类持续下行，非食品同比价格五涨一跌。1 >食品类：8月食品类价格同比下降4.3%，环比-2.7pct，其中猪肉和鲜菜为主要拖累项，分别同比-16.1%、-15.2%；环比看，鲜菜和猪肉跌幅仍居前，分别下降7.6pct和6.6pct。2 >非食品类：8月教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比+1.0%（环比+0.1pct）、+1.8%（环比+0.1pct）、+0.9%（环比+0.4pct）、+1.8%（环比+0.6pct）、+0.1%（环比持平）和-2.4%（环比+0.7pct）。2）失业率增长，8月全国城镇调查失业率5.3%，环比+0.1pct。 投资建议：1）服务消费潜力不断释放，短期建议关注服务业板块。国铁集团数据显示，7月1日至8月31日，全国铁路共发送旅客9.43亿人次，同比增长4.7%，创历史同期新高；根据国家电影局统计，暑期档电影票房为119.66亿元，观影人次达3.21亿，同比分别增长2.76%和12.75%。临近中秋、国庆，节假日出行增加，服务消费潜力有望持续释放，建议关注服务业板块，如文化旅游、酒店、免税等板块。2）8月化妆品类同比+5.1%，淡季 表现良好。美容护理板块作为可选消费，整体悦己属性强，新消费属性较强，国产替代化率不断提升，优质国货增长强劲，建议关注业绩确定性较强的核心龙头企业表现。 风险提示：消费回暖不及预期风险；政策力度不及预期；竞争加剧的影响。 2.财经新闻 1.日本央行维持基准利率在0.5%不变 日本央行维持基准利率在0.5%不变，为连续第五次会议按兵不动，符合市场预期。 （信息来源：同花顺） 2.国务院：合理分类设定本国产品标准 国务院总理李强9月19日主持召开国务院常务会议，听取关于贯彻落实全国生态环境保护大会精神全面推进美丽中国建设工作情况的汇报，研究关于在政府采购中实施本国产品标准及相关政策，讨论《中华人民共和国银行业监督管理法（修订草案）》。会议指出，制定出台政府采购中本国产品标准及相关政策，是完善政府采购制度的重要举措，也是落实政府采购领域外资企业国民待遇的务实行动。会议强调，要从实际出发，合理分类设定本国产品标准，明确对特定产品关键组件、关键工序的具体要求。要充分听取各方面意见，稳妥推进标准实施，合理设置过渡期，支持企业提前做好产业布局和投资计划。要对各类经营主体一视同仁、平等对待，切实保障公平竞争。 （信息来源：中国政府网） 3.国家主席习近平同美国总统特朗普通电话 9月19日晚，习近平主席与美国总统特朗普通话，围绕中美关系深入交流，为下阶段发展提供战略指引。习近平强调中美应在铭记历史基础上珍爱和平、合作共赢，反对单边贸易限制，呼吁美方为中企提供公平营商环境，并重申中方在TikTok问题上的立场，支持企业依法合规开展商业谈判。 （信息来源：中国政府网） 4.上海：优化调整本市个人住房房产税试点有关政策 9月19日，上海发布房产税优化政策，自202