黑色金属季报：强弱交叠，远忧仍存

核心观点

2025年三季度，反内卷相关政策预期助推黑色系商品价格整体反弹，但炉料方面因供需偏弱存在价格走弱风险，终端需求不振压制钢材价格运行。后续价格变动受政策预期影响仍较大。

煤焦

• 政策预期：近期限产政策未明显加码，市场对“反内卷”矿山限产政策预期升温。
• 供需现实：煤炭供应短期受限，但火电进入淡季，整体煤耗下降，去库速度放缓。
• 价格走势：价格跟随限产预期指引，但长期供应逐渐放量，库存压力加大。

铁矿石

• 估值：价格重回高位，但供应与国产关联度较低，近忧仍存且远忧未解。
• 供需：进口矿供应仍是国内铁矿供应的最重要变量，需求短期平稳但后续增量有限。
• 库存：港口库存近期平稳，但远期累库风险仍存，几内亚西芒杜铁矿项目投产预期加剧供应压力。
• 交易策略：警惕市场提前交易年底铁矿供给过剩预期，可卖出虚值看涨期权或逐步逢高卖出期货介入套保。

钢材

• 供需：钢厂利润承压，产销同比走弱，建筑行业拖累，整体需求偏弱导致库存持续走高。
• 下游需求：建材下游需求偏弱，项目资金问题仍存；钢板材等下游需求增长，但增量不足以弥补建筑钢材需求减量。
• 库存：显性库存持续增加，钢价上行驱动减弱。
• 交易策略：建议以防守偏空思路为主，但需关注炉料价格变动、去产能等政策预期影响。

关注关键变量

• 进口铁矿增量及库存变化
• 煤炭需求拐点及库存变化
• “反内卷”政策实际出台情况