加工番茄市场领军者-深度报告

一、全球番茄需求保持增长，中国潜力大

• 加工番茄简介：番茄富含番茄红素、类黄酮和多酚等活性物质，具有抗氧化、抗癌和增强免疫等功效。加工后番茄红素利用率更高，被FAO、WHO等认定为A类营养素。
• 中国是全球最佳加工番茄种植地之一：中国西北地区因独特气候和产业体系成为最佳加工番茄产区，2024年产量达1045万吨，居世界首位。美国加州、地中海是另外两大产区。
• 全球加工番茄市场趋势：过去十年全球加工番茄消费年均增长约2%，北美和西欧是主要消费区。北美市场以调味汁、酱料和罐装产品为主，应用场景相对单一。
• 国内加工番茄市场潜力大：中国人均加工番茄消费不足1kg，市场潜力大。随着餐饮多元化和健康饮食需求提升，加工番茄在火锅、复合调味品及饮品中应用不断扩展，产业正向高附加值和品牌化发展。

二、全球番茄价格下跌，渐进式去产能开启

• 中国加工番茄价格领跌全球：2024-2025年全球加工番茄市场步入价格下行与渐进式去产能周期，中国加工番茄价格领跌全球，2025年全球平均参考价为110美元/吨，中国约为65美元/吨。
• 番茄价格下跌受多方面因素影响：种植面积增加，全球产量增加；中国价格领跌全球源自供给增速过快+需求低迷，出口受阻，国内需求不振。
• 行业主体经营状况：上市公司番茄业务毛利率大幅下降，头部企业库存高企；加工企业加速洗牌，出现企业出售股权、资产乃至破产重组的案例。
• 全球去产能渐进式推进，中国首当其冲：WPTC预计2025年全球加工番茄产量下调至3950万吨，中国种植面积同比下降59%，美国加州地区也出现面积下滑。
• 其他影响因素：美国对番茄进口加征关税，对意大利、墨西哥等番茄输美出口国产生不利影响。

三、中粮糖业是全球番茄加工龙头，深筑全产业链打造成长护城河

• 番茄制品产销、盈利能力在国内遥遥领先：中粮糖业是亚洲最大、世界第二的番茄加工企业，年产番茄制品约30万吨，构建了我国番茄加工产业唯一一条从种子研发到品牌延伸的完整产业链。
• 优化番茄资产布局，打造全产业链护城河：公司通过“吐故纳新”优化番茄资产布局，构建了“五位一体”现代农业管理体系，建立了规模庞大的27万亩番茄种植基地，全流程管控，对标世界一流，高附加值C端产品占比提升。
• 2025年或是番茄利润拐点，长期量价齐升可期：公司番茄业务过去5年毛利贡献的比例逐年提升，2025年受周期性因素影响预计有所回落，但展现出行业内的相对优势并呈现一定韧性。未来3-4年将迎新一轮向上周期。

四、总结

• 中粮糖业作为双行业龙头，有望在阶段性行业困境下寻求新突破，延续“2025年将是年度利润拐点”判断，预计2025-2027年营业收入为302.4/351.8/413.9亿元；归母净利润为14.03/18.76/25.96亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 番茄市场拓展遇瓶颈，历史规律失效，海外番茄价格跌幅超预期，市场规模测算偏差及第三方数据失真的风险。