加工番茄市场领军者-深度报告

中粮糖业（600737.SH）农产品加工 2025 年 09 月 21 日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（维持） 分析师：王佳博执业证书编号：S0740523010002Email：wangjb01@zts.com.cn分析师：严瑾执业证书编号：S0740523010001Email：yanjin@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,138.85流通股本(百万股)2,138.85市价(元)16.89市值(百万元)36,125.15流通市值(百万元)36,125.15 番茄是重要的低热量营养作物，富含番茄红素、类黄酮和多酚等活性物质，具有抗氧化、抗癌和增强免疫等功效。加工后番茄红素利用率更高，已被FAO、WHO等认定为A类营养素。全球加工番茄生产集中于中国、加州、地中海三大区域，中国西北地区因独特气候和产业体系成为最佳加工番茄产区，2024年产量达1045万吨，居世界首位。过去十年全球加工番茄消费年均增长约2%，北美和西欧是主要消费区。北美市场以调味汁、酱料和罐装产品为主，应用场景相对单一，而中国人均加工番茄消费不足1kg，市场潜力大。随着餐饮多元化和健康饮食需求提升，加工番茄在火锅、复合调味品及饮品中应用不断扩展，产业正向高附加值和品牌化发展，未来增长空间大。 股价与行业-市场走势对比 2024 - 2025年，全球加工番茄市场步入价格下行与渐进式去产能周期，中国加工番茄价格领跌全球。价格下跌源于供需失衡：供给端受前两年高价刺激，全球及中国加工番茄产量增速显著，种植面积持续扩张；需求端中国番茄出口受地缘政治等因素阻碍，国内需求因餐饮业表现、居民收入等因素低迷，虽企业主动调整出口结构，仍难抵压力。 国内上市公司番茄业务毛利率同步走低，头部企业库存高企。加工企业加速洗牌，新疆运营工厂数量减少，出现企业出售股权、资产乃至破产重组的案例。 去产能进程中，中国首当其冲。展望未来，中国加工番茄价格低迷仍将压制产能恢复，其低价对全球价格形成 “下坠牵引力”，有望引导全球其他产区加速产能去化，行业新周期或逐步临近。 相关报告 公司是国内番茄加工龙头企业，番茄制品产销、盈利能力遥遥领先，且持续拉开与其它行业主体的差距。这背后一方面是公司通过吐故纳新，优化番茄资产布局，另一方面是打造行业内唯一的全产业链护城河。 1、《中粮糖业25年半年报点评：》2025-09-012、《中粮糖业24年年报及25年一季报点评：》2025-05-053、《中粮糖业2024年三季报点评：》2024-10-31 番茄业务是公司双轮驱动的重要一环，过去5年毛利贡献的比例逐年提升，今年受周期性因素影响有所回落，但展现出行业内的相对优势。2025年将是公司番茄业务量、价的低点，未来3-4年将迎新一轮向上周期。 盈利预测、估值及投资评级：依托“政策壁垒、生产全球化布局、研发能力行业领先、五位一体的现代管理模式、番茄全产业链”等五大护城河。公司将受益未来食糖价格弹性超预期+番茄量价齐升的双行业驱动，我们延续“2025年将是年度利润拐点”判断 ， 预 计2025-2027年 营 业 收 入 为302.4/351.8/413.9亿 元 ； 归 母 净 利 润 为14.03/18.76/25.96亿元，维持“买入”评级。 风险提示：番茄市场拓展遇瓶颈，历史规律失效，海外番茄价格跌幅超预期，市场规模测算偏差及第三方数据失真的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。 投资主题 报告亮点 跳出一般研报专注糖价趋势判断的框架，深度解读公司第二驱动---番茄业务的市场发展以及行业地位，结合行业趋势以及公司护城河评估未来几年番茄业务给公司的业绩贡献。 投资逻辑 论证公司业绩持续增长的合理性，未来市值增长的驱动来自业绩增长。 关键假设、估值与盈利预测 采用相对估值法，对比同行业估值所处位置以及公司的行业地位，结合未来3年的业绩评估，判断当前股价处于低估水平 内容目录 一、全球番茄需求保持增长，中国潜力大..................................................................5 1.1加工番茄简介.................................................................................................51.1.1加工番茄营养成分...................................................................................... 51.1.2中国是全球最佳加工番茄种植地之一.........................................................51.2全球加工番茄市场趋势.................................................................................. 71.2.1全球加工番茄消费增速............................................................................... 71.2.2北美加工番茄的消费场景/习惯...................................................................71.3国内加工番茄市场潜力大.............................................................................. 81.3.1从B端看待加工番茄市场潜力................................................................... 91.3.2从C端看国内加工番茄市场发展潜力..................................................... 12 二、全球番茄价格下跌，渐进式去产能开启............................................................ 14 2.1中国加工番茄价格领跌全球........................................................................142.2番茄价格下跌受多方面因素影响................................................................ 152.2.1种植面积增加，全球产量增加.................................................................152.2.2中国价格领跌全球源自供给增速过快+需求低迷..................................... 152.3行业主体经营状况...................................................................................... 162.3.1上市公司番茄业务毛利率大幅下降.......................................................... 162.3.2加工企业出售、转让、破产重组............................................................. 172.4全球去产能渐进式推进，中国首当其冲..................................................... 182.5其他影响因素..............................................................................................19 三、中粮糖业是全球番茄加工龙头，深筑全产业链打造成长护城河....................... 19 3.1番茄制品产销、盈利能力在国内遥遥领先.................................................. 193.2优化番茄资产布局，打造全产业链护城河.................................................. 213.2.1吐故纳新 优化番茄资产布局...................................................................213.2.2构建我国番茄加工唯一完整产业链..........................................................213.32025年或是番茄利润拐点，长期量价齐升可期.......................................23 四、总结................................................................................................................... 24 风险提示................................................................................................................... 25 图表目录 图表1：2023年全球番茄生产分布情况...................................................................5图表2：2023年番茄主产国产量..............................................................................5图表3： 加工番茄和普通番茄区别............................................................................5图表4： 加工番茄耕种和采集................................................................................... 6图表5： 各国加工番茄产量（千吨）........................................................................ 6图表6：2024年全球前十大番茄加工企业............................................................... 7图表7： 全球加工番茄消费分布情况........................................................................ 7图表8： 北美加工番茄消费场景一............................................................................8图表9： 北美加工番茄消费场景二............................................................................8图表10： 中国番茄产品消费量.........