金融期货策略周报：流动性波动可能性仍存，期指多单继续持有

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货周报20170522——资金谨慎心理依旧，收益率倒挂关注期债跨品种套利 2017-05-22 中信期货研究|金融期货策略周报 2017-06-04 流动性波动可能性仍存，期指多单继续持有 主要观点 一周逻辑：上周流动性总量暂时维持充裕，但短端资金利率的再度上扬则显示市场对于近期流动性的相对谨慎态度。但考虑到此前央行已表态将适时进行MLF操作，因此不排除下周将对到期MLF进行续期以进行流动性管理。期指方面，近期市场仍处于筑底阶段，二八分化严重，但上周五出现松动迹象，我们判断市场偏好已处于底部，叠加近期缩量显示资金抛压力量下降，6月不悲观。期债方面，随着美国非农就业数据不及预期，美元指数和美国国债收益率大幅回落，或将使得本周国债期货继续维持较强走势。但从中期来看，国债期货将呈现出一个宽幅震荡的格局。外汇方面，人民币对美元走势而言，随着离岸流动性放松，叠加上周大涨之后或有小幅回调需求，前期强势升值或将告一段落，转而进入双向震荡的格局。 品种 观点 操作建议 股指期货 利率为锚，关注宏观改善预期 多单持有 国债期货 市场多空持续博弈，期债宽幅震荡 观望 外汇 非农疲弱加息应无碍，人民币打开双向波动空间 观望 本周推荐策略：趋势方面，我们判断期指市场偏好已处于底部，叠加近期缩量显示资金抛压力量下降，6月不悲观。所以推荐IC1709合约继续持有。套利方面，建议关注期债的跨品种套利。我们认为未来国债收益率曲线继续走平的空间已经较窄，近期可以考虑继续TF1709-T1709跨品种价差扩大的操作。 策略风险点： 1. 监管细则何时落地； 2. 6月季末流动性波动； 3. 美联储6月议息会议。 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年6月4日 2/15 一、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行公开市场逆回购共计净投放300亿。本周央行将有4700亿逆回购到期，周一到周五到期量分别为300亿、600亿、2400亿、900亿和500亿。此外，本周二和周三还将分别有1510亿和733亿MLF到期。 2．资金利率市场表现：流动性总量暂时充裕，短端资金利率抬升警惕6月波动 上周流动性从量和价两个维度来看，总量暂时维持充裕，但短端资金利率的再度上扬则显示市场对于近期流动性的相对谨慎态度。 具体来看，在端午节前持续下行一周后，上周Shibor及银质押短端资金利率纷纷明显上扬，显示出跨月之后市场对于6月资金面流动性相对偏紧的态度。一方面，6月MPA考核影响的预期以及监管去杠杆因素依旧是影响资金面波动的主要因素；而另一方面，考虑到此前一周不同期限资金利率走势的分化，上周短端资金利率的抬升或是短期向长期的回归。而从流动性总量上来看，包括上周央行公开市场操作基本以对冲到期量为主的形势来看，我们认为资金总量上并未有显著收缩。因此，结合量和价的两方面因素来看，资金利率的抬升主要仍是反应了市场对于未来一段时间内资金面变动的担忧，而非当下流动性状况。 本周来看，包括逆回购的4700亿以及MLF的2243亿在内，将共有6343亿资金到期，且到期量将主要集中在周二和周三，因而需对市场资金面可能出现的波动提前有所防范。但考虑到此前央行已表态将适时进行MLF操作，且考虑6月节点下资金面情绪本身相对敏感，因此央行将有较大概率适时出手进行流动性管理，不排除下周将对到期MLF进行续期。 图 1： Shibor利率走势 图 2： 央行公开市场操作 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.544.552016/08/092016/08/232016/09/062016/09/202016/10/042016/10/182016/11/012016/11/152016/11/292016/12/132016/12/272017/01/102017/01/242017/02/072017/02/212017/03/072017/03/212017/04/042017/04/182017/05/022017/05/162017/05/30Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y-10000-50000500010000150002016/07/012016/07/222016/08/122016/09/022016/09/232016/10/142016/11/042016/11/252016/12/162017/01/062017/01/272017/02/172017/03/102017/03/312017/04/212017/05/122017/06/02一周回购总量市场净投放量 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年6月4日 3/15 图 3： 央行公开市场操作每日投放金额及到期金额 图 4： 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 3．股、债、汇、商各类资产配置：金融期货保证金上升，商品依旧持平 上周仅三个交易日，对比股债商三大类资产期货保证金变动，金融期货保证金有所增加，商品依旧持平。一周来看，上周结合期债的的走强，期债保证金变动+3.48%，保证金流入幅度最为明显；期指方面，一周则小幅增加1.31%。此外，商品方面，保证金变动幅度依旧较小，上周微微下降0.04%，几乎与前一周持平。 图 5： 股、债、汇、商持仓保证金水平 单位：亿元 图 6： 股、债、汇、商持仓保证金（周度变化） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0500100015002000250030002017/05/082017/05/102017/05/122017/05/142017/05/162017/05/182017/05/202017/05/222017/05/242017/05/262017/05/282017/05/302017/06/012017/06/032017/06/052017/06/07投放量到期量-4,000-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,000ON CNH Hibor1W CNH Hibor2W CNH Hibor1M CNH Hibor2M CNH Hibor3M CNH Hibor6M CNH Hibor1Y CNH Hibor离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌周涨跌日涨跌0200400600800100012002017/06/022017/06/012017/05/312017/05/262017/05/252017/05/242017/05/232017/05/222017/05/192017/05/182017/05/172017/05/16各类资产期货保证金水平商品期货保证金股指期货保证金国债期货保证金香港CUS期货保证金-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%股指国债外汇商品期货保证金变化%D%%W% 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年6月4日 4/15 图 7： 基金投资投资资产占比（截止本周五） 图 8： 基金产品资产净值（月度） 单位：亿元 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9：基金产品资产占比周度变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 基金投资范围股票型混合型债券型货币型另类投资QDII01000020000300004000050000600007000080000900001000002017年06月2017年05月2017年04月2017年03月2017年02月2017年01月2016年12月2016年11月2016年10月2016年09月2016年08月基金产品资产净值（月度）股票型混合型债券型货币型QDII股票型混合型债券型货币型另类投资QDII占比周度变化0.0026%0.0243%0.0027%-0.0272%-0.0001%-0.0023% 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年6月4日 5/15 二、股指市场 1．股市逻辑梳理：蓝筹泡沫化or价值投资 近期市场关注焦点不再仅限于指数是否企稳，而是更为聚焦风格预判，只要投资者买对风格，收益率曲线仍然可以延续向上趋势，5月之后无论是对于国内A股还是港股均适用。而针对蓝筹空间的质疑从未中断，乐观者认为随着金融去杠杆不断深化以及再融资政策的改变，资金终将脱虚向实并回归业绩，而悲观者认为目前蓝筹走强只是因为资金抱团取暖，蓝筹估值已呈现泡沫化。而两者争议的核心在于蓝筹估值是否合理，我们以上证50指数作为研究对象，简单梳理我们的看法。 截止上周，上证50动态PE已来到10.92，2010年之后只有两段时间上证50估值高于11，第一段起始于2010年1月，终于2011年7月，第二段只持续了4个月（2015年3月至2015年6月）。前者我们认为与成分股盈利能力有关，2010年之后上证50ROE出现阶梯式下滑，2007年至2011年上证50ROE均值为17，而到了2016年上证50ROE回到11.4，成长性下降导致估值难以维系高位。后者则受杠杆牛以及改革牛推动，成长估值上移推动上证50估值出现大幅偏移。换言之，上证50当前估值已处于平均水平之上（高于2010年之后74%的月