研究所日报

研究所日报 2025年9月23日星期二 1.央行时隔8个月重启14天期逆回购操作。点评：央行9月22日公告，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3000亿元14天期逆回购操作，这是央行时隔8个月后重启14天期逆回购操作；同时以固定利率、数量招标方式开展了2405亿元7天期逆回购操作。央行重启动14天期逆回购主要是为调节跨季资金，保持流动性充裕，历史上看，央行通常在国庆节和春节长假前启动14天期逆回购操作，以保持资金市场稳定运行。 2.中国证监会主席吴清：资本市场实现量的稳步增长和质的有效提升。点评：9月22日，在国务院新闻办“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上，中国证监会主席吴清介绍了资本市场“十四五”区间取得的成绩，并表示下一步将继续推动相关领域改革。改革红利释放是当前资本市场走强的重要基础性，后期相关改革措施的深入推进有望继续对后期A股市场形成支撑。 3.外交部发言人回应美国总统特朗普将在亚太经合组织领导人非正式会议期间同中国领导人会面。点评：外交部发言人称，中美两国元首保持着密切的沟通和交往。关于提到的具体问题，中美双方正在沟通之中，目前没有可以提供的信息。若中美领导人顺利会晤，或预示着两国经贸关系进一步取得进展，后期建议密切关注相关进程。 1.根据海关最新统计数据，1-8月我国锂离子电池出口数量为30.03亿个，同比增长18.66%；锂离子电池出口额为482.96亿美元，同比增加25.79%，延续了稳定增长势头。其中，2025年8月份出口额71.53亿美元，同比增长23.51%；出口数量4.36亿个，同比增长18.24%。点评：国内锂离子电池出口持续增长，海外需求旺盛。锂离子电池供需格局相对较好，盈利相对稳定，关注锂离子电池业务占比较高的相关公司的投资机会。 2.9月22日，国家能源局等部门印发《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》提出，到2030年，我国能源关键装备产业链供应链实现自主可控，高端化、智能化、绿色化发展取得显著成效，技术和产业体系全球领先，国际影响力持续提升，有效保障高效智能能源勘探开发、低碳高效能量转换、低成本高可靠能源存储、高效稳定能源输送等战略任务，有力支撑新型能源体系建设。点评：能源装备自主可控也是国家未来重要战略方向之一，设备更新大背景下，能源装备有望进一步放量，关注能源装备相关制造公司的机会。 3.刚果（金）战略矿产监管机构表示，该国将延长钴出口禁令至10月15日，将于10月16日解除钴出口禁令，并实施年度出口配额。点评：矿企将在2025年剩余时间内被允许出口至多18,125吨钴，2026年和2027年的年度上限则为96,600吨。多数钴中间品主要生产商已暂停报价，部分厂商因为原料紧缺等因素已停产。若刚果（金）钴出口禁令延长，预计短期钴价或将迎来大幅上涨。 瑞银发布中国经济跟踪评论。房屋销售向好，港口活动活跃，汽车销售疲软30个城市房地产销售额增速从8月份的同比-10%反弹至9月上旬的15%，但基数较低。一、二、三线城市同比分别反弹至21%/14%/8%。不过，四季度房地产销售额增长将再次面临明显的高基数。港口货物吞吐量增速从8月份的同比5%小幅回升至9月上旬的7%，集装箱吞吐量增速从之前的同比8%回升至9月上旬的12%，但基数均较低。过去一周（9月13日至9月19日），中国集装箱运价指数（CCFI）平均周环比下降0%，美线指数均反弹至周环比下降4-6%（但两者仍录得约-40%的大幅同比下降）。尽管如此，上海集装箱运价指数（SCFI）环比下跌14%（同比下跌49%）。前10天，钢材产量增速略微收窄至同比下跌2%（8月同比下跌3%）。8月上旬汽车零售额增速从8月的同比3%降至同比下跌4%，而汽车批发额增速则从之前的同比12%大幅下滑至同比下跌3%，两者均处于高基数（因为中国自2024年9月起开始实施以旧换新补贴）。上周（9月15日至21日），国债净发行量放缓至2870亿元人民币，新增专项地方政府债券发行量放缓至980亿元人民币。 8月国内经济活动全面减弱，再次出乎市场意料地出现下行。固定资产投资增速同比下降6.3%，其中基础设施投资和制造业投资均有所减弱，制造业投资在一定程度上受到“反内卷”运动的影响。房地产市场低迷加剧，房价进一步下跌。社会消费品零售总额同比增速小幅回落至3.4%，其中以旧换新补贴商品销售额增速进一步放缓。工业增加值同比增速降至5.2%，服务业生产指数同比增速小幅回落至5.6%。此前强劲的出口增长开始减弱，同比增速降至4.4%，其中对美出口同比降幅进一步扩大。由于食品价格疲软，CPI同比再次陷入通缩（-0.4%），而PPI同比降幅则因上游价格环比上涨和低基数而收窄。由于银行贷款和政府债券疲软，社会融资规模信贷增速同比小幅下降0.2个百分点至8.8%，符合预期。 地方政府欠款偿还成焦点。据《财新》报道，中国主要银行正按照中国人民银行的指导，“以市场化方式”向地方政府相关实体（包括受补贴的事业单位和地方政府融资平台）发放贷款，用于偿还其拖欠的企业债务。这些地方政府实体的应付款总额约为1.8万亿元人民币，需于2027年6月底前偿还。如果这项措施切实可行，应该有助于改善企业现金流，但也可能会面临一些阻力，例如对地方政府隐性债务的严格管控以及一些地方财政状况疲软的担忧。另一方面，在全国人大会议的政策指导下，地方政府加快发行“专项新增地方政府债券”，这类债券没有明确的支出用途或指定的投资项目，因此通常用于地方政府债务置换和拖欠偿还。2025年前8个月，“专项新增地方政府债券”发行规模约1万亿元人民币，超过了地方政府融资平台债务置换计划发行的8000亿元人民币。这意味着1-8月份发行的此类债券中至少有2000亿元人民币将用于地方政府偿债，而2025年剩余时间这一数字可能还会进一步增加。 展望未来，瑞银认为政府可能会将广义财政支持增加约相当于GDP的0.5%，这可能得益于政策性银行发行专项债券以及提前下达2026年部分新增地方政府债券额度。在持续的通货紧缩和不确定性的背景下，预计未来2-3个季度政策利率将再次下调20个基点，而中国人民银行更多地使用定向宽松措施可能会推迟全面下调政策利率的时间。此外，近期一线城市放宽购房限制的影响可能有限，而房地产销售和房价的进一步下滑可能引发2025年底和2026年出台一些额外的宽松措施。 利率汇率 全球重要市场 A股市场 行业表现 风险提示 1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 信息披露 研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。