煤炭周报：基本面矛盾有限，关注宏观政策调控

基本面矛盾有限，关注宏观政策调控 2025年9月19日当周 观点策略010203时事热点焦炭基本面分析04焦煤基本面分析 CONTENTS 观点策略 焦炭二轮提降之后，钢厂利润小幅恢复，焦化利润下调，煤矿利润仍较高。“反内卷”政策对煤价有支撑。但是成材需求难起，钢价上方空间有限，煤炭价格上方空间亦有限。双焦盘面仍以政策和情绪主导，长期看多，短期震荡。风险点：“反内卷”政策、唐山限产、焦煤供给消息、成材端政策动态、成材旺季需求 3.1现货-钢价小幅上调 本周钢价在在盘面带动下有所上调，螺纹涨幅大于热卷。进入传统旺季，但是建材成交量低于往年同期，房地产各项数据走弱，基建托底作用有限。卷材端，由于生产利润高于螺纹，供给压力较大，乐从库存压力较大，下游需求有一定支撑。原料端，铁矿石价格较为坚挺，由于钢厂铁水迅速恢复，叠加节前补库，铁矿石需求仍有支撑，本周矿价小幅走强。焦煤端在盘面带动下，现货走强。焦炭端，钢厂第2轮提降落地，价格下调。唐山方坯价格小幅走强，下游端成材有一定节前补库需求，钢坯库存压力不大。 3.1焦炭价格分析 焦炭第2轮提降落地，从盘面走势来看，焦炭后续提降有限，日照港出库价上涨。从运费方面来看，由山西至港口汽车运输价格小幅上调。 3.2焦炭期货上涨 本周焦炭01合约收盘价1738.5元/吨（+6.95%），基差-90.5元/吨（-1.5）。 9月15日，《求是》杂志文章强调“着力整治企业低价无序竞争乱象”，市场情绪积极，15日和16日焦炭主力涨幅超4%，从【1610】位置拉涨至【1730】位置。随后三天，维持在【1730】位置波动。目前盘面仍以政策预期为主，焦煤基本面矛盾不大。供给端，焦企利润收缩，供给基本满足钢厂铁水需求，库存压力不大。 基差端，盘面较现货坚挺，基差维持负值，目前基差在-90元/吨波动。 3.3跨期价差分析-焦炭C结构走陡，重心上移 从焦炭不同时期的价格曲线，可以发现近一个月焦炭Contango结构小幅走陡，并且价格曲线重心上移。焦炭现货价受制于钢厂，由于钢材终端需求未起，钢价涨幅有限，钢厂利润收缩情况下，焦炭价格涨幅有限。因此现货端焦炭价格难起，这对近月合约价格形成压制，而焦炭远月预期偏强，因此价格曲线走陡。 3.3焦炭月差走扩 焦炭2509合约本周交割，换月至2609合约，因此9-1价差大幅上涨。本周9-1价差205.5元/吨（+306），1-5价差-144.5元/吨（-7.5）。 3.4供应：焦炭供给持平 本周独立焦企日均产量66.72万吨（-0.04），247家钢企日均产量46.65万吨（+0.05），焦炭日均总产量113.37万吨，环比小幅上升0.01万吨/天。 焦炭第二轮提降之后，焦化利润收缩，山西、河北地区利润在50元/吨左右，但是内蒙等地已经有所亏损，因此焦化厂生产意愿一般。按焦铁比0.47来计算，日均供需缺口约0.09万吨，环比下降。 3.4供应：独立焦企产量环比基本持平 焦炭第二轮提降之后，独立焦企利润收缩，因此产能小幅下调。但是山西和河北等地仍有50元/吨的焦化利润空间，因此在唐山有焦化限产的压力下，焦企产量基本持平。 本周独立焦企产能利用率75.87%，环比下降0.05%；独立焦企日均产量66.72万吨，环比上周下降0.04万吨/天。 3.4供应：钢企焦炭产量小幅上升 焦炭2轮提降之后，钢厂生产利润小幅恢复，叠加旺季预期，钢厂铁水产量小幅上调，相应焦炭产量小幅上升。本周247家钢企焦炭生产产能利用率86.03%，环比上升0.10%；焦炭日均产量46.65万吨，环比上升0.05万吨/天。 3.4需求：钢厂铁水产量增加，维持高位 本周247家钢企高炉开工率83.98%，环比上升0.15%；日均铁水产量241.02万吨，环比增0.57万吨/天。本周新增3座高炉复产，2座高炉检修。高炉复产主要在山西、河北区域，为前期高炉检修后正常复产；检修高炉在吉林、新疆地区，新疆地区为故障检修，吉林地区为年度大修。 钢厂高炉生产目前仍有一定利润空间，特别是板材方面，传统旺季，铁水产量维持高位。 3.5利润：焦企利润下降，钢企盈利率下调 本周247家钢企盈利率58.87%，环比下降1.30%，近6成钢厂盈利。2轮焦炭提降之后，独立焦企平均利润转负，截至19日当周，焦企平均利润-17元/吨，环比下降52元/吨。山西、河北和陕西地区焦化仍有一定利润空间，但内蒙和其余地区出现亏损。由于钢厂终端需求仍未见起色，价格难起。而原料端铁矿石和煤炭均较强，因此钢厂利润不及前期，钢厂盈利个数下降。 3.6库存：焦炭总库存连续3周小幅上升 焦炭总库存统计了独立焦企、247家钢铁企业和港口的库存。整体来看，焦炭总库存连续3周小幅上调，本周焦炭总库存915.18万吨，环比上升8.94万吨。 今年钢厂有较高的利润空间，因此铁水产量维持高位，钢厂焦炭库存维持高位，同比去年增100万吨左右。 3.6库存：港口和独立焦企库存下降 焦炭港口库存小幅下调，本周港口库存量204.1万吨，环比下降1.01万吨。本周独立焦企库存66.41万吨，环比下调1.43万吨。 3.6库存：钢企焦炭节前补库 本周247家钢企焦炭库存644.67万吨，环比上升11.38万吨，同比增加101.99万吨。可以看出，上半年由于钢厂对于成本的控制，焦煤价格一路下跌，焦炭历经多轮提降，此时钢厂对焦炭库存同比去年超100万吨。随后“反内卷”政策下，焦煤价格走高，焦炭7轮提涨，钢厂按需采购为主，库存下调。目前钢厂铁水产量维持在240万吨/天高位，开始节前补库，库存小幅走高。钢企焦炭库存可用天数11.42天，环比上升0.13天。 4.1焦煤价格小幅走强 受盘面情绪带动，本周山西以及蒙煤价格走强。 4.2焦煤期货上涨 本周焦煤01合约收盘1232元/吨（+7.65%），基差-52.5元/吨（-78.5）。 与焦炭期货走势一致，焦煤期货由于市场炒作“反内卷”政策预期，15日涨幅超4%，16日涨幅超5%。焦煤01合约也从【1130】一线上涨至【1220】附近。焦煤对比于焦炭来说，对于供给端炒作更为频繁，振幅也更大。 下游端焦化有采购需求支撑，供给端框上利润较高，供给不弱。矿山和下游库存压力不大，盘面走势强于现货，基差走弱。 4.3跨期价差分析-焦煤期货C结构走陡 与焦炭类似，对比一个月前，焦煤Contango曲线小幅走陡，且曲线重心小幅上移。可以看到，虽然远月合约大幅走高，但是近期合约价格涨幅有限。主要在于盘面行情受政策预期扰动，而现货供需关系未改。供给端，由于山西和山东地区利润较高，矿山产量小幅上调。 4.3焦煤月差走扩 焦煤Contango结构走陡峭，因此月差走扩。2509合约交割，09合约换月至2609合约，9-1价差大幅上涨。截至9月19日，9-1价差164.5元/吨（+409），1-5价差-102元/吨（-21）。 4.4供应：矿山开工率上升 截至9月19日当周，523家炼焦煤矿山开工率84.65%，环比上升1.94%。 4.4供应：原煤和精煤产量上升 截至9月19日当周，523家矿山原煤日产189.98万吨，环比上升4.36万吨/天；精煤产量76.09万吨/天，环比上升3.25万吨/天。虽然内蒙等地对煤开采监察力度加大，但是对煤供给影响有限。本周山西和山东地区原煤和精煤产量上升，山西煤矿延续复产节奏，产能继续回升。 4.4供应：洗煤厂精煤产量环比上升 本周314家洗煤厂开工率37.44%，环比上升2.02%。样本洗煤厂精煤日均产量26.80万吨，环比上升1.19万吨/天。 4.5库存：炼焦煤库存压力不大 总库存统计了“523家矿山企业精煤+港口炼焦煤+247家钢企炼焦煤+独立焦化企业炼焦煤”数据。焦煤9月份库存下调，但本周焦煤库存2245.73万吨，环比上升42.83万吨，主要来自焦化厂库存的增加。 4.5库存：矿山和港口库存处于低位 截至19日当周，523家样本矿山精煤库存232.79万吨，环比降低21.73万吨；港口库存282.19万吨，环比增11.08万吨。矿山精煤库存自6月底后持续下调，目前同比低位；港口库存今年以来持续下调，7月份小幅上升，目前也处于低位。 4.5库存：焦企库存上升 本周247家钢企焦煤库存790.34万吨，环比下降3.39万吨；独立焦企本周焦煤库存940.41万吨，环比增加56.87万吨。钢厂焦煤库存基本持平，而独立焦化厂开启节前备库节奏，库存小幅上调。 炼钢流程 炼钢流程 感 谢 观 看 ！ 交易咨询业务资格：证监许可【2013】193号研究部：梁嘉欣执业资格：Z0016966联系方式：0757-86296271 免责声明：本报告版权归佛山金控期货有限公司所有。未获得佛山金控期货书面授权，任何人不得对本报告信息进行任何形 式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。