高低硫均偏弱震荡

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 俄罗斯能源设施受袭持续，但炼厂与各运输设施检修回归也较及时，Primorsk港于上周五受袭后当前已恢复石油装载，梁赞及伏尔加格勒等大炼厂设施也处于陆续回归恢复状态，预期于9月下旬逐步回归。中东高硫出口随着发电需求消退有所回升，其中伊朗出口仍受限制。墨西哥高硫出口在Olmeca和Tula二次装置投产背景下持续回落。需求端，夏季发电需求彻底消退。高硫裂解下行及税改的低成本背景下，进料需求支撑仍不明显。高硫近端库存高位仍压抑市场价格。高硫近月关注新仓单生成及后续库存消化节奏。 低硫燃料油现货贴水回落。低硫供应持续回升且下游需求无具体驱动。南苏丹与阿联酋矛盾下低硫重质原料物流改道泛新加坡地区方向预期增长。尼日利亚RFCC装置运营仍不稳定，关注近端低硫出口持续。Al-Zour炼厂运营稳定低硫高位出港维持。中国市场第三批低硫配额下发，整体市场供应较充裕。 【策略】 单边：偏弱震荡。套利：观望。期权：逢高卖FU01虚值看涨期权。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.俄罗斯能源设施受袭持续，但回归恢复速度较快 ◼当周新受袭设施：1）9月13日，Kirishi炼厂和Novoil(Novoufimsky)炼厂受袭，炼油厂继续正常运营，没有减少生产，也没有停工。2）9月16日Saratov炼厂二次受袭，该炼厂附近发生了爆炸和火灾，不清楚损失的细节。之前于8月10日受袭。3）9月18日，Volgograd炼油厂第三次受袭，原计划在9月中旬重启所有炼油业务。 ◼能源设施恢复进度：1）9月16日彭博，至少有两艘油轮在俄罗斯的Primorsk港口完成装载，表明波罗的海港口在上周五乌克兰对设施的无人机袭击后恢复了业务。2）Rayzan炼厂AVT-4目前已修复完毕，日产1.14万吨（占该厂总产油量的23%），已恢复运行。预计将在9月内恢复所有主要产能并全面恢复运营。 ◼出口物流恢复及运输公司声明均侧面体现出当前俄罗斯产能和出口量实际受影响不大：1）路透，由于多家炼油厂完成计划维护，俄罗斯8月份海运石油产品出口量较7月份增长8.9%，达到944万公吨。2）9月17日，俄罗斯石油运输公司（Transneft）否认了有关近期可能大幅限制从生产商接收原油的报道，并称此类消息为“假消息”。 ◼物流监测端，近端高硫出口物流未受到轰炸很大影响，日均出口量高于前两个月。8月截至18日共出口约196万吨，日均出口约10万吨，较8月增长1.8万吨/日（+21%），主要流往泛新加坡地区，以及印度和沙特。 1.俄罗斯能源设施受袭持续，但回归恢复速度较快 2.墨西哥高硫出口稳定，各炼厂新二次装置陆续投产 ◼Olmeca炼厂近两月频繁调整检修，加工量上行：8月25日因停电停止生产后，于8月28日恢复运营。该炼厂规划产能为34万桶/天，最近几个月在多次延迟后重新启动运营，产量有所增加。7月份炼油厂的日加工量刚刚超过15.6万桶-一其中，约有5.72万桶是汽油，而柴油的加工量则略低于7.7万桶。 ◼Tula焦化投产：彭博8月7日，墨西哥Tula炼油厂的一座新焦化装置开始运营。该装置的渣油加工能力为10万桶/天（47万吨/月），设计使用来自Tula和Salamanca炼油厂的原料。投产后Tula原油加工量从之前的15万桶/天提高到17万桶/天 ◼其他炼厂运营状态更新至6月：1）Salina Cruz6月加工量小幅回升达到3个月高位，环比+34%至19.9万桶/日，但仍低于去年同期；2）Salamanca炼厂自年初硫酸泄露事件后维持低位运行，环比+5.7%至13万桶/日。 3.美国对伊朗制裁持续；需求消退后出口回升 ◼伊朗制裁持续：1）8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司和青岛港海业董家口码头。2）7月30日，美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。3）7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁。 ◼物流监测端，中东发电需求旺季消退后高硫出口有所回升，8月高硫出口526万吨，环比+71万吨（+16%），同比+27万吨（+5%），达到今年出口量最高位，其中伊朗出口低位维持，伊拉克和沙特出口回升，往新加坡供应较二季度回升。 4.高硫船燃加注需求稳定支撑 ◼DNV数据截至25年9月中旬，安装脱硫塔船舶总量为6919艘，较7月新增210艘，较去年6月新增1313艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 ◼新加坡25年8月高硫船燃加注492.7万吨，环比-7.3万吨（-3.7%），同比+22.1万吨（+12.9%），占总船燃加注38.8%，高硫船燃销量及消费占比创历史新高后小幅回落，仍处于同比高位水平。 ◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，8月高硫船用燃料销量18.9万立方，环比-1.6万立方（-8%），同比+0.2万立方（+0.9%），销量在创下18个月新高后有所回落。 5.高硫发电需求已然消退 ◼埃及发电需求已然消退：1）8月8日彭博，埃及前期燃料油招标货物预期调整，公司取消了6月份公布的、原定本月交货的计划中约一半的订单。总计约35万吨（约220万桶）的七批燃油货船被取消。2）燃料油物流，物流监测端，高硫进口量自7月开始回落，8月净进口38万吨，环比下行12万吨（-25%），同比去年减少约26万吨（-41%），进口回落迅速。3）天然气：国内天然气缺口为中长期问题。标普数据显示，埃及今年已购买225万吨液化天然气，相当于其去年总购买量的近90%。今年2月，埃及国内天然气产量跌至九年来的最低水平。埃及同意在2026年前购买最多160批液化天然气。 ◼中东发电九月消退。沙特8月净进口量已回落至0值以下水平，体现出对外需求的完全消退。中东发电需求今年同去年一样于二季度提前启动但气温仍将在三季度达到夏季高温水平，参考去年经验高硫发电需求预期在三季度前期仍受支撑但不再有进一步增长。长期-沙特：7月11日市场消息，沙特阿拉伯计划关停装机容量超过30吉瓦的大型石油火力发电厂。ACWA电力公司的创始人表示，沙特阿拉伯已制定明确的战略，以确保到2030年50%的能源来自可再生能源，其余50%来自天然气。 5.高硫发电需求已然消退 6.高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，进料需求小幅支撑 ◼国外冲突及制裁持续：1）俄罗斯：美国总统特朗普于当地时间8月15日与俄罗斯总统普京会晤后表示，暂无针对中国购买俄罗斯石油加征关税的计划。2）伊朗：8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司。 ◼物流监测端，高硫进料需求支撑暂无大利好，6月在税改刺激下进口回升后，七八月进口需求仍无太大起色，低位维持。8月高硫进口约59万吨，环比-18万吨（-24%），同比-27万吨（-31%），主要来自俄罗斯和马来。9月截至18日高硫到港24万吨，预期9月进口需求仍不高。 ◼国内市场消息人士称，因为消费税抵扣比例上调及近期高硫经济性好转，地炼订货积极性提高。中国山东省政府试点提高部分独立炼油厂的燃料油进口退税额，燃料油消费税抵扣比例预期增加25%，燃料油进料成本回落，此举刺激需求复苏。 7.低硫燃料油 尼日利亚RFCC装置运行仍不稳定，低硫出口招标持续发布 ◼Dangote9月低硫燃料油招标数量增长，9月装载共52万吨，10月当前已发布的装载13万吨，体现RFCC装置停运下低硫供应的增长：1）9月18日，Dangote新发布13万吨LSSR招标，于10月6至8日装载，招标9月19日关闭。2）Dangote陆续发布4批13万吨LSSR招标，分别于9月22至24日、9月18至19日、9月7至11日和9月4至6日装载。 ◼Dangote炼厂FCC汽油装置运营仍不稳定，25年以来已公开停运约6次：Dangote炼厂RFCC装置重启计划推迟至12月10日，该RFCC装置于8月29日再次发生故障停运，此为8月22日恢复生产仅一周后，原计划于9月20日试探性重启。 ◼尼日利亚Harcourt炼厂连续两个月维持关闭状态：7月25日普氏，由于资金短缺导致两个月前开始的维护作业延期完成，之前该炼厂于5月24日开始计划约30日的检修。作为一家简单型炼厂，炼厂产品将主要是燃料油并有多余产量用于出口（约11万吨/月燃料油）。Warii炼厂暂无原油配额。 ◼物流监测端，9月截至18日共出口低硫约27万吨，其中已明确目的地的13万吨流往泛新加坡地区。8月低硫燃料油出口回升，共出口约31万吨，环比7月上行约22万吨。7月共出口约9万吨低硫燃料油也全部流往新加坡地区。 8.低硫燃料油 中东Al-Zour炼厂稳定运营下低硫出口高位维持 ◼物流监测端，9月截至18日共出口约24万吨低硫，其中15万吨往阿联酋地区，估计为苏丹与阿联酋矛盾下阿联酋再次另寻低硫油来源，4.5万吨往卡塔尔。8月共出口低硫约38万吨，其中除了9万吨卡塔尔固定长约外，其余29万吨均流往泛新加坡地区。 9.低硫燃料油 南苏丹低硫重质原料回升稳定，往泛新加坡出口预期进一步增长 ◼8月21日消息，阿联酋禁止苏丹相关货物进入港口的措施正扰乱石油运输。往泛新加坡地区的低硫重质原料出口预期增长。载有8万吨达尔混合原油的苏伊士型油轮Pola自一周前抵达富查伊拉后一直无法卸货。据交易员称，该船由维多公司租用，可能改道新加坡。 ◼Senning8月截至22日已发布3批9月装载的低硫重质原油，共180万桶： ◼1）Senning8月7日招标出售9月7-8日装载的60万桶Dar Blend原油；2）Senning8月15日招标出售9月14-15日装载的60万桶Dar Blend原油；3）Senning8月21日招标出售9月21-22日装载的60万桶Dar Blend原油。 ◼南苏丹5月装载招标：共招标出口约300万桶，日均出口约10万桶，几乎回升至24年年初南苏丹管道破坏前水平。6月至8月月均招标装载在150万桶以上水平。 ◼6月18日消息，中国石油天然气集团公司将对南苏丹的关键产油区块进行修复，以将原油产里从目前的每天9万桶提高到约每天20万桶，南苏丹石油部于6月18日表示。在2024年初因苏丹的严重战斗而关闭的出口路线使许可证的生产受到了阻碍 10.低硫燃料油 需求无具体驱动，船燃需求稳定 ◼新加坡8月低硫船燃加注环比7月小幅增长，整体仍处于稳定区间。259万吨，环比+14万吨（+5.8%），同比+9.5万吨（+3.8%），船燃加注占比较7月历史低位回升2.4个百分点至52.3%。24年低硫船燃加注占比55%，23年60%，22年63%。 ◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，8月份低硫船燃加注46.2万立方米，环比+6%，低硫船燃加注占比65%，环比增长4个百分点。 ◼FGE，ECA影响下意大利船燃中MGO占比上行16个百分点至39%，甚于61%为燃料油。VLSFO仍被销售给穿越地中海的船只，这些船只一旦离开ECA区域就会切换燃料。HSFO也继续出售。当前ULSFO产量与销量预期较少。 11.低硫燃料油 中国低硫市场：中国保税低硫产量稳定在100万吨左右水平 ◼9月16日第三批低硫船用燃料油配额下发70万吨，由中石化燃料油获得，2025年共下发配额1390万吨，各炼厂调增后预期总配额约1347万吨，较去年总额增长约47万吨。当