中辉期货沪铜周报：美联储鹰派降息 铜高位调整

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-09-19中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】美联储如期降息25bp,但鲍威尔发声偏鹰，市场交易买现实，卖预期，铜高位回调，回吐涨幅，长假临近，多单止盈，准备空仓过节 【策略展望】 整体而言，美联储如期降息25bp,但鲍威尔发声偏鹰，美元指数反弹，市场交易买现实，卖预期，铜高位回调，回吐涨幅，短期获得30日均线支撑止跌反弹，下周国庆假期避险情绪或发酵，建议铜多单逢高止盈兑现后准备空仓或者轻仓过节。建议企业卖出套保可逢高布局时机，锁定合理利润。中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好。 沪铜关注区间【78500，82500】，伦铜关注区间【9800，11000】美元/吨 【操作策略】策略：长假临近，多单逢高止盈兑现，准备空仓或者轻仓过节 【风险提示】政策不及预期，需求不足，中美关系 美联储9月如期降息25bp,鲍威尔鹰派降息，美元反弹 美联储9月如期降息25bp,鲍威尔鹰派降息，美元反弹 9月17日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.50%下调至4.00%-4.25%，为2024年12月以来首次降息，释放“降息周期开启”信号。此次降息是“风险管理式”操作，旨在平衡通胀与就业风险，预计年内或再降息两次，2025年底利率中值或降至3.6%。但考虑到关税影响可能更加长期、就业市场尚未改善等因素，美国经济在2026年下行风险或高于上行风险，实际降息次数可能会更多。 鲍威尔称美联储官员对“降息50bp并没有广泛的支持”，并认为“美联储今年到目前为止的等待是正确的，目前没有大幅度降息的必要性”，打压了市场对50bp衰退式降息和终端利率大幅下行的定价。与此同时，鲍威尔认为AI和消费仍在支撑美国经济增长，即便目前的焦点是劳动力市场风险。 美联储降息为国内货币政策腾挪空间，但短期内央行或优先财政发力，降息落地概率较低。 美元指数最新反弹至97.36，重回97关口上方。 8月宏观数据公布，政策预期走高 8月宏观数据公布，政策预期走高 社融见顶回落，信贷不强，8月社融增量为2.57万亿元，比上年同期少增4,655亿元，低于季节性水平。社融同比增长8.8%，增速较上月下降0.2个百分点。8月M2同比增长8.8%，与上月持平；M1同比增长6.0%，较上月提高0.4个百分点。M2与M1剪刀差收窄至2.8%。 8月，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月减缓0.5%，累计同比增长6.2%，较上月减缓0.1%，增速边际继续放缓。8月社会消费品零售总额39,668亿元，同比增长3.4%，增速较7月回落0.3%。1-8月固定资产投资累计增速0.5%，连续5个月下滑。 8月经济继续放缓，在房地产加速调整、以旧换新政策效果减退、“反内卷”政策对供给端的约束以及关税扰动等因素影响下，投资、消费和出口增速均回落，PPI有所反弹，增长动能有待强化。 沪铜产业链流程 买现实，卖预期，铜高位回调 买现实，卖预期，铜高位回调 买现实，卖预期，铜高位回调 截至9月18日，COMEX铜录得460美分/磅，折合10138美元/吨，LME铜录得9946美元/吨，COMEX-LME铜两市价差192美元/吨。 受LME库存累库影响，LME铜现货（0-3）贴水71美元/吨，（3-15）贴水160美元/吨。 9月19日，国内电解铜现货华南地区升水80元/吨，上海地区升水30元/吨。 9月19日，长江有色电解铜现货80150元/吨，沪铜主力合约报79910元/吨，基差240元/吨，沪铜月间价差收敛，近月维持弱BACK结构。 铜精矿供应扰动，铜精矿加工费TC深度倒挂 铜精矿供应扰动，铜精矿加工费TC深度倒挂 2024年8月中国进口铜精矿及其矿砂257.4万吨,环比增加18.9%，同比减少4.6%；1-8月累计进口铜矿砂及其精矿1863.5万吨，累计比去年同期增长3.2%。8月的铜精矿进口量创下2024年中国铜精矿单月进口量的记录。 铜矿港口总库存大幅低于往年均值。截至9月12日，港口库存仅69.27万吨，较过往三年均值93.92万吨减少26.2%。如果9月拉美和非洲发运出问题，铜精矿供应将更加紧张。 据ICSG统计，截至2025年6月，铜矿精矿全球产量当月值为191.6万吨，较5月减少8.1万吨，降幅4.06%。铜精矿全球产能利用率为79%，较5月减少0.9%。 截至9月18日，SMM进口铜精矿指数（周）报-41.3美元/吨，铜精矿TC-41.4美元/吨，整体仍处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂。 最新的铜精矿现货冶炼亏损2411元/吨，铜精矿长单冶炼盈利354元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格717.2元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。硫酸和黄金白银等冶炼副产品价格处于高位，弥补了冶炼厂的部分亏损。 废铜市场供应偏紧，精废价差窄幅波动 废铜市场供应偏紧，精废价差窄幅波动 截至9月19日，精废价差1752元/吨，环比上周五减少193元/顿，整体波动较小。短期美联储降息落地后，利好兑现，铜价快速回落，导致再生铜原料持货商出货意愿减弱，再生铜杆企业成品库存明显减少。 2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。从1-7月累计数据来看，进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77%。 7月粗铜产量104.13万吨，同比增长18.64%，1-7月累计产量692.67万吨，同比增长11.58%。 7月中国进口阳极铜8.42万吨，同比增长19.08%，1-7月累计进口46.7万吨，累计同比下滑12.72%。 国内粗铜加工费持平700元/吨，CIF进口粗铜加工费85美元/吨，处于历史同期低位。 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。8月铜冶炼开工率为87.97%，环比下降0.21%。 9月有5家冶炼厂计划检修，涉及产能100万吨，预计9月电解铜产量将继续下滑。预计9月国内电解铜产量将环比下降5.25万吨降幅为4.48%，同比增加11.47万吨升幅为11.42%。1-9月累计产量预计同比增加109.35万吨升幅为12.20%。2025年全年精炼铜供需缺口收敛，整体紧平衡。 7月中国精炼铜月度进口29.69万吨，同比增长7.56%，1-7月精炼铜累计进口194.3万吨，累计同比减少6.45%。截至9月19日，铜现货进口盈利3.88元/吨，现货沪伦比值8.1。 国际铜业研究组织(ICSG)称2025年1-6月全球铜市为供应总过剩25.1万吨，2024年同期为供应过剩39.5万吨。全球全球精炼铜产量为1421.20万吨，上年同期为1371.60万吨。全球全球精炼铜消费量为1396.00万吨，上年同期为1332.10万吨。ICSG报告6月供应过剩4.2万吨，而5月供应过剩5.8万吨，小幅收敛。 2025年国内精炼铜供需平衡表 金九银十旺季开启，中下游开工将逐步回升 金九银十旺季开启，中下游开工将逐步回升 8月铜材产量为222.2万吨，当月同比增9.8%，1-8月铜材累计产量1659.8万吨，累计同比增10.7%。 8月中下游加工企业的开工率小幅回升，8月电线电缆月度开工72.42%，前值71.61%，8月电解铜制杆月度开工72.9%，前值66.57%，8月铜材企业月度开工61.83%，前值61.58%。 最新国内电解铜制杆企业周度开工率70.73%，环比上涨3.2%，再生铜制杆企业周度开工率23.33%，环比上涨0.66%，电线电缆企业周度开工率65.84%，环比下滑1.78%。 终端电力和新能源汽车需求展现韧性 终端电力和新能源汽车需求展现韧性 1-7月，电网工程完成投资3315亿元,同比增长12.5%。电源工程投资完成额4288亿元，同比增长3.4%。电力投资维持韧性，尤其绿色新能源代表的新增光伏装机表现突出。 1-7月，中国光伏新增装机量223.2GW，随着上半年光伏抢装结束，下半年增速或逐渐放缓。中国光伏业协会将今年的新增装机量从215-255GW上调到270-300GW,高于去年277.57GW。 2025年1-8月，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%；房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%；房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0%；新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%；房地产开发企业到位资金64318亿元，同比下降8.0%，房地产继续艰难磨底。 根据中汽协，2025年8月，汽车产销分别281.5和285.7万辆，环比增长8.7%和10.1%，同比增长13%和16.4%。8月，乘用车产销分别250万辆和254万辆，环比增长9%和11.1%，同比增长12.5%和16.5%。8月，新能源汽车销量139.5万辆，同比增长26.8%，占比汽车新车总销量的48.8%。 奥维云网数据显示，9月空调内销排产508.2万台，同比下滑9.1%。9月第二周，空调线上、线下销量同比分别下滑33.92%、24.82%；彩电线上、线下销量同比分别下滑36.3%、0.61%。相对于线上线下实体店对国补限流反应更为敏感，随着国补退潮和海外补库需求减少，预计家电全年表现前高后低。 全球铜显性库存高位，国内铜社会库存小幅去化 全球铜显性库存高位，国内铜社会库存小幅去化 截至9月18日，国内铜社会库存14.89万吨，环比减少0.53万吨，比去年同期19.26万吨少4.37万吨。保税区库存7.68万吨，环比增加0.41万吨。 交易所库存方面，上期所铜库存环比增加1.22万吨至9.4万吨。LME铜库存周度环比减少5075吨至14.89万吨，COMEX铜库存周度环比增加4719吨至31.52万吨。 投机净多持仓增加，沪铜持仓和成交回落 投机净多持仓增加，沪铜持仓和成交回落 截至9月12日，LME铜投机基金净多头38583手，环比增加26.56%，COMEX铜非商业净多头27241手，环比增加6.17%。 截至9月19日，沪铜主力合约持仓116552手，周度减少37.63%。成交48845手，周度减少46.65%。 9月19日，沪铜主力合约资金流出8.68亿元，市场热度转冷。 沪铜观点和策略 【观点及策略】 宏观上，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.50%下调至4.00%-4.25%，为2024年12月以来首次降息，释放“降息周期开启”信号。但是鲍威尔称美联储官员对“降息50bp并没有广泛的支持”，并认为“美联储今年到目前为止的等待是正确的，目前没有大幅度降息的必要性”，打压了市场对50bp衰退式降息和终端利率大幅下行的定价，美元反弹。前期市场已经充分计价了降息预期，市场买现实，卖预期，铜价高位回调，国内8月宏观数据偏弱，市场期待更多政策刺激。 基本面方面，海外铜精矿供应偏紧，8月中国进口铜精矿及其矿砂257.4万吨,环比增加18.9%，同比减少4.6%。铜精矿TC-41.3美元/吨，整体仍处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂。9月有5家冶炼厂计划检修，涉及产能100万吨，预计9月电解铜产量将环比下降5.25万吨。近期高铜价对需求抑制作用显现，国庆假期前企业刚需补库为主。库存方面，国内铜社会库存14.89万吨，环比减少0.53万吨，LME铜库存周度环比减少5075吨至14.89万吨