铜周报：降息落地利多出尽，铜价重回区间震荡

正信期货铜周报20250922 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：本周铜价大幅减仓下跌，降息符合预期，利多出尽，现货支撑不足，铜价重回震荡走势。美联储在描述了经济转弱风险，就业数据承压后，决定降息25BP，降息幅度符合预期，市场前期已经完全消化，降息路径依然克制，降息对通胀预期的刺激有所减弱，另外美国经济数据现实确实在进一步放缓，就业指标快速回落，仍有出发衰退预期的概率。 产业基本面：产业端来看，旺季回归不显著，关注节前是否有备货去库。现货升水高位回落，社库累增。冶炼加工费低迷但产量仍维持稳定，从全球库存来看，铜库存依然不低，不过美国本土库存暂未出现拐点，LME铜库存保持稳定，现货贴水较深。 策略：盘面变化来看，铜价大幅减仓下跌，总持仓水平再度降至50万手以下水平，铜价打出周线高点压力81500元，LME铜也测试周线区间高点压力10175美元回落，沪铜跟随LME，暂关注79600一线支撑，现货随采随用，减少提前备货量。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 宏观面 8月欧制造业PMI回升，美制造业水平回落。欧元区8月制造业PMI初值录得50.05%；环比回升0.7个百分点，其中德国制造业49.2%不及预期，法国制造业48.4%。美国7月标普全球制造业PMI初值49.5%，环比下滑3.4个百分点。美国制造业创下近9个月新低，连续四个月处于荣枯线下方。 2025年8月中国制造业PMI录得49.4%，环比回升0.1个百分点，连续五个月处于荣枯线下方。8月制造业仍处于弱复苏下的被动去库存阶段，供给持续小幅扩张，但库存进一步下降，且价格有所回升，凸显宏观政策刺激下表观需求有所增加，持续跟踪美国关税政策落地和中国四季度是否会有增量财政政策推动制造业进入主动补库存阶段。 宏观面 美联储在描述了经济转弱风险，就业数据承压后，决定降息25BP，降息幅度符合预期，市场前期已经完全消化，降息路径依然克制，降息对通胀预期的刺激有所减弱，另外美国经济数据现实确实在进一步放缓，就业指标快速回落，仍有出发衰退预期的概率。 产业基本面 铜精矿供给 根据ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%。ICSG在其最新月度报告中表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。根据ICSG数据显示，2025年6月全球铜矿产量191.6万吨，同比增长3.57%，1-6月累计生产铜矿1144万吨，同比增长3.32%， 根据国际铜研究组织（ICSG）的最新月度报告，2025年1—6月全球铜市为供应过剩25.1万吨，上年同期为供应过剩39.5万吨。6月份供应过剩4.2万吨，而5月供应过剩5.8万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨,环比增加12.3 %，同比增加1.7%。1-12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%。 2025年8月中国进口铜矿砂及其精矿275.9万实物吨，同比增加7.2%，环比增加7.8%；1-8月中国累计进口铜矿砂及其精矿2005.4万实物吨，累计同比增加7.9%。 产业基本面 9月19日SMM进口铜精矿指数（周）报-40.8美元/干吨，较上一期的-41.3美元/干吨增加0.5美元/干吨。20%品位内贸矿计价系数为95%-97%。SMM十港铜精矿库存9月19日为72.45万实物吨，较上一期增加3.18万实物吨，主要增量来自于青岛港和防城港，本周青岛港和防城港铜精矿库存各环比增加2万实物吨。2024年12月6日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 产业基本面 精炼铜产量 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。 SMM根据各家排产情况，预计9月国内电解铜产量将环比下降5.25万吨降幅为4.48%，同比增加11.47万吨升幅为11.42%。1-9月累计产量预计同比增加109.35万吨升幅为12.20%。 产业基本面 精炼铜进口量 据海关总署数据显示，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2025年7月中国电解铜进口总量为29.69万吨，环比小幅下降1.20%，但同比增长7.56%。与此同时，出口量大幅攀升至11.84 万吨，环比增长49.86%，同比暴增69.13%，进出口量均超市场预期。 产业基本面 废铜供给 据海关总署数据最新显示，2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，这也是自2024年3、4月进口量创下新高后的首次回归这一高位。2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%。2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。从1-7月累计数据来看，进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77%。 产业基本面 精废价差 据SMM数据显示，本周再生铜杆开工率为23.33%，较上周上升0.66个百分点，同比上升7.64个百分点。同时，精废铜 杆 平 均 价 差 为 每 吨1130元，环 比 扩 大184元。 精废价差（含税） 本周再生铜杆企业开工率继续回升。由于下半周铜价回撤，精废价差由2064元/吨收窄至1642元/吨，政策讨论热度逐渐褪去，目前江西、安徽地区大部分企业仍在等待政府有关通知，但小部分再生铜杆企业由于产值指标压力之下，不得不恢复生产，但生产频率大多为2-3天生产一炉，并且原料采购主要以带票为主。铜价回落过快，导致个别再生铜杆企业原料采购不足，企业表示有可能考虑提早放假，待国庆后再恢复生产。 产业基本面-消费端 电线电缆 2024年1-12月电源累计投资11,687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6,082.58亿元，同比增长15.26%。 2025年1-7月电源累计投资4288亿元，同比增长3.4%，电网投资3315亿元，同比增长12.5%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2024年12月当月空调产量2,369.50万台，同比增长12.9%；1-12月空调累计产量26,598.44万台，同比增长9.7%。2025年1-8月空调产量19,964.62万台，同比增长5.8%，空调环比产量下滑，月度产量同比降速，行业生产淡季。 产业基本面-消费端 汽车 2025年1至8月，我国汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。与前7个月相比，产量增速持平，销量增速扩大0.6个百分点。 1-8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。新能源汽车仍保持较快的增长态势，新车渗透率处于持续增长的发展态势，预计全年新能源新车的渗透率将达到50%左右。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%，地产数据弱势特征延续，竣工维持周期下行趋势加速，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 2025年8月地产竣工面积2.77亿平方米，同比下滑17%，新开工面积同比下滑19.5%，地产端压力仍大，竣工销售端数据表现承压。 其他要素 库存 截至9月19日，三大交易所总库存57万吨，周度库存增加1.17万吨。LME铜库存减少6000吨至14.77万吨；上期所库存增加1.17万吨至10.58万吨，COMEX铜库存增加6290吨至31.68万吨，美国关税政策落地终止LME铜库存搬运行动，隐形库存显性化。 据SMM调研了解，截至9月18日国内保税区库存为7.68万吨，较上周增加0.41万吨。其中上海保税库存增加0.35万吨至6.52万吨；广东保税区库存环比增加0.06万吨至0.81万吨。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至9月16日CFTC非商业多头净持仓30,348手，周度增加3,107手。其中非商业多头持仓69,370手，周度环比增加5,077手，非商业空头持仓39,022手，周度环比增加1,970手。 其他要素 升贴水 截至9月19日LME铜现货贴水-64.9美元/吨，LME铜维持贴水格局。随着亚洲仓库库存增加和美国实施的铜材关税政策，LME存在较大累库压力，贸易逐利终止，美铜库存有流出预期。 周内上海地区升贴水止跌回升，主因后半周铜价走跌利好市场消费。周内上海地区电解铜库存去库0.14万吨，进口到货环比减少，国产货源多数以仓单形式集中在江苏地区，故而上海地区流通现货环比上周紧张。展望下周，铜价若持续80000元/吨附近，下游为国庆备货情绪或好于预期，但若铜价涨至80500元/吨上方，下游备货情绪或走低；但目前上海地区国产货源并不充裕，预计下周现货升水企稳在平水上方。 其他要素 基差 截至2025年9月19日，铜1#上海有色均价与连三合约基差200元/吨。 行情展望 宏观层面：本周铜价大幅减仓下跌，降息符合预期，利多出尽，现货支撑不足，铜价重回震荡走势。美联储在描述了经济转弱风险，就业数据承压后，决定降息25BP，降息幅度符合预期，市场前期已经完全消化，降息路径依然克制，降息对通胀预期的刺激有所减弱，另外美国经济数据现实确实在进一步放缓，就业指标快速回落，仍有出发衰退预期的概率。 产业基本面：产业端来看，旺季回归不显著，关注节前是否有备货去库。现货升水高位回落，社库累增。冶炼加工费低迷但产量仍维持稳定，从全球库存来看，铜库存依然不低，不过美国本土库存暂未出现拐点，LME铜库存保持稳定，现货贴水较深。 策略：盘面变化来看，铜价大幅减仓下跌，总持仓水平再度降至50万手以下水平，铜价打出周线高点压力81500元，LME铜也测试周线区间高点压力10175美元回落，沪铜跟随LME，暂关注79600一线支撑，现货随采随用，减少提前备货量。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。