宏观面
- 8月欧制造业PMI回升，美制造业PMI回落。欧元区8月制造业PMI初值50.05%，环比回升；德国和法国制造业PMI不及预期。美国7月制造业PMI49.5%，环比下滑，连续四个月处于荣枯线下方。
- 中国8月制造业PMI49.4%，环比回升，连续五个月处于荣枯线下方，仍处于弱复苏下的被动去库存阶段。
- 美联储降息25BP，符合预期，市场已完全消化，降息路径克制，对通胀预期刺激减弱，美国经济数据放缓，仍有衰退风险。
产业基本面
- 铜精矿供给：2024年全球铜矿产量同比增长，市场供应过剩；2025年1-6月全球铜市供应过剩25.1万吨。中国2024年12月进口铜精矿环比增长，全年累计同比增长2.1%；2025年8月进口同比增长7.2%。9月SMM进口铜精矿指数回升，十港库存增加。
- 精炼铜产量：2024年8月中国电解铜产量环比下降，同比上升；1-8月累计产量同比增加12.30%。预计9月国内电解铜产量环比下降，同比增加。
- 精炼铜进口量：2024年中国进口精炼铜同比增加，12月环比和同比均上升；2025年7月进口量环比下降，但同比增长，出口量大幅攀升。
- 废铜供给：2024年12月中国铜废料进口量环比增长，全年累计同比增长13.26%；2025年7月进口量环比增长，同比小幅下降。
- 精废价差：本周再生铜杆开工率上升，精废铜杆价差扩大后收窄，部分企业等待政府通知，铜价回落导致原料采购不足。
- 消费端：电源和电网投资同比增长，空调产量环比下滑，新能源汽车产销同比增长，渗透率持续提升；房地产数据弱势，竣工和新开工面积同比下滑。
其他要素
- 库存：三大交易所总库存增加，LME铜库存减少，上期所和COMEX铜库存增加，美国关税政策终止LME铜库存搬运行动。
- CFTC非商业净持仓：非商业多头净持仓增加。
- 升贴水：LME铜维持贴水格局，上海地区升贴水止跌回升，国产货源不充裕，预计下周现货升水企稳在平水上方。
- 基差：铜1#上海有色均价与连三合约基差200元/吨。
行情展望
- 铜价重回震荡走势，关注79600一线支撑，现货随采随用，减少提前备货量。
- 产业端旺季回归不显著，关注节前备货去库，现货升水高位回落，社库累增，冶炼加工费低迷，全球库存不低，现货贴水较深。
