宏观面
- 8月欧制造业PMI回升，美制造业PMI回落，美国制造业水平降至9个月新低，连续四个月处于荣枯线下方。中国制造业PMI连续五个月处于荣枯线下方，仍处于弱复苏下的被动去库存阶段。
- 宏观预期偏向降息，鲍威尔货币政策立场偏鸽，9月降息概率大增；国内政策预期走强，权益市场表现亮眼。
产业基本面
- 铜精矿供给：2024年全球铜矿产量同比增长，市场供应过剩；2025年1-6月全球铜市供应过剩25.1万吨。中国铜精矿进口量回升。
- TC：加工费低位，SMM十港铜精矿库存减少，长单加工费Benchmark为21.25美元/吨。
- 精炼铜产量：8月中国电解铜产量环比下降，但同比上升；9月预计环比下降，同比上升。
- 精炼铜进口量：2024年中国精炼铜进口量同比增加，12月环比增加；2025年7月进口量环比下降，但同比增长，出口量大幅攀升。
- 废铜供给：2024年12月中国铜废料进口量环比增长，全年累计同比增加；2025年7月进口量环比增加，1-7月累计同比下降。
- 精废价差：再生铜杆开工率小幅回升，精废铜杆价差扩大，市场需求有所复苏，政策影响待观察。
- 消费端：电源和电网投资同比增长；空调行业进入生产淡季；汽车产销同比增长，新能源汽车销量占比达48.7%；房地产数据弱势，竣工和新开工面积同比下滑。
其他要素
- 库存：三大交易所总库存周度增加，LME铜库存减少，上期所库存增加，COMEX铜库存增加，美国关税政策导致LME库存显性化。
- CFTC非商业净持仓：非商业多头净持仓减少，非商业多头和空头持仓均增加。
- 升贴水：LME铜维持贴水格局，亚洲仓库库存增加，贸易逐利终止；沪铜现货升水走跌，预计下周升水进一步下行。
- 基差：铜1#上海有色均价与连三合约基差为-90元/吨。
行情展望
- 宏观层面关注美国就业数据对降息预期的影响，国内政策预期支撑较强。
- 产业基本面显示加工费低位，冶炼产量维持较高水平，现货依然紧俏，LME铜累库压力增大。
- 策略：铜价高位震荡，多头平均成本79600一线，周线压力仍有。
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