非农就业支撑降息，铜价高位震荡

正信期货铜周报20250908 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：周内铜价震荡偏强，主力价格尝试站稳80000一线，宏观方面关注美国就业数据是否加强降息预期，由于前期鲍威尔在全球央行会议上的讲话偏鸽，或不以控制通胀作为货币政策主要目标，增加了9月降息概率，市场再次对今年降息两次进行预期交易，宏观情绪好转。但值得注意的是美国当前“硬数据”有边际转弱趋势，制造业水平降至9个月新低，连续三个月处于低迷状态。国内方面风险偏好维持，但弱现实下的政策预期支撑更强。 产业基本面：产业方面，加工费低位，冶炼产量维持较高水平。国内升水偏高显示现货依然紧俏，不过期限结构相对平缓，海外一端，COMEX铜库存累库放缓，LME铜累库压力增大，且智利部分精铜牌号重新流向亚洲市场，LME铜重回深度贴水状态，未来需要关注LME铜库存增加情况。 策略：周内铜价增仓上行，多头平均成本79600一线，但周线压力仍有，铜价高位震荡。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 宏观面 8月欧制造业PMI回升，美制造业水平回落。欧元区8月制造业PMI初值录得50.05%；环比回升0.7个百分点，其中德国制造业49.2%不及预期，法国制造业48.4%。美国7月标普全球制造业PMI初值49.5%，环比下滑3.4个百分点。美国制造业创下近9个月新低，连续四个月处于荣枯线下方。 2025年8月中国制造业PMI录得49.4%，环比回升0.1个百分点，连续五个月处于荣枯线下方。8月制造业仍处于弱复苏下的被动去库存阶段，供给持续小幅扩张，但库存进一步下降，且价格有所回升，凸显宏观政策刺激下表观需求有所增加，持续跟踪美国关税政策落地和中国四季度是否会有增量财政政策推动制造业进入主动补库存阶段。 宏观面 宏观预期偏向降息预期增强，在特朗普政府的不断施压下，鲍威尔开始改变其货币政策立场，或不以控通胀为首要目标，在美国经济“硬数据”边际弱化后，9月降息概率大增；国内政策预期走强，权益市场表现亮眼。 产业基本面 铜精矿供给 根据ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%。ICSG在其最新月度报告中表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。根据ICSG数据显示，2025年6月全球铜矿产量191.6万吨，同比增长3.57%，1-6月累计生产铜矿1144万吨，同比增长3.32%， 根据国际铜研究组织（ICSG）的最新月度报告，2025年1—6月全球铜市为供应过剩25.1万吨，上年同期为供应过剩39.5万吨。6月份供应过剩4.2万吨，而5月供应过剩5.8万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨,环比增加12.3 %，同比增加1.7%。1-12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%。 2025年7月份铜精矿进口数据回升，7月中国进口铜精矿约256万吨，当月同比增加18.4%，1-7月累计进口量1731.4万吨，同比增加8%。 产业基本面 TC 9月5日SMM进口铜精矿指数（周）报-40.85美元/干吨，较上一期的-41.48美元/干吨增加0.63美元/干吨。20%品位内贸矿计价系数为95%-97%。SMM十港铜精矿库存9月5日为68.83万实物吨，较上一期减少2.23万实物吨，主要减量来自于青岛港，本周青岛港铜精矿库存环比减少1.5万实物吨。2024年12月6日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark 为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 产业基本面 精炼铜产量 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。 SMM根据各家排产情况，预计9月国内电解铜产量将环比下降5.25万吨降幅为4.48%，同比增加11.47万吨升幅为11.42%。1-9月累计产量预计同比增加109.35万吨升幅为12.20%。 产业基本面 精炼铜进口量 据海关总署数据显示，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2025年7月中国电解铜进口总量为29.69万吨，环比小幅下降1.20%，但同比增长7.56%。与此同时，出口量大幅攀升至11.84 万吨，环比增长49.86%，同比暴增69.13%，进出口量均超市场预期。 产业基本面 废铜供给 据海关总署数据最新显示，2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，这也是自2024年3、4月进口量创下新高后的首次回归这一高位。2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%。2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。从1-7月累计数据来看，进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77%。 产业基本面 精废价差 据SMM数据显示，本周再生铜杆开工率为13.52%，较上周上升1.72个百分点，同比降低1.2个百分点。同时，精废铜杆平 均 价 差 为 每 吨1083元，环 比 扩 大221元。 精废价差（含税） 本周再生铜杆企业开工率小幅回升，主要是江西个别再生铜杆企业恢复生产，虽然政策尚不明朗，企业恢复生产主要是在手订单是需要尽快完成交付，并且企业采购原料均为带票进口再生铜原料，几乎不受政策变动影响。随着铜价稳步上涨，精废杆价差不断扩大并接近优势线，市场需求有所复苏，叠加政策影响，江西、安徽依然有不少企业停产观望，导致市场再生铜杆供应下降，令再生铜杆销售亏损进一步收窄。据SMM了解，周内有企业发布下调再生铜原料采购系数（如从93.5%下调至90%）的公告，这似乎预示着政策落实工作或将推进，目前仅部分企业自行下调价格，再生铜原料贸易商接受度低，后续若政策严格执行，将会有更多企业下调再生铜原料采购价格。 产业基本面-消费端 电线电缆 2024年1-12月电源累计投资11,687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6,082.58亿元，同比增长15.26%。 2025年1-7月电源累计投资4288亿元，同比增长3.4%，电网投资3315亿元，同比增长12.5%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2024年12月当月空调产量2,369.50万台，同比增长12.9%；1-12月空调累计产量26,598.44万台，同比增长9.7%。2025年1-7月空调产量18,345.54万台，同比增长5.1%，空调环比产量下滑，月度产量同比降速，行业进入生产淡季。 产业基本面-消费端 汽车 2025年7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。1-7月，汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%。 7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，环比分别下降2%和5%，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。在新能源汽车主要品种中，与上月相比，燃料电池汽车产销呈不同程度增长，其他两大类新能源汽车品种产销小幅下降；与上年同期相比，燃料电池汽车产销明显下降，其他两大类新能源汽车品种产销呈不同程度增长。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%，地产数据弱势特征延续，竣工维持周期下行趋势加速，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 2025年7月地产竣工面积2.5亿平方米，同比下滑16.5%，新开工面积同比下滑19.4%，地产端压力仍大，竣工销售端数据表现承压。 其他要素 库存 截至9月5日，三大交易所总库存54.51万吨，周度库存增加2.86万吨。LME铜库存减少1000吨至15.8万吨；上期所库存增加2103吨至8.19万吨，COMEX铜库存增加2.75万吨至30.53万吨，美国关税政策落地终止LME铜库存搬运行动，隐形库存显性化。 据SMM调研了解，截至9月4日国内保税区库存为7.31万吨，较上周减少0.2万吨。其中上海保税库环比减少0.14万吨至6.52万吨；广东保税区库存环比增加0.06万吨至0.79万吨。进口窗口打开，有部分进口铜进入保税区。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至9月2日CFTC非商业多头净持仓25,658手，周度减少572手。其中非商业多头持仓61,044手，周度环比增加4,282手，非商业空头持仓35,386手，周度环比增加4,854手。 其他要素 升贴水 截至9月5日LME铜现货贴水-68.04美元/吨，LME铜维持贴水格局。随着亚洲仓库库存增加和美国实施的铜材关税政策，LME存在较大累库压力，贸易逐利终止，美铜库存有流出预期。 周初上海地区大量进口到货，后半周国产小部分国产亦到货，库存持续增加；恰逢铜价再冲80000元/吨关口以上，下游采购情绪走弱，沪铜现货升水走跌。展望下周，进口货源以及国产均有到货，临近交割铜价高位企稳，预计升水有进一步下行的空间，但可交割货源仍然紧俏，预计贴水幅度难以扩大至贴水50元/吨以下。 其他要素 基差 截至2025年9月5日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-90元/吨。 行情展望 宏观层面：周内铜价震荡偏强，主力价格尝试站稳80000一线，宏观方面关注美国就业数据是否加强降息预期，由于前期鲍威尔在全球央行会议上的讲话偏鸽，或不以控制通胀作为货币政策主要目标，增加了9月降息概率，市场再次对今年降息两次进行预期交易，宏观情绪好转。但值得注意的是美国当前“硬数据”有边际转弱趋势，制造业水平降至9个月新低，连续三个月处于低迷状态。国内方面风险偏好维持，但弱现实下的政策预期支撑更强。 产业基本面：产业方面，加工费低位，冶炼产量维持较高水平。国内升水偏高显示现货依然紧俏，不过期限结构相对平缓，海外一端，COMEX铜库存累库放缓，LME铜累库压力增大，且智利部分精铜牌号重新流向亚洲市场，LME铜重回深度贴水状态，未来需要关注LME铜库存增加情况。 策略：周内铜价增仓上行，多头平均成本79600一线，但周线压力仍有，铜价高位震荡。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。