小而美的区域黄金矿企

优于大市 小而美的区域黄金矿企 核心观点 公司研究·海外公司深度报告 有色金属·贵金属 小而美的区域黄金矿企。公司是处于发展期的黄金矿企，主营金矿采选及回收业务。公司黄金矿产区在陕西潼关以及甘肃肃北，截至2024年底保有金资源平均品位8.26克/吨，资源量55吨，当年实现金矿产量2.5吨。2024年实现营业额16亿港元，同比增加7%，实现毛利5.23亿港元，同比增加212%，实现净利2.11亿港元，同比增加310%。营收结构方面，公司以黄金开采业务为主，2024年开采业务收入13亿港元，占总收入的81.2%，开采业务毛利5.2亿港元，占总毛利近100%。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值2.90-3.00港元收盘价2.18港元总市值/流通市值9587/9587百万港元52周最高价/最低价2.98/0.45港元近3个月日均成交额40.47百万港元 金价有望继续保持强势。美元信用边际走弱刺激黄金需求，年初至今（截止至9月中旬），美元指数已下跌10.0%：不改下降趋势。央行购金对金价形成中长期推力。全球央行购金量连续3年超过1000吨，远超2010-2021年平均473吨的水平。俄乌冲突和中东局势或持续扰动市场情绪，黄金受多重因素影响有望继续保持强势。 持续扩资源，在产和储备矿山并重。潼关矿区仅祥顺矿业在产，目前1500吨的选厂建成并完成调试，足以满足未来几家公司的选矿增量；甘肃矿区北东矿业助力公司产量新高，自有选厂1350吨逐步达产。如果按照选厂年运行330天，公司两地矿区年处理量合计可达94万吨（潼关49.5万吨，甘肃44.5万吨），2024年公司实现50.07万吨的地下采矿量，实现45.77万吨的矿石加工产量，距离满产仍有较大增长空间。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 与紫金矿业签署黄金流协议。2025年4月，公司与紫金矿业旗下的紫金金属有限公司签署了一份长期黄金流协议。紫金预付2500万美元现金作为前期资金支持，公司承诺未来9年从肃北北东矿业交付总量约422公斤黄金。该协议在锁定部分产量收益的同时引入2500万美元前期资金，相较股权融资摊薄较低，同时通过与紫金建立绑定关系，提升了项目开发的资金可得性与稳定性。 相关研究报告 盈利预测与估值：公司未来战略目标是加大对甘肃和潼关等地区成矿规律的研究，积极整合；通过外延并购实现增长；与紫金开展战略合作。我们预计2025-2027年归母净利润7.8/10.5/12.6亿港元（+269%/34%/21%），EPS分别为0.18/0.24/0.29港元。通过多角度估值，预计公司合理估值2.9-3.0港元，相对目前股价有39%-44%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：避险情绪下降，黄金价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。 内容目录 业务始于2017，以陕西潼关、甘肃肃北为基地进行黄金采选.................................5家族企业，目前单一最大股东为秦陇金鑫矿业..............................................52022年起业绩步入上行期...............................................................6 美元信用：美元信用边际走弱刺激黄金需求................................................7央行购金：对金价形成中长期推力........................................................8地缘风险：俄乌冲突和中东局势或持续扰动市场情绪........................................9 持续扩资源，在产和储备矿山并重...............................................10 金矿资源平均品位高达8.26克/吨.......................................................10黄金开采始于潼关矿区.................................................................11甘肃矿区形成重要支撑.................................................................14三年内产量增量主要来自潼关矿区.......................................................16 资本结构及偿债能力分析...............................................................18盈利能力分析.........................................................................19成长性分析...........................................................................20 盈利预测.....................................................................20 假设前提.............................................................................20未来3年业绩预测.....................................................................21 估值分析.............................................................................22投资建议.............................................................................23 附表：财务预测与估值.........................................................25 图表目录 图1：潼关黄金历史大事沿革................................................................5图2：潼关黄金股权结构....................................................................6图3：公司营业收入及同比增速..............................................................6图4：公司净利及同比增速..................................................................6图5：公司营业收入构成（亿港元）..........................................................7图6：公司毛利率及净利率..................................................................7图7：全球外汇储备中美元占比..............................................................7图8：金价和美元指数的反向关系............................................................7图9：全球央行季度净购金量（吨）..........................................................8图10：VIX恐慌指数走势....................................................................9图13：公司地下采矿产量以及矿石品位......................................................16图14：公司加工矿石产量以及平均金品位....................................................16图15：采矿金产量（千克）................................................................17图16：采矿金销量（千克）................................................................17图17：黄金开采分部营业收入（亿港元）及同比增速..........................................17图18：黄金开采分部毛利（亿港元）及同比增速..............................................17图19：采矿分部毛利率以及采矿平均金品位..................................................17图20：可比公司资产负债率................................................................18图21：可比公司有息负债率................................................................18图22：可比公司流动比率..................................................................19图23：可比公司速动比率..................................................................19图24：可比公司毛利率....................................................................19图25：可比公司净利率....................................................................19图26：可比公司总资产收益率..............................................................19图27：可比公司投入资本回报率............................................................19图28：公司EPS...........................................................................20图29：公司每股净资产....................................................................20 表1：公司矿山和冶炼厂...................................................................10表2：公司黄金