自研射线源＋下游高景气＋外延战略开启＝全球AI检测平台潜龙在渊

日联科技(688531)[Table_Industry]机械制造业/可选消费品 ——日联科技(688531.SH)首次覆盖报告 本报告导读： 公司是国内唯一一家实现自研工业X射线源产业化又从事工业X射线智能检测装备研发制造的企业，各业务板块稳健增长，在研项目丰富，看好公司长期发展空间。 投资要点： 25H1新签订单接近翻倍，核心部件国产化驱动业绩进入高增通道。公司营收端持续维持高增速，2020-2024年收入CAGR达38.64%，2025H1公司营收达4.6亿元，同比增速38.34%；上半年新签订单同比增长接近一倍，下游电子半导体行业以及泛AI等领域需求旺盛；随着公司短期费用逐步下降，高速增长的新签订单逐步转化为营收，未来营收及净利润有望实现加速释放。 微焦点X射线源自研破局，解决行业关键“卡脖子”问题。90kV、110kV、120kV、130kV、150kV等型号微焦点射线源已实现量产和销售，公司成功研发出180kV新型号微焦点射线源并实现产业化，进一步缩小了在核心部件领域与国外的差距。2024年公司销售的X射线检测智能设备，在电子制造检测领域应用自产射线源的比例为90.02%,新能源电池检测领域应用自产X射线源的比例为84.89%。随着射线源自产自用的比例提高，公司电子制造检测业务近三年毛利率水平分别为44.96%、45.71%、46.38%，呈稳步增长趋势。 公司专注X射线全产业链技术，多领域全方面稳健发展。日联科技是中国唯一一家既实现自研工业X射线源产业化又从事工业X射线智能检测装备研发制造的企业，也是唯一一家实现X射线智能检测装备大批量应用所有工业领域的企业，正重塑全球X射线检测行业竞争格局。公司针对下游多领域（包括电子制造、新能源电池、铸件焊件等）提供检测应用，拓展业务板块，软硬件核心竞争力凸显，随着“设备更新”“智能制造”等政策持续推进，叠加“低空、机器人、AI+”等行业需求起量，国产X射线智能检测空间广阔。风险提示：市场竞争加剧的风险，下游行业景气度波动。 财务预测表 目录 1.盈利预测及投资建议..................................................................................41.1.收入和盈利预测....................................................................................41.2.估值分析................................................................................................42.X射线检测龙头企业，专注X射线全产业链技术..................................52.1.深耕X射线检测行业多年，行业积累优势显著...............................52.2.公司订单规模高速增长，业绩加速释放中........................................83.核心部件领域自研破局，“AI+检测”构筑护城河................................103.1.自产X射线源，解决“卡脖子问题”.............................................103.2.深度融合AI，构建“数据-算法-算力”技术壁垒..........................124.专注X射线全产业链技术，公司多领域业务全增长............................154.1.深耕技术创新，电子制造检测板块有望进一步提升......................154.2.3D/CT检测等前沿技术积累，筑牢公司竞争优势..........................184.3.铸件焊件新技术研发进展顺利，进一步巩固产品竞争力..............214.4.异物检测市场前景广阔，有望带来业绩新增长..............................235.外延战略开启，工业检测平台型企业建设启航....................................245.1.携手创新电子，布局美洲深化协同发展..........................................245.2.联合珠海九源，实现技术资源双向赋能..........................................256.风险提示....................................................................................................26 1.盈利预测及投资建议 1.1.收入和盈利预测 1）X射线智能检测设备：日联科技是中国唯一一家既实现自研工业X射线源产业化又从事工业X射线智能检测装备研发制造的企业。微焦点X射线源方面，公司是中国唯一实现X射线源全自研且型号全覆盖的企业，在下游多领域应用方面，公司在新能源电池、电子制造、异物检测等多个下游应用领域深化AI检测软件的研究。公司成立日联科技研究院、上海瑞泰子公司，持续迭代升级工业X射线影像检测的人工智能大模型，实现公司主营业务领域X线AI智能检测算法的全面升级。随着公司业务的持续深化，该业务有望迎来较高增速并持续放量，X射线源在设备中的价值量较大，该部件的自产自用对公司有着持续的降本效应，预计随着公司射线源的自产自用及对外销售持续放量，规模效应下边际效益的提升对毛利率有正向作用，同时公司海外业务毛利率显著高于内销2024年毛利率达52.37%，随着海外收入占比提升公司毛利率中枢将持续上移。预计2025-2027年的增速分别为52%、50%、50%，毛利率分别为42%、43%、44%。 2）备品备件及其他：公司自研的X射线源实现了大批量自产X射线检测设备应用及独立作为备品备件对外销售，2025H1公司销售的集成电路及电子制造X射线检测设备，应用自产射线源的比例高达94.30%。同时，公司自研的开管射线源及一体化大功率小焦点射线源已实现小批量出货。未来公司将继续加大X射线源研发投入，围绕“大功率、高精度、多场景”进行技术和产品突破，进一步扩大射线源产品线广度及深度，增强公司核心竞争能力。我们预计2025年该业务营收将进一步加速增长35%至111.13亿元，并在2026至2027年继续以每年25%的速度持续放量。其毛利率预计将维持在66%的水平。 3）其他业务：这部分为公司主营业务之外的补充性业务，2024年实现营收1.07亿元，在公司总收入中占比较小。该板块主要包含偶发性或非战略性业务。由于其业务不具备持续性和战略重要性，公司并未将其作为未来的发展方向。我们预计该业务未来将自然增长，2025-2027年营收将分别上涨至1.13亿元、1.18亿元和1.24亿元。其毛利率也将维持在48%左右的较低水平，对公司整体的业绩和估值影响甚微。 1.2.估值分析 我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。 1）PE估值法 考虑到公司为工业X射线检测设备老牌公司，因此选择同赛道的美亚光电、奕瑞科技、精测电子作为可比公司。 预计2025-2027年日联科技归母净利润分别为2.15/3.58/5.54亿元，由于我们预计公司未来三年利润高增，因此我们折中选择2026年盈利预测数据进行估值，可比公司2026年平均36.49倍PE，考虑到公司作为工业X射线检测设备龙头，是中国唯一一家既实现自研工业X射线源产业化又从事工业X射线智能检测装备研发制造的企业，也是唯一一家实现X射线智能检测装备大批量应用所有工业领域的企业，正重塑全球X射线检测行业竞争格局；公司通过在AI智能检测软件、3D/CT检测等领域的技术突破，实现了部分领域高端检测设备的进口替代，不断优化的产品体系为公司未来发展奠定基础，也为未来业绩高增提供强劲且可持续的驱动力。因此给予日联科技2026年45倍PE，合理估值为161.28亿元人民币。 2）PS估值法 我们仍选取美亚光电、奕瑞科技、精测电子三家电力行业公司作为可比公司。 预计2025-2027年日联科技的收入分别为11.10/16.36/24.1亿元，同样由于我们预计公司未来三年收入高增，因此我们折中选择2026年收入预测数据进行估值，可比公司2026年平均6.44倍PS，考虑到公司高度重视自主可控、安全可靠，始终坚持自主创新，国内集成电路及电子制造、新能源电池、新能源汽车等产业对X射线源这一核心部件的国产自主化、实现供应链自主可控提出了迫切的需求，为工业X射线检测行业带来了发展新机遇，为公司现有市场相关业务提供更广阔的市场空间，公司收入有望维持高增，因此给予公司一定的估值溢价，给予2026年10倍PS，合理估值为163.60亿元人民币。 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司合理估值为161.28亿元人民币，对应目标价97.39元/股。 2.X射线检测龙头企业，专注X射线全产业链技术2.1.深耕X射线检测行业多年，行业积累优势显著 十余年技术积累，日联科技已成为行业龙头。日联科技成立于2009年，2023年于上交所科创板上市。主要从事工业X射线智能检装备及核心部件的研 发、生产、销售与服务，产品和技术主要应用于集成电路及电子制造、新源电池、铸件焊件及材料等检测领域。 公司股权架构稳健清晰，8家子公司形成X射线全产业链布局。公司董事长刘骏和其妻子秦晓兰为公司实际控制人，两人及两家公司作为一致行动人占总股本比例35.32%。子公司方面，公司旗下子公司形成X射线全产业链布局。四家子公司于2024年成立，公司在异物检测、人工智能等领域完善升级布局结构，并成立海外子公司减少关税堡垒冲击，分散贸易摩擦风险。 数据来源：Wind，公司2025年半年报，国泰海通证券研究 公司高管均具有较强的专业背景和技术积淀。公司董事长刘骏及副董事长秦晓兰深耕电子设备行业多年，有丰富的产业背景和实践经验。公司其余高管均在相应领域深耕多年，具有较强的专业背景。 公司自设立以来始终专注于X射线全产业链技术研究。在核心部件X射线源领域实现了重大突破，解决了国内集成电路及电子制造、新能源电池等领域精密检测的“卡脖子”问题。公司主要从事工业X射线智能检测装备及核心部件的研发、生产、销售与服务，产品和技术主要应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域。在整机开发方面，公司在国内集成电路、高端消费电子、新能源电池和大型一体化压铸车架等领域具各较强竞争优势，在影像软件方面，公司紧跟数字化、智能化检测趋势，开发出适用于下游各领域的特殊算法和影像处理软件，通过有针对性的对大量被检测产品及产品缺陷特征的机器学习，自主研发出应用于工业X射线影像检测的人工智能大模型，实现了工业X射线AI智能检测。 数据来源：公司官网，公司2024年报，国泰海通证券研究 2.2.公司订单规模高速增长，业绩加速释放中 25H1新签订单接近翻倍，核心部件国产化驱动业绩进入高增通道。公司营收端持续维持高增速，2020至2024年CAGR达38.64%，2025H1公司营收达4.6亿元，同比增速38.34%；2025Q2营收2.61亿元，同比增长42.55%；上半年新签订单同比增长接近一倍，下游电子半导体行业以及泛AI等领域需求旺盛；利润端公司2025H1实现扣非归母净利润0.60亿元，同比+15.34%，单Q2扣非归母净利润达0.4亿元，同比增速为45.71%。上半年利润增速不及营收增速，主要是受公司新增马来西亚、匈牙利、美国等海外工厂开办及建设费用，人工智研发中心筹办建设等产生的新增研发费用，新增员工股权激励产生的股份支付费