纸浆周报：纸浆：低位震荡，缺乏驱动

2025年9月21日 创元研究 本周观点： 纸浆：上周盘面底部震荡为主，周线收于5018元/吨，上涨28元/吨。周五剩余仓单数量为24.46万吨，周环比减少4167吨；期货库存数量23.37万吨。现货价格跟随下调，截至周五银星报价5650元，月亮报价5350元，俄针报价5200元，当前银星基差632元，月亮基差332元，俄针基差182元/吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 上周港库为211.2万吨，环比累库5万吨，同比增加37.8万吨。下游需求略有回升，白卡纸、双铜纸、双胶纸产量同比增长，生活用纸略有减少。目前上下游最显著的依然是库存和利润问题。浆价缺乏直接的基本面支撑，而下游也无向上正反馈迹象。 近期外商报价表现出针弱阔强格局，巴西阔叶浆报价继续上调20美元至540美元，而针叶银星报价则下调20美元至700美元。从今年行情的主要矛盾来看，阔叶的止跌回稳基本意味着前低形成的4900左右底部区域成立，但是向上也没有动力，需求端或继续呈现旺季不旺的格局，下游木浆系纸种持续降价，对浆价形成负反馈，基本面指引不强。而盘面对于近期宏观事件反映也不甚敏感，预计继续维持底部震荡态势。 双胶纸：盘面走势基本符合前瞻预计，低开充分释放做空情绪之后缓慢修复。但是上市以来活跃度持续下降，多空均无明显交易点，多方受制于弱基本面和产能过剩不愿意向上修复估值，空头由于盘面贴水现货明显无套保入场动力，盘面僵持在挂牌价附近，波动较弱，当前合约流动性之下暂无策略推荐，观望。 综上，目前纸浆和双胶纸均无明显合适的单边机会，从估值角度而言两者估值都不高，但也受制于弱基本面暂时没有反转的机会，两者均可尝试轻仓试多，但预计盈亏比有限且时间成本可能较高。月差方面，纸浆的11-01反套价差目前偏高，建议观望；双胶纸3-5负月差从历史季节性角度而言不合理，但受制于合约流动性，可纳入关注但目前不建议参与。 风险提示：政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；旺季预期证伪；关税战进展。 目录 一、期现货数据图表................................................3 1.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................5 二、供给端数据图表................................................8 2.1库存...............................................................................82.2进出口.............................................................................92.3国产浆............................................................................11 三、需求端数据图表...............................................12 3.1综述..............................................................................123.2双胶纸............................................................................143.3双铜纸............................................................................163.4白卡纸............................................................................183.5生活用纸..........................................................................20 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周盘面底部震荡为主，周线收于4994元/吨，下跌24元/吨。周五剩余仓单数量为24.46万吨，周环比减少4167吨；期货库存数量23.37万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 现货价格跟随下调，截至周五银星报价5650元，月亮报价5350元，俄针报价5200元，当前银星基差632元，月亮基差332元，俄针基差182元/吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为211.2万吨，环比累库5万吨，其中，青岛港累库1.4万吨至143.2万吨，常熟累库4.4万吨至50.8万吨，高栏港去库0.9万吨至4.9万吨，天津港累库0.5万吨7.3万吨，日照港去库0.4万吨至5万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲地区8月漂针浆库存为22.20万吨，环比减少1.42万吨，同比减少0.48万吨。漂针浆库存天数24天，环比减少3天，同比增加1天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 据海关总署，2025年8月我国共进口漂针浆61.39万吨，同比减少10.12%，环比减少5.01%；1-8月累计进口574.09万吨，累计同比增加1.44%。8月进口漂阔浆125.77万吨，同比减少1.43%，环比减少6.92%；上半年累计进口1115.21万吨，累计同比增加10.71%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 资料来源：欧盟统计局、创元研究 6月全球木浆厂库天数为46天，环比减少1天，同比增加3天。6月全球纸浆出港量为451万吨，环比增加8.50%，同比减少4.21%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为23.10万吨，环比前一周增加11.59%，产能利用率为82.20%，环比增加5.80个百分点；国产化机浆产量为22.20万吨，环比增加6.22%，产能利用率为86.40%，环比增加5.10个百分点。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 下游需求略有回升，白卡纸、双铜纸、双胶纸产量同比增长，生活用纸略有减少。目前上下游最显著的依然是库存和利润问题。浆价缺乏直接的基本面支撑，而下游也无向上正反馈迹象。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（