餐饮行业研究：餐饮行业步入复苏阶段，供给侧调改驱动利润上行

核心观点 我们认为餐饮行业的复苏逻辑从23年的低基数修复逻辑切换至供给侧的真实修复。与2023年依赖“低基数+报复性消费”的短期需求释放不同，当前餐饮复苏源于供给侧深度调整——低效产能逐步出清，头部品牌通过优化运营模式、打磨单店模型提升整体经营效率，具备精细化管理能力的企业已显现明确竞争优势。2025年6月全国餐饮行业景气指数104.1（较5月微降0.1%），虽整体景气略有波动，但毕业季宴请、夏季夜市经济带动烧烤、饮品等品类消费高峰，局部场景需求韧性突出。 服务性消费政策支持力度逐渐增强，公司表现出现分化，性价比餐饮企业成为行业修复的重要支撑。从25H1来看，餐饮行业收入端呈现“整体承压、内部分化”态势，2025年以来社零餐饮与限额以上餐饮同比增速波动，7月限额以上餐饮负增长；政策层面，上海“乐品上海”消费券、绍兴宴席分档补贴（最高5000元）等直接刺激需求，有效缓解企业经营压力。25H1同店表现分化显著，性价比品类（茶饮：古茗同店+20.6%、蜜雪冰城+11.5%；快餐：肯德基持平、必胜客+1%）韧性较强，高客单火锅品类（海底捞-9.9%、呷哺呷哺-15.6%）承压明显，多数企业同店降幅收窄，基本面进入触底修复阶段。 企业聚焦店型调改与单店提效，增利优先于增收：头部品牌围绕“降本增效、场景适配、本土化改造”优化店型（如肯德基mini店、小菜园单店面积缩至220㎡、海底捞社区店新增便民品类）；收入端行业分化，强品牌（古茗、达势股份）实现大幅增长，部分企业（海底捞、九毛九）短期承压；利润端看，具备供应链优势或精细化运营能力的企业（百胜中国、古茗、小菜园）盈利稳健，经营杠杆向上的标的（如古茗净利润同比+121.5%）业绩表现更优，“增利>增收”成为行业普遍现象。 单店模型盈利能力与可复制性更加影响扩店的确定性。我们认为单店的盈利状况是否良好是支撑扩店的核心逻辑，同店增长不是开店的核心决策因素。小菜园（25H1净增55店，利润率23.8%）实现“门店扩张+盈利上行”良性循环；单店盈利可通过“同店增长摊薄成本”或“精细化运营对冲收入压力”两条路径实现，只要满足“新增门店利润+原有门店利润>原有利润”逻辑，扩店仍能驱动利润增量。投资建议 持续看好性价比餐饮赛道，在当前消费环境下开店及同店表现优秀。建议关注性价比餐饮龙头公司小菜园，公司切中性价比餐饮赛道，下半年开店提速，同店恢复正向增长，在当前餐饮市场环境下表现突出，强供应链能力带动采购成本优化，业绩有望持续超预期。 风险提示行业竞争加剧；门店开拓不及预期；同店表现不及预期；消费力恢复不及预期。 内容目录 1、当前餐饮市场整体处于修复过程中，推动服务性消费有望带动行业加速复苏...........................32、上市餐饮公司普遍存在门店店型调改情况，增利>增收..............................................53、支撑扩店的因素主要来自于良好的单店模型.......................................................74、投资建议.....................................................................................9风险提示.......................................................................................11 图表目录 图表1：社零餐饮当月收入同比增速...............................................................3图表2：2025年1-6月全国餐饮行业景气指数走势...................................................3图表3：2025年餐饮业政策汇总表................................................................3图表4：上市公司餐饮品牌同店销售额增速.........................................................4图表5：上市餐饮公司店型调整情况...............................................................5图表6：餐饮行业2025H1营收情况................................................................6图表7：餐饮行业2025H1利润情况................................................................7图表8：上市餐饮公司门店情况汇总...............................................................7图表9：上市餐饮公司经营利润率变化情况.........................................................8图表10：古茗历年销售成本率....................................................................9图表11：古茗历年单店GMV及同比................................................................9图表12：小菜园历年销售成本率..................................................................9图表13：小菜园历年同店销售额及同比............................................................9图表14：小菜园历年营业收入及同比.............................................................10图表15：小菜园历年归母净利润及同比...........................................................10图表16：锅圈历年营业收入及同比...............................................................10图表17：锅圈历年归母净利润及同比.............................................................10图表18：绿茶集团历年营业收入及同比...........................................................11图表19：绿茶集团历年归母净利润及同比.........................................................11 我们认为当前餐饮行业已明确步入新一轮复苏周期，与2023年的行业回暖相比，此轮复苏的核心驱动逻辑存在显著差异。2023年的餐饮消费回暖，更多依赖前期公共卫生事件压制下的低基数效应，叠加放开后消费场景快速回归所催生的“报复性消费”，本质上是需求端的短期集中释放，尚未触及行业经营的深层结构优化。而当前的行业复苏，是在经历了供给侧深度调整后的真实修复——过去一段时间，餐饮行业内低效产能逐步出清，头部品牌加速优化运营模式、打磨单店模型，行业整体经营效率显著提升。在此背景下，部分具备优秀经营能力、精细化管理水平的企业已率先摆脱行业波动影响，在市场分化中显现出明确的竞争优势，成为推动行业复苏的核心力量。 1、当前餐饮市场整体处于修复过程中，推动服务性消费有望带动行业加速复苏 行业收入表现：受消费环境与基数等因素影响，呈现增长承压且内部分化的态势。从同比增速看，社交餐饮和限额以上餐饮整体增速波动，后期尤其是限额以上餐饮增速下滑明显，7月甚至出现负增长。红餐大数据显示，2025年6月全国餐饮行业景气指数为104.1，较5月的104.2微降0.1%。虽然餐饮行业景气指数有所下跌，但随着毕业季的到来，各类毕业聚餐、谢师宴等宴请活动增多，同时夏季夜市经济愈发火热，消费者对于夜间餐饮消费的需求旺盛，烧烤、饮品等品类迎来消费高峰。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：红餐智库，国金证券研究所 当前政府积极推出餐饮优惠政策提振消费，其中消费补贴是刺激餐饮消费最直接有效的手段之一。上海的“乐品上海”餐饮消费券在2025年投入市级财政资金3.6亿元，极大激发了市民的餐饮消费热情。绍兴市明确规定在酒店举办宴席，桌数满5桌及以上，且消费金额满10000元，即可按发票金额分档获得补助，最高可达5000元。这一政策对消费者而言，实实在在减轻了宴请成本，自然提振了去酒店消费的意愿；对酒店经营方来说，客流量的显著增加也减轻了经营压力。 同店：上市公司同店销售额压力整体偏大，其中性价比餐饮（快餐、茶饮及低客单餐饮）表现相对较好，品牌间进一步分化。需求端承压，上半年整体行业仍呈现降价趋势，上市公司餐饮品牌同店压力增大。1）茶饮高景气：除沪上阿姨（-1.9%）外，古茗（+20.6%）、蜜雪冰城（+11.5%）、瑞幸（+13.4%）、奈雪的茶（+2.3%）等茶饮品牌同店销售额均呈增长态势，行业竞争加剧的情况下韧性强；2）快餐整体表现稳健有韧性：25H1肯德基同店同比持平，必胜客同比+1%；3）低客单价餐饮：开启修复。小菜园同店销售额-7.0%，主要由于线下客流承压及客单下降。绿茶集团25H1同店销售-1.68%，下滑幅度环比收窄；4）火锅客单价较高，同店承压更明显。海底捞（-9.9%）、呷哺呷哺（-15.6%）、怂火锅（-20.1%）、凑凑（-14.0%）同店销售额均下降显著，下滑原因主要包括市场竞争加剧、消费者消费观念转变更加注重性价比等。总体来看，基本大部分公司同店降幅属于收窄企稳，品牌表现分化，基本面到了触底阶段，进入修复阶段。 来源：公司财报、国金证券研究所 2、上市餐饮公司普遍存在门店店型调改情况，增利>增收 门店调整是行业普遍现象，且多围绕“降本增效、适配场景、优化消费体验”展开： 1）多家企业通过压缩门店面积、优化人员配置控制成本。如百胜中国旗下肯德基推出mini型门店；必胜客翻新门店推出投资成本更低的WOW店型，同时通过“小时工+数字化排班”降低人工成本。小菜园的门店面积从最初约500平方米逐步精简至220平方米左右，还引入炒菜机器人进一步降低人力与租金的综合成本。 2）企业根据目标客群的消费场景，对菜品、服务、空间进行适配性改造：海底捞社区店设置“200㎡店内+ 200㎡外区”的组合，新增早餐、熟食小吃等品类，同时简化部分非核心服务，贴合社区“便民、高频”的消费需求；百胜中国必胜客打造“一人食小桌”，SKU从126个压缩至106个，提高菜品复购率，适配单人或小范围社交的消费场景；小菜园则通过“妈妈的味道”中式装修风格、45-50道精简菜品（多数单价10-30元），锚定大众消费的性价比需求。 3）部分品牌通过菜品、空间的本土化改造，强化市场适配性。如百胜中国肯德基推出“山西腊醋风味鸡模块”“麻辣小龙虾饭团”等本土化菜品，增强消费端的“新鲜感”与“体验感”。 收入端：25年行业继续分化，多数餐饮企业面临一定增长压力，收入增速表现不一，但仍有部分品牌表现突出：1）强品牌延续势能，如古茗、达势股份，收入实现大幅增长；2）增长动力多样，或凭借品牌力、或依靠规模效应等，蜜雪集团、小菜园、百胜中国等收入保持稳定增长。 利润端：经营杠杆效应在不同企业呈现不同结果，25年多数企业业绩受多