量化周报：市场仍处高位高换手状态

市场仍处高位高换手状态 2025年09月21日 ➢择时观点：市场仍处高位高换手状态。当下流动性处于下行趋势，分歧度继续扩大，景气度保持回升趋势，三维择时框架保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300仍处超买状态，9月11日长阳线后主要跟随短阴线且并未很快缩量，表明有较多的派发力量。在上涨中继未进行一定时间有效吸筹的前提下，短期内继续上涨概率较低。 ➢指数监测：恒生港股通新经济指数大幅流入。近1周深AAA科创债（921130.CNI）、汽车零部件、科创半导体材料设备、创新能源、电子50等大幅流入。近1周上证580、创业板综、新交所新兴亚洲精选50、中证A股、500现金流指数份额流出最多。我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，本周策略中主要包括半导体、有色、5G通信、电池等行业、以及成长风格等ETF。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@glms.com.cn 分析师关舒丹执业证书：S0100524060004邮箱：guanshudan@glms.com.cn 分析师祝子涵执业证书：S0100525030005邮箱：zhuzihan@glms.com.cn ➢资金共振：推荐建材，建筑，石油石化，纺织服装。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入186.2亿元；大单资金上周在煤炭中净流入最多，净流入5.3亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐建材，建筑，石油石化，纺织服装。 研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004邮箱：peiyuqi@glms.com.cn 相关研究 ➢因子跟踪：高成长高贝塔风格占优。本周市场呈现"高成长高贝塔占优"的特征，估值因子录得负收益。Alpha因子基金重仓股因子表现较好，大小市值下研发类因子表现较好，整体看小市值下因子超额更高。 1.量化周报：分歧度上行叠加流动性下行确认-2025/09/142.基本面选股组合月报：安全边际组合今年实现20.13%超额收益-2025/09/113.量化周报：短期趋势未被破坏-2025/09/074.资产配置月报202509：九月配置视点：牛市或处中继再吸筹阶段-2025/09/065.量化大势研判202509：当成长只有预期在扩张-2025/09/03 ➢风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1量化观点.................................................................................................................................................................31.1择时观点：市场仍处高位高换手状态............................................................................................................................................31.2指数监测：恒生港股通新经济指数大幅流入................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐建材，建筑，石油石化，纺织服装...............................................................................................................72因子跟踪.................................................................................................................................................................92.1风格因子..............................................................................................................................................................................................92.2 Alpha因子...........................................................................................................................................................................................93风险提示..............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................12表格目录..................................................................................................................................................................12 1量化观点 1.1择时观点：市场仍处高位高换手状态 市场处于高位高换手状态，同时三维择时模型仍判断为震荡下跌。当下流动性处于下行趋势，分歧度继续扩大，景气度保持回升趋势，三维择时框架保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300仍处超买状态，9月11日长阳线后主要跟随短阴线且并未很快缩量，表明有较多的派发力量。在上涨中继未进行一定时间有效吸筹的前提下，短期内继续上涨概率较低。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：民生证券研究院绘制 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：恒生港股通新经济指数大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为深AAA科创债（921130.CNI），近1月流入比例最大的仍为卫星产业（931594.CSI），近3月流入比例最大的为大盘价值（399373.SZ）。近1周上证580、创业板综、新交所新兴亚洲精选50、中证A股、500现金流份额流出最多。近1周流入较多的还有：汽车零部件、科创半导体材料设备、创新能源、电子50。 我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，即根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度明显提升的10只ETF构建风险平价组合。 资料来源：wind，民生证券研究院 本周热点趋势策略中主要包括半导体、有色、5G通信、电池等行业、以及成长风格等ETF。 1.3资金流共振：推荐建材，建筑，石油石化，纺织服装 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入186.2亿元；在国防军工中净流出最多，净流出13.8亿元。大单资金上周在煤炭中净流入最多，净流入5.3亿元，在机械中净流出最多，净流出145.2亿元。 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周超额收益录得负向超额收益，实现-2.4%的绝对收益与-2.0%的超额收益（相对行业等权）。 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为建材，建筑，石油石化，纺织服装。 2因子跟踪 2.1风格因子 本周市场呈现"高成长高贝塔贝塔占优"的特征。 贝塔因子录得正收益：动量因子录得+2.19%的正收益，高贝塔股票组合明显跑赢低贝塔组合。 成长股持续占优：growth因子为1.51%，成长股继续跑赢价值股票，延续了近期市场对成长股的偏好，本月以来growth因子实现4.74%收益率。 估值因子录得负收益：value因子最近一周实现-1.42%收益，低估值个股跑输高估值个股。 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2Alpha因子 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 2.2.1分时间：基金重仓股因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：io_to_float_a_share、top_ten_mean_stkvaluetonav因子表现较好。最近一周表现较好的因子有基金总持仓股数占个股流通股比值、重仓股数占净值均值、1年-1个月的收益率、重仓股数占个股流通股比值等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到1%以上。 2.2.2分指数：大小市值下sue因子表现较好，整体看大市值下因子超额更高 整体表现看，在不同宽基（沪深300、中证500、中证1000和国证2000）内表现均较好的因子有研发销售收入占比、研发总资产占比等。随着市值从沪深300下沉到国证2000，因子在不同宽基内的上