快递业绩弹性释放可期，航空低位持续提示机会

2025年09月20日 证券研究报告/行业定期报告 交通运输 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn 上市公司数129行业总市值(亿元)33,531.86行业流通市值(亿元)31,157.86 报告摘要 物流快递：8月申通单票收入同环比改善好于预期，看好板块盈利弹性。数据跟踪：9月8日-9月14日，邮政快递累计揽收量约38.30亿件，周环比-0.67%，同比+8.50%；累计投递量约38.23亿件，周环比+0.05%，同比+7.78%。投资观点：“反内卷+无人化”共同催化快递行业经营质量改善，跨境物流关注嘉友国际盈利改善持续性。1）快递行业高质量发展持续推进，反内卷政策或加码提振行业盈利预期。快递业务量方面，8月，行业完成161.5亿件，同比+12.3%，环比-1.5%；上市公司顺丰控股/圆通速递/申通快递/韵达股份分别完成14.06/25.11/21.47/21.45亿件，同比+34.80%/+11.08%/+10.92%/+8.72%，环比+2.11%/-2.79%/-1.56%/-0.79%。单票收入方面，8月，行业为7.37元，同比-7.16%，环比+0.01元；上市公司顺丰控股/圆通速递/申通快递/韵达股份分别为13.27/2.15/2.06/1.92元，同比-15.32%/-1.13%/+3.00%/-3.52%；环比-0.28/+0.07/+0.09/+0.01元。2）无人驾驶或加速催化产业变革。目前，京东、菜鸟、顺丰等物流快递巨头在无人车等相关领域均有布局，政策推动、技术进步与资本加持背景下，配送业务变革或加速。本周观察：9月17日，极兔速递发布自愿公告，宣布建议在市场上进行股份回购计划，拟回购不超过约8.9亿股B类股份，拟使用的最高资金总额不超过10亿港元，资金来源为公司现有可利用的现金储备及流动现金流量。同时根据公告披露，董事会认为，B类股份的交易价格低估了本集团的业绩及内在价值；建议在市场上进行回购计划将为股东创造资本管理效益，且符合本公司及股东的整体利益。展望后续，仍需跟踪行业竞争格局变化。反内卷、提票价，建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递【申通快递】【圆通速递】【韵达股份】，【中通快递】【极兔速递】将受益；建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，激活经营，成长可期。跨境物流方面：1）美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求，建议关注【东航物流】【国货航】经营表现。2）蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业【嘉友国际】。 相关报告 1、《把握航空淡季布局机会，持续看好油运价格上涨》2025-09-14 2、《顺丰回购股份提振股价，关注油运旺季投资机会》2025-09-073、《重视低预期下航空投资的机会》2025-09-04 航空机场：淡季数据转好带动板块上行，中秋国庆出行数据或持续超预期。数据跟踪：1）日均执飞航班量：9月15日-9月19日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2271.80、2286.20、1654.00、723.60、542.00、329.60、380.40架次，周环比分别+0.82%、-0.40%、-0.13%、-0.70%、+0.18%、+1.15%、+0.67%，同比分别+7.53%、+4.52%、+5.79%、+1.20%、+28.18%、+3.74%、+11.65%。2）平均飞机利用率：9月15日-9月19日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.70、8.00、8.00、8.20、9.00、7.40、6.90小时/日，周环比分别持平、持平、持平、-1.20%、持平、+1.37%、+1.47%，同比分别+5.48%、+3.90%、+6.67%、持平、+23.29%、持平、+7.81%。本周观察：本周，受出行数据回暖影响，航 空板块上行，三大航港股涨幅较高（南航H+8.66%、国航H+8.27%、东航H+6.40%），A股跟涨（吉祥+3.75%、海航+3.11%、华夏+2.40%、春秋+1.86%、东航+0.99%、国航+0.38%）。假期出行方面，根据航班管家数据，预计2025年国庆期间（10.01-10.08）执行客运航班总量达13.9万班次，日均超1.7万班次，同比增长5.7%，其中国内（含地区）同比增长4.9%、国际增长11.9%；预计旅客运输量达1957万人次（仅含境内航司承运量），日均达244.7万人次，日均同比增长6.4%，其中国内同比增长6.1%、国际增长9.2%。投资观点：长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价回暖，看好航空投资机会。底层逻辑：供给端，新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。宏观情绪上，随着牛市推进，经济预期改善，带动商务出行（企业盈利改善）和旅游消费（居民收入回升），彼时航司基本面（票价）有望提升，盈利情况有望好转。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，受海南自贸区建设利好的海航控股，建议关注上海机场、白云机场、海南机场。 基础设施：关注优质红利标的调整后的绝对收益配置价值。数据跟踪：1）公路：9月8日-9月14日，全国高速公路累计货车通行5771.20万辆，周环比+6.17%，同比-0.58%。2）铁路：9月8日-9月14日，国家铁路累计运输货物8043.40万吨，周环比+1.76%，同比+3.71%。3）港口：9月8日-9月14日，监测港口累计完成货物吞吐量2.64亿吨，周环比+1.83%，同比+8.46%；完成集装箱吞吐量665.20万标箱，周环比+0.09%，同比+10.13%。4）长端利率：截至2025年9月19日收盘，10年期中国中债到期收益率、30年期中国中债到期收益率分别为1.88%、2.20%，周环比分别+1bp、+2bp。投资观点：多重催化叠加，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，关注红利资产配置性价比。2）中长期资金持续入市，红利板块增量资金可期。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。综合以上，公路板块建议关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速；铁路板块建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块建议关注青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港。 航运贸易：油运指数持续上涨可期，持续看好旺季投资机会。数据跟踪：1）集运：截至9月19日，SCFI指数报收于1198.21点，周环比-14.30%，同比-49.36%；CCFI指数报收于1120.23点，周环比-0.45%，同比-35.70%；分航线来看，CCFI美东航线、CCFI美西航线、CCFI欧洲航线、CCFI地中海航线、CCFI东南亚航线分别报收于956.27、805.69、1470.97、1747.66、811.55点，周环比分别+4.14%、+6.37%、-4.31%、-1.73%、-0.29%，同比分别-31.78%、-39.65%、-47.50%、-41.18%、-21.22%。2）油运：截至9月19日，BDTI指数报收于1143.00点，周环比+2.60%，同比+27.42%；BCTI指数报收于618.00点，周环比+0.65%，同比-3.13%。3）干散货运：截至9月19日，BDI指数报收于2203.00点，周环比+3.62%，同比+11.49%。投资观点：地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注运价波动催化下的投资机会。一方面，中美关税不确定性冲击影响逐步减弱，集运价格逐步回归市场化运行常态。另一方面，四季度（10-12月）冬季取暖需求增加，原油和成品油消费量上升，炼厂开工率提高，有望带动油运需求。另外，补库周期和地缘政治等因素干扰犹在，持续关注中东局势变化。因此，集运：建议关注【中远海控】【中远海发】；油运：旺季需求催化，运价有望季节性上行，建议关注【中远海能】【招商轮船】【招商南油】；货运：关税及地缘政治冲突冲击全球经济增长前景，大宗商品价格波动加剧，弱经济弱运价，关注后续全球贸易格局重塑下的航运机会。 风险提示：宏观经济下行风险、汇率大幅波动风险、地缘政治风险、行业政策调整风险、第三方信息数据可信性风险、数据统计口径及测算误差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 内容目录 1投资看点..................................................................................................................52经营跟踪..................................................................................................................7 3民航数据跟踪..........................................................................................................9 3.1航空...............................................................................................................93.2机场............................................................................................................12 4航运数据跟踪........................................................................................................16 4.1集运............................................................................................................164.2油运............................................................................................................184.3散运............................................................................................................18 5.1公路............................................................................................................205.2铁路.............................................................