互联网云增速显著回升，行业估值体系迎来重构

核心观点与关键数据

• 互联网云行业增长回暖：自2021年起，互联网云行业受制于需求下滑、业务结构调整等因素，收入增速放缓。阿里云和腾讯云市场份额从2018H1的43%/11%下降至2023H2的27%/9%，而华为云和天翼云市场份额上升至13.5%/12.9%。AI需求爆发带动云需求回升，预计互联网云市场份额未来有望企稳回升。
• 行业估值重构：2020-2021H1，互联网行业受益于流量红利，估值多样化；2021H2-2024H1，监管趋严、宏观经济下行等因素导致估值由SOTP转为EPS，电商、本地生活等行业竞争加剧进一步压低估值。2025年，AI、出海等方向打开长期成长空间，DeepSeek点燃AI叙事，带动阿里巴巴、快手、百度等公司估值重估，腾讯游戏、广告等业务稳健，微信或成国民级AI操作系统，行业估值中枢有望提升。

研究结论

• 互联网云市场份额回升：互联网厂商在算力、模型、应用层面具备竞争优势，AI基础设施、技术和生态优势明显，预计市场份额有望企稳回升。
• 行业估值提升空间：AI叙事和业务增长提速带动下，行业估值中枢仍存在提升空间。
• 相关标的：互联网云：阿里巴巴-W、腾讯控股、百度集团-SW；AI多模态：快手-W、美图、哔哩哔哩-W；AI Agent：金蝶国际、迈富时、焦点科技、美团-W；其他标的建议关注赤子城科技、阜博集团。
• 风险提示：AI商业化落地不及预期，云业务增长不及预期，AI Agent渗透率提升不及预期，行业政策变动。

行业走势

• 2024-09至2025-09，传媒行业走势强于沪深300指数。

作者与分析师信息

• 分析师：侯宾，执业证书编号：S1070522080001，邮箱：houbin@cgws.com。