芯片定制和IP授权龙头，拥抱自研芯片行业趋势

芯原股份是一家依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的企业。公司业务收入主要源于IP授权和包含量产在内的一站式芯片定制。公司IP授权业务市场占有率位列中国第一，全球第八，知识产权授权使用费收入排名全球第六，IP种类在全球排名前十的IP企业中排名前二。

现有业务优势：

• 丰富的IP与平台：针对AIGC、ADAS/自动驾驶、AR眼镜、数据中心等，迭代推出NPU、GPU、GPGPU、AI子系统、VPU等IP。
• 系统设计能力强：将半导体IP、芯片定制、软件支持有机结合，提供系统级平台解决方案，如增强8K、AV1、AI处理能力的第二代视频转码平台。
• Chiplet先发优势：研发关键功能模块Chiplet、Die-to-Die接口、Chiplet芯片架构、先进封装技术，推广Chiplet架构高端应用处理器平台。

增长点：

• 互联网业务：随着互联网大厂自研芯片的深入，公司通过将半导体IP、芯片定制服务和软件支持服务等全面有机结合，为客户提供全面的系统级平台解决方案，有望跟随核心客户一起成长。
• 汽车业务：公司聚焦为智能驾驶提供承担算力的主芯片的设计服务，并积极拓展其IP授权业务，有望跟随核心客户一起成长。
• 设计项目增多、研发费用降低有利于盈利能力增强，进一步促进业绩边际改善。

IP授权业务：

• 市场规模显著攀升：2024年全球半导体IP市场规模达到84.9亿美元，近五年年均复合增长率高达16.78%。
• 公司渐迎放量时点：公司IP种类齐全，在多种产品中验证IP组合，市占率1.3%，成长空间广阔。

盈利预测及投资建议：

• 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为30.16/46.21/60.77亿元，分别同比+29.9%/+53.2%/+31.5%。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：

• 宏观经济波动风险
• 芯片定制行业发展不及预期风险
• 智能驾驶发展不及预期风险