国产AI投资机会 20250918

会议时间：2025年9月18日 参会人：华福AI互联网首席、所长助理&TMT组长 国产AI产业深度分析：算力突围与需求共振下的投资机遇 一、核心逻辑：算力需求双轮驱动，国产AI进入加速期 国产AI产业正迎来“算力突破+需求起量”的关键转折，中美博弈背景下的国产化替代成为核心催化。核心支撑在于：一是算力端取得实质性进展，国产AI芯片性能提升（阿里平头哥等参数亮眼）、制造端突破（中芯国际测试国产光刻机），叠加云厂商积极适配，国产化率有望从10%+提升至40%；二是需求端加速爆发，C端（腾讯AI产品规模化推广）与B端（美团等垂类巨头主动适配）需求同步起量，验证行业成熟度；三是产业格局优化，云厂商与大模型公司深度绑定，头部芯片设计企业跑出，形成“算力供给→模型迭代→应用落地”的正向循环。当前板块处于“业绩兑现前夜+估值修复初期”，具备显著配置价值。 二、算力端：从“参数比拼”到“实效突围”，国产化率快速提升 （一）芯片设计：头部企业差异化竞争，实效成核心标尺 国产AI芯片已从“参数对标”进入“实效比拼”阶段，寒武纪与昆仑芯形成双龙头格局，阿里平头哥快速追赶： 1.技术进展： 1.寒武纪：第一代产品先发优势显著，在政务、央企等领域已实现规模化落地，但第二代产品迭代节奏略缓；2.昆仑芯：晚半年推出第三代产品，集成最新制程与互联技术，在多卡组网、高并发场景下效果反超，适配腾讯等云厂商需求；3.阿里平头哥：央视新闻披露其芯片参数对标英伟达A100，在推理场景性能接近，依托阿里云生态快速起量。 2.竞争逻辑变化： 1.从“参数导向”到“实效导向”：企业采购从关注FP32算力等参数，转向实际组网能力（百卡/千卡集群稳定性）、垂类适配效果（如代码生成、多模态处理）； 2.国产化率提升：互联网厂商国产芯片采购占比从2024年15%提升至2025年H1的30%，预计年底有望突破40%，主要受益于云厂商“全面适配国产芯片”的战略。 （二）制造与设备：中芯国际突破，设备链同步受益 算力国产化的核心瓶颈——制造端取得突破，带动设备链需求：·中芯国际：测试国产光刻机，预计2026年实现14nm AI芯片规模化代工，解决此前“卡脖子”问题；·设备端：国产DUV光刻机突破带动产业链配套，北方华创（刻蚀机）、拓荆科技（薄膜沉积设备）等设备厂商订单显著增长，2025年相关业务营收增速预计超50%。 （三）云厂商：算力采购主力，生态绑定加速 国内云厂商成为算力需求核心拉动者，且与自有大模型深度绑定： 三、需求端：C端B端同步起量，验证行业成熟度 （一）C端：巨头加速推广，产品体验显著提升 以腾讯为代表的互联网巨头从“灰度测试”转向“规模化推广”，标志C端需求爆发： ·腾讯元宝：从聊天助手升级为“全场景AI管家”，支持外卖点单、行程规划等，依托生态日活突破5000万； ·体验改善：国内大模型在文本生成、图像理解等基础能力上与海外安卓系模型差距缩小（如GPT-4o领先30%，国内头部模型落后不足15%），且在本土化场景（如中文语义、本地生活服务）更具优势。 （二）B端：垂类巨头主动适配，商业化路径清晰 B端需求从“政策驱动”转向“效率驱动”，美团等垂类龙头主动适配AI，打开商业化空间： ·垂类应用：美团“小美”AI助手实现外卖点单、商家运营等全流程适配，商家效率提升30%，已覆盖10万+商户；·提效需求：国内企业对AI coding、数据分析等工具需求旺盛，2025年B端AI服务市场规模预计突破800亿元，年增速超60%。 四、产业格局：云厂+大模型绑定成主流，生态壁垒凸显 （一）海外格局启示：云厂与大模型一体化成最优解 海外市场已形成“云厂+大模型”绑定的成熟格局，为国内提供参考：·谷歌：DeepMind大模型与谷歌云深度绑定，依托自有算力优势快速迭代，多模态能力全球领先；·OpenAI：依赖微软Azure云算力，受制于供给瓶颈，增长放缓。核心结论：拥有自有云算力的大模型公司具备“现金流稳定+迭代快速”的双重优势，更易在竞争中胜出。 （二）国内格局：四大龙头引领，生态壁垒成型 国内已形成“阿里云+腾讯云+百度智能云+金山云”四大龙头格局，均实现“云+大模型+场景”一体化：·核心优势：具备场景（如阿里电商、腾讯社交）、算力（自有云服务器）、模型（自研大模型）三重资源，形成闭环生态；·竞争壁垒：中小企业难以同时具备三要素，行业集中度持续提升，四大龙头占据国内AI市场70%+份额。 五、投资价值与风险提示 （一）核心标的推荐 （二）估值与成长测算 ·云厂龙头：腾讯、百度当前PE约25-30倍，低于海外科技巨头（谷歌35倍），若计入AI业务增长，估值存在20%+修复空 间； ·芯片企业：寒武纪当前PS约15倍，低于海外AI芯片公司（英伟达40倍），2026年盈利后估值有望向25倍靠拢；·设备企业：北方华创当前PE约40倍，对应2025年增速50%，PEG0.8，具备估值与成长匹配性。 （三）风险提示 ·技术迭代风险：海外大模型（如GPT-5）推出导致国内技术差距拉大；·国产化不及预期：国产光刻机、AI芯片性能突破慢于预期，国产化率提升滞后；·需求复苏不及预期：宏观经济疲软导致企业AI采购预算缩减；·竞争加剧风险：芯片设计、大模型领域新玩家涌入，引发价格战。 六、结论：把握算力突围主线，聚焦生态龙头与核心环节 国产AI产业在“算力突破+需求起量”的共振下，已进入加速发展期。投资应聚焦两条主线：一是“云厂+大模型”生态龙头（腾讯、百度），受益于需求爆发与生态壁垒；二是算力产业链核心环节（寒武纪、北方华创），承接国产化替代红利。短期可把握三季报AI业务兑现行情，中期跟踪国产芯片实效验证与云厂商采购数据，长期看好国产AI在全球安卓系市场的竞争潜力。