期货研究 第 1 页 6/1/2017 开利财经 【特别关注】 大宗商品整体相对乐观 【开利综合报道】很多人以前认为商品只是一个交易工具，不具备财富管理的条件。现在大家认识到商品跟其他资产间具有很好的负相关性，所以在整个投资组合里商品开始被重视。 南华期货副总经理、研究所所长朱斌表示，与股市相比，商品是一个周期性的品种，从长期投资的角度来说，的确不适合做财富投资。但是从投资的生命周期来看，一年为周期的财富投资，是中国很多投资者的标准期限，所以从年度的标准来看，商品绝对有它的投资价值。现在商品市场到底是牛市还是熊市，同样从年度角度来看才有牛熊之分。去年商品市场走出了大牛市，今年商品市场变得特别复杂，商品的牛市周期一定要放短。 他认为，在当今时代，商品要看中国，现在的商品投资者，除了研究海外市场，更应重视国内市场，中国商品正在引领全球商品市场。目前商品市场的宏观背景方面，朱斌认为，美国经济逐步复苏，制造业前景也比较乐观，最值得注意的是美国股市不断创出历史新高，但市场反应特别平静，恐慌度非常低。“欧洲经济方面负面消息很多，仿佛危机重重，但是欧洲经济表现并没有大家想象中那么差。而且即使经济增长率低迷，欧洲的股票也在创新高，特别是德国。”他说。 中国经济方面，朱斌认为，今年在整个外部环境非常温和的情况下，中国经济正在面对的金融去杠杆是顺理成章的。金融去杠杆核心目的是拔除金融风险隐患，加强监管的核心目的是确保去杠杆措施得以实施。去杠杆不是最终目标，最终目标是不发生系统性金融风险。所以，当前的去杠杆是风险可控行为，不会引发所谓的泡沫破灭。此行为是未雨绸缪，为未来留出空间。 具体到大宗商品市场，朱斌认为，原油期货即将上市，未来一定会成为中国期货市场非常重要的一个标的，也将是市场上相对而言研究难度较高的一个品种。“原油供应端呈现沙特、俄罗斯、美国三角博弈，且存在很大的人为因素；需求端，目前美国是大户，中国增长最快速。但原油市场还是美国控制力非常强大的市场，美国库欣库存是短期决定市场平衡的关键。即将上市的原油期货能不能改变这种格局，值得期待。”他解释。 在有色金属方面，经过这几年的发展，中国“力量”开始深入到LME。有色金属大量的生产和消费来自于中国，在中国需求的推动下打破平衡向上抬升，目前处在中间态势。不过有色金属品种间出现分化，朱斌认为，短期看趋势，长期看供应，一个品种价格长期有没有上涨的潜力，取决于它的供应弹性和未来潜在 期货研究 第 2 页 6/1/2017 开利财经 爆发力，有色金属市场未来可期。他认为，去年供给侧改革最大的受益者钢铁行业——目前已经进入了一个相对稳定的状态，现在的产量调整更多是优势产能和历史产能的调整，大规模的产能扩张已告一段落。 朱斌表示，对大宗商品整体持相对乐观态度，原因有三：第一，全球宏观比较稳定。第二，中国的金融去杠杆是阶段性举措，属于风险可控行为，并不会引发泡沫破灭。第三，很多大宗商品的库存不是在一个特别合适的位置，相对而言还是一个可以有所作为的位置。即使市场担心美联储加息，但从历史趋势看，美国的加息周期对应的并不是商品下跌周期，恰恰相反，美国加息周期对应的是商品的上涨周期。 大宗商品熊途或难在短期反转 【开利综合报道】5月，国内大宗商品市场综合价格回落近2%，跌幅虽较前几个月有所缩小，但已连续四个月收跌的现实，显示大宗商品的熊途或难在短期反转。煤炭、铁矿石以及农产品类的饲料类商品是市场下跌的主力。一向价格较为稳定的农产品类饲料类商品创下年内最大单月跌幅，市场信心进一步趋弱。 另一“黑色系”商品煤炭的价格亦连续第二个月下跌。焦煤、焦炭和动力煤三大煤炭品种综合价格指数单月回落逾5%，使年内煤炭市场涨幅全线回吐，市场报价基本回到年内低点附近。同为“黑色系”商品，钢材价格却较为坚挺。 不过，市场对高利润的持续性普遍存疑:一方面螺纹钢高利润已吸引板材、特钢等企业加大建材生产力度，在去产能进程快于预期及地条钢清理整顿进入尾声的情况下，后期供应将逐步上升；另一方面地产调控政策效应逐步显现，加上高温多雨季节性因素影响，后期需求将有所趋弱。 随着部分商品消费淡季到来，不少机构预计,商品市场的熊途短期难以改变。即便当下受石油输出国组织延续减产而“风头正劲”的原油市场，投资者仍密切关注美国页岩油气的增产能否弥补传统产油国的减产。 海外研究机构指出，页岩油气成本虽然较高，但其普遍运用金融市场进行融资以及规避价格风险所形成的综合竞争力远超市场想象。“到3月，页岩油厂商已替年内27%的产出进行了避险，高于去年，平均履约价54美元。”能源咨询公司伍德麦肯兹的报告认为，页岩油厂商增产的原因在于其早已将价格锁定在较高水平，就算油价下跌，也无须进行大面积减产。 延长减产未能带动油价 国际原油市场深度博弈加剧 【开利综合报道】石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国日前在维也纳召开会议，决定将原油减产协议延长9个月。然而，此举并未达到投资者预期。5月29日，国际原油价格延续了近一周的下跌势头，继续走低。分析认为，在目前国际原油市场需求不会发生太大变化的背景下，延长减产协议将为美国页岩油生产复苏提供条件，供求矛盾将更加难以调和，未来国际原油市场深度博弈将进一步加剧。 欧佩克和俄罗斯等非欧佩克产油国从2017年开始执行减产协议，到6月底 期货研究 第 3 页 6/1/2017 开利财经 减产协议将到期。为调节国际原油市场平衡，此次欧佩克与非欧佩克产油国同意将日均减产约180万桶原油的减产协议延长9个月至2018年4月1日。然而，这一结果并未让市场感到振奋，甚至引发了市场失望情绪。 分析人士认为，延长减产协议之所以没有提振油价是因为未达到投资者减产预期，相关国家不同意进行更大规模的减产或延续更多的时间。加之在消息公布前，沙特和俄罗斯等国均已透露出此次会议将延长减产协议期限，使得市场对这一消息有充足的时间消化。 这是在经济和政治上受到低油价影响的国家不得已达成的协议。波士顿咨询公司高级主管杰米• 韦伯斯特说，市场需要的不是时间，而是欧佩克加大减产力度，这样才能抵消美国页岩油产量上升的影响。沙特石油大臣法利赫对于原油价格的波动并没有表现出过多担忧，他对媒体说，减产协议正在发挥作用，但需要更多时间，价格并不是调整协议的绝对指标，相关产油国关注的是国际原油库存，以及其他一些可以控制的基本面，他再次表示自己对于国际油价回升抱有信心。 今年以来，国际原油市场供应过剩的格局没有出现显著改变。美国页岩油生产强劲复苏，并且美国未加入减产协议，因此，高盛和摩根士丹利等机构对2018年的国际油价上升预期不乐观。据路透社的数据显示，美国的原油产量自2016年年中以来已增长10%，超过每日930万桶，不仅接近俄罗斯和沙特的产量，距离每日960万桶的历史峰值也仅差3%。同时，美国拉雷多石油公司预测，美国2018年的石油产量还将持续增加，届时美国石油产量将累计增加超过每日110万桶，这基本抵消了欧佩克每日120万桶的减产努力，使得减产效果大打折扣。 在欧佩克内部，由于受国内动荡形势抑制原油生产的影响，利比亚和尼日利亚这两大主要欧佩克产油国并不参加减产行动。相反，利比亚国家石油公司近日发布消息称，利比亚石油产量自2014年以来首次超过每日80万桶，与此同时，尼日利亚也正在恢复因武装袭击而受损的基础设施，原油产量将迅速增加。 另一方面，尽管原油库存下降，但仍大幅高于5年以来的均值，这表明未来全球原油库存下降至合理水平仍有很长的路要走。来自美国能源信息署的数据显示，虽然美国原油库存持续减少，但降幅仍不及预期。事实上，供求不平衡的状况仍在加剧。分析认为，此次会议的结果是减产规模并未扩大，仅仅是将时间延期9个月，这对当前全球原油市场的基本面影响相对有限。参与减产各国的生产配额也与前期相同，并没有新的产油国加入。 受到减产协议延长、库存持续下降和美元走弱等因素的影响，多家分析机构预计，国际油价或将在年内升至每桶60美元的关键关口。更有乐观的看法认为，国际原油市场将在2017年底或2018年初实现再平衡。法国兴业银行称，由于第三、四季度都是需求旺季，年底时油价将涨到每桶55美元至60美元。全球知名的投资银行公司杰弗里斯集团的相关分析师甚至给出了油价回升的“时间表”：今年第三季度油价预计为每桶55美元，第四季度将涨至每桶58美元。 不过，国际油价的复苏带来的一个直接后果是为美国页岩油生产企业注入大量资金，使其获得增产的动力，瓜分参与欧佩克及非欧佩克减产协议国家的原油 期货研究 第 4 页 6/1/2017 开利财经 市场份额，令市场进入深度博弈。分析人士认为，目前的减产协议，虽然对维持短期市场稳定有一定作用，但能否真正解决国际原油市场基本面供过于求的状况尚需时日。因为自今年减产协议生效至今，欧佩克整体执行率基本保持在100%左右，但这主要源于沙特、科威特与安哥拉等国超额减产。事实上，阿联酋、伊拉克与阿尔及利亚等国家减产执行程度较差，仅为50%左右。后期沙特等国家是否愿意继续超额减产仍有待观察。 专家认为，减产参与国后期的减产执行情况仍不明朗，而美国页岩油等产量仍在强劲复苏，这意味着，国际石油市场供应过剩的趋势将延续，这使得国际油价依然面临市场巨大压力。 【热点聚焦】 沙特终于找到了抬升油价新方法：少卖原油给美国 【开利综合报道】在5月OPEC大会上，与会国制定了新的计划，决定将原来的减产行动延长9个月。而沙特在对过去半年减产效果不佳进行反思之后，似乎找到了抬升油价的新方法——减少对美国原油出口，降低美国原油库存。 在新一届的OPEC大会上，与会国制定了新的计划，决定将原来减产180万桶/日的行动延长9个月。与此同时，在对过去半年减产效果不佳进行反思之后，沙特似乎找到了抬升油价的新方法——减少对美国原油出口，降低美国原油库存。 过去OPEC的减产行动看似迟迟不出成果，原因是他们的目标和行动并不一致。虽然他们声称行动的目的是实现全球油市供求再平衡，但是他们选择的观察目标却是并非供求数据，而是更受市场关注的美国原油库存。问题在于，以美国体量之大，完全可能出现美国库存不减而全球需求上涨的情况，美国原油库存可以作为参考，但是不能完全反映全球的原油供求状况。这就解释了之前所见的矛盾状况：一方面，美国原油库存居高不下，一直位于5年库存区间的上方；另一方面，国际能源署（IEA）的报告却称，原油供求已经回到“平衡”状态，油市可能会在今年下半年出现供应短缺的状况。 现在，OPEC国家终于意识到了这一点，他们也决定改变策略——在减产的同时，减少对美国的原油出口，意在直接降低美国原油库存。消息人士透露，从6月开始，沙特要将对美国原油出口降到100万桶/日一下，比当前水平下降15%，是近几年来最低水平。 从过去的经验来看，这是非常明智的策略。在去年11月初开会决定减产后，到今年1月1日开始执行之前的这段时间，众多产油国为了“最后捞一笔”而大肆增加原油出口，导致美国原油库存在今年第一季度暴增。减产虽然降低了全球原油供给，但是适逢美国国内页岩油产业迎来“第二春”，以至于OPEC国家100%完成减产协议也很难降低美国原油库存。所以，现在直接针对美国原油供给做文章是更为恰当的选择。 或许有人会问，为什么OPEC不选择其他的衡量标准，比如更加能够观测全 期货研究 第 5 页 6/1/2017 开利财经 球供给水平的一些指标呢？原因在于，美国原油库存数据相对而言更加精确。第一是它是近乎实时的库存数据，而其他各类数据大多存在一定的时滞。其次，美国数据的透明度更高，举个反例，没有人知道中国原油库存的真实水平。这些条件使得美国原油库存成了最权威的市场数据，虽然有人怀疑全球原油供求已经恢复平衡，但是美国原油库存高企仍然更加牵动市场的神经。 美国页岩油和传统OPEC页岩油不具有相互替代性 【开利综合报道】一直以来，OPEC国家能否认真执行减产协议、坐视市场份额被美国的页岩油行业抢走，是市场讨论的热点。不过近来一份报告显示，传统OPEC原油和美国页岩油的品