香港首家合规数字资产交易所，PAYFI+全球化布局打开新的空间

公司简介 公司自2018年开创数字资产交易平台，持续走合规路径。2024年，公司引进一批新的管理层，并实现转型数字资产领域以来的首次盈利。今年以来，持续加速业务扩张（PayFi）及全球化布局，公司6月宣布拟收购Banxa，完成Banxa收购后，叠加已获取的牌照，将在日本、欧盟、澳大利亚、英国等10个地区持有超过50项牌照及注册资质，且正在推进中东等市场的牌照申请工作。公司营收构成主要包括数字资产交易收入，25H1，该业务占比总收入51%。25H1，实现交易量682亿港元，yoy+200%；截至25H1末，托管资产达到57亿港元，yoy+50%。25H1，公司持续经营业务亏损0.2亿港元，主要系公司全球扩张计划导致人数以及经营开支增加。 投资逻辑 1、香港首家合规的数字资产交易所：OSL获得SFC颁发的首个数字资产交易平台牌照，合规进程领先。在香港Web3.0生态持续繁荣的大趋势下，公司将直接受益。 2、香港地区交易规模领先，为香港现货ETF主要托管方：公司为香港市场中唯一能够提供RFQ和Orderbook全套可定制方案的平台。OSL已与超50家香港持牌券商及银行达成深度合作，交易量市占率领先。截至2024年12月31日，OSL合作的ETF占香港数字资产现货ETF市场约64%的在管资产。 3、内生增长+战略并购双轮驱动发展：1）新业务OSL Pay于2025年4月正式推出。25H1，OSL Pay实现收入5590万港元，占比总收入29%，主要来自欧洲。支付服务将成为公司未来重点领域之一，涵盖出入金通道、跨境支付等。2）全球化交易所布局：OSL已获得澳洲、日本、意大利等地区牌照。此外，2025年6月，OSL拟收购Banxa，Banxa在全球拥有40+牌照/注册资质。2025年8月，已正式获得百慕大金融管理局颁发的数字资产业务F级全牌照，并上线全球交易所。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司2025/2026/2027年营收分别为6.7/11.9/18.1亿港元，参考同业Coinbase和Robinhood估值，给予OSL集团2026年13XPS，对应目标价为21港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 政策不确定性；虚拟资产价格波动；行业竞争加剧。 内容目录 一、OSL集团概况：专注数字资产领域，2024年首次实现扭亏为盈......................................41.1历史沿革：聚焦数字资产领域，不断丰富产品矩阵+全球化布局.................................41.2股权结构：刘帅为公司第一大股东，新管理团队Web3领域经验丰富.............................41.3商业模式：数字资产交易+SaaS业务双轮驱动，深耕数字资产领域..............................41.4财务情况：2024年实现扭亏为盈，25H1经调整收入增速高达187%...............................71.5运营数据：25H1交易量同比暴增200%，托管资产为去年同期的1.5倍...........................7二、行业分析：政策不断完善+机构跑步入场，虚拟资产趋势向好.......................................82.1虚拟资产监管框架逐渐完善+机构跑步进场，行业趋势向好.....................................82.2香港虚拟资产政策不断完善，合规化助力行业健康发展........................................9三、竞争优势：香港首个合规平台，内生增长+战略并购双轮驱动发展..................................103.1香港首个合规的数字资产交易平台，合规进程领先...........................................103.2香港地区交易规模领先，为香港现货ETF的主要托管方.......................................113.3新业务PayFi+交易所全球化布局，有望打开新的增长空间.....................................12四、盈利预测及投资建议.........................................................................134.1盈利预测...............................................................................134.2投资建议...............................................................................14五、风险提示...................................................................................14 图表目录 图表1：公司历史沿革...........................................................................4图表2：OSL OTC优势及交易规模要求..............................................................5图表3：OSL香港交易所费用......................................................................5图表4：OSL托管业务的安全优先架构..............................................................6图表5：公司产品生态...........................................................................6图表6：公司营收构成...........................................................................6图表7：公司营收变化趋势.......................................................................7图表8：公司经调整收入变化趋势（数字资产相关）.................................................7图表9：公司归母净利润变化趋势.................................................................7图表10：公司持续经营业务利润变化趋势..........................................................7图表11：公司年度交易量变化趋势................................................................8图表12：公司半年度交易量变化趋势..............................................................8图表13：加密货币市值占全球流动性的百分比......................................................8 图表14：美国虚拟资产相关政策..................................................................9图表15：2025年BTC所有者变化..................................................................9图表16：香港虚拟资产相关政策梳理.............................................................10图表17：香港虚拟资产牌照梳理.................................................................10图表18：公司牌照获取进程.....................................................................11图表19：公司规模概览.........................................................................11图表20：OSL Pay核心功能与优势................................................................12图表21：Banxa概览............................................................................12图表22：交易量及费率预测.....................................................................13图表23：分业务营收预测（单位：百万港元）.....................................................13图表24：成本和费用预测（单位：百万港元）.....................................................14图表25：估值对比.............................................................................14 一、OSL集团概况：专注数字资产领域，2024年首次实现扭亏为盈 1.1历史沿革：聚焦数字资产领域，不断丰富产品矩阵+全球化布局 OSL集团是虚拟资产领域“合规化+全球化”的标杆企业，自2018年启动数字资产交易平台以来，持续走合规道路并实现产品突破。2024年，公司引进一批新的管理层，并实现转型数字资产领域以来的首次盈利。2025年，集团加速业务扩张及全球化布局：3月完成收购意大利Saintpay S.R.L.，取得意大利虚拟资产服务供应商注册资质；4月推出OSL Pay优化法币与加密货币兑换；6月宣布拟收购Banxa以整合全球出入金通道网络；7月上线企业支付服务OSL Biz Pay；8月获得百慕大金融管理局（BMA）颁发的数字资产业务F级全牌照（Class F license）。 1.2股权结构：刘帅为公司第一大股东，新管理团队Web3领域经验丰富 公司股权结构较分散，截至2024年报，刘帅持有公司29.95%的股权，其余股东持股比率均未大于5%。公司于2024年引进多位资深高管：1）崔崧上任公司行政总裁，曾在Bybit、房多多、Google等公司担任高级领导职务。2）张英华上任首席商务官，曾在Bybit任职。3）陈德荣上任首席营销官，曾在富途任职。4）黄冠文上任公司CFO，曾在蚂蚁集团担任要职。 1.3商业模式：数字资产交易+SaaS业务双轮驱动，深耕数字资产领域 25H1，剔除币价影响，数字资产及区块链平台业务实现营收1.89亿港元，yoy+187.3%，主要得益于数字资产交易和机构服务需求增加，叠加公司在欧洲的全球业务拓展。 公司数字资产及区块链平台业务分两大板块，具体包括： 1）数字资产市场业务：该业务收入主要包括场外交易、智能