如何拆解转债收益来源：转债量化定价2.0

基于深度学习模型，转债收益率可拆解为三类来源：（1）平价变化（含正股delta收益及下修条款超额收益）；（2）纯债价格变化（主要受债底价值影响）；（3）估值环境变化（受市场估值因子影响）。
核心数据与拟合效果：

• 中证转债指数与万得可转债等权指数的累计收益率及逐日收益率，分别由前述三因素拟合的相关系数达99.3%/99.6%（累计）和85.12%/88.05%（逐日）。
• 2025年以来，转债市场涨跌构成：估值贡献约5.14%（占整体收益26%），平价贡献约14.66%，纯债贡献约0.17%。

估值环境影响分析：

• 不同类型转债（偏债/偏股/平衡）在估值环境变化时的表现基本同频，平均估值贡献约5%-6%。
• 估值下行环境（2024年7月-9月）：仅约20只转债估值收益率不为负，共性包括：基本面稳健（福22、隆22等）、刚上市（恒辉）、剩余期限短（弘亚）、存在减资清偿等隐性制约（金铜、绿动等）。
• 估值上行环境（2025年6月-8月）：多数转债估值收益率为正，排名靠前的转债共性为：高gamma（永东2、兴瑞）、正股强势/概念新券（正帆、永贵）、转债诉求发酵。

研究结论与策略建议：

• 高估值环境或持续，建议关注估值持续贡献正收益的转债。
• 关注高gamma、高凸性的转债策略，以及有诉求实现转债退出的转债表现。
• 表格数据显示，2022-2025年凸性gamma策略年化收益20.3%，超额收益4.7%，夏普比率1.90。

风险提示：历史统计规律失效、宏观经济超预期变化、超预期信用事件。