“转运”关税难挡出海大势

“转运”关税难挡出海大势 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 ⚫随着美国不断加强原产地审查，干预其他国家供应链建设，市场担心中国企业出海投资设厂的动力会大幅下降，特别是机械设备、服装、电子等部分对外贸易规模较大的行业。但我们认为，在美国关税围追堵截的环境下，出海作为捕捉外需的出路，重要性只增不减，甚至美国出台的“转运”关税会成为这一进程的催化剂。 ⚫逆全球化的趋势已经难以逆转，发达国家政策工具还在增加，但回归直接贸易、被动接受协议弊大于利。2025年8月7日美国40%的“转运”关税正式落地，虽然美国从来没有给出“转运”的量化标准（仅有转运定义、非法转运的主要类型、高转运风险行业等内容），但从美国与各国谈判的过程中可以逐渐窥见美国当下的量化标准，以及具体的监管和限制措施。新政落地后，有观点指出，中国对美直接与间接出口之间的关税税率差距已显著缩小，而在国内产业配套更齐全、生产效率更高的情况下，未来中美不如全部回归直接贸易，但我们认为，诸多事件已明确表明，在与特朗普政府的“胆小鬼博弈”中主动应对才是更优策略，长期来看，向美国妥协、在贸易协议的框架中开展直接贸易是弊大于利的：（1）以美欧为代表的贸易协议框架已经埋下摩擦再度爆发的种子；（2）美国也试图将贸易协议作为杠杆，撬动更多其他领域的利益，例如特朗普集团不仅在越南一路开“绿灯”获得一块地用于建设度假村，还无需承担项目投资及农民补偿相关事宜，只需要负责项目建成后的运营。 ⚫在此背景下，只有提升供应链出海的多元化水平与深度，才是应对“转运”关税的更优长期策略，且中国已经取得了不错的成绩，如，今年上半年出口份额维持在历史同期高位，这证明过去数十年共建“一带一路”国家的产业和基建投资行之有效，并在今年成为中美间接贸易渠道的支撑。4月起美国海关审查力度已显著加大，还不断要求越南、马来西亚、泰国等国家加强原产地监管，但即便是中美关税形势最为严峻的二季度（美国从中国进口的比例也降至17年以来同期最低位），中国出口份额表现依然亮眼，二季度达16.2%，为历史同期次高值。这其中固然有非美国家本土需求的贡献（二季度美国在全球进口中的份额已回落至历史同期较低水平），但全球供需格局短期内很难骤变，美国进口规模仍不容忽视，这一高份额是美国市场的需求叠加中国前期对贸易渠道的建设共同导致的结果。综合来看，经多年产业布局与投资，多数中国海外产能能够满足当地市场合规与原产地要求，中美间接贸易渠道得以维系，具备良好基础。 ⚫且“转运”关税不是出海的障碍，而是催化，近期美国正在持续要求各国更严格地限制“转运”，作为结果，提高本土化率成为制造业国家的必由之路，这就意味着更多产业投入和中国企业“出海”的强化。作为政治工具，美国“转运”关税政策或将长期缺乏技术细节和具体规划，但从其双边谈判过程不难看出，美国正全方位、高强度地要求各国加强商品原产地监管，具体措施包括但不限于要求各国大幅提高对美出口商品本土化率（该比例远超当前各国产业发展水平所能达到的程度）、落实原产地审查要求，甚至要求各国直接对中国征税。由于“转运”关税本质是遏制发展中国家的发展权，短期内各国会积极与美国争取更优贸易条件（如泰国），这点对中国更有利，但从中长期看，在新的国际贸易背景下，若要维系相关贸易渠道，仍需依靠进一步提升中国海外产能的本土化率：一方面有助于避免过去在东南亚等地区的部分投资沦为“沉没成本”，维持中国各类中间产品的出口份额；另一方面，也能在中国制造持续走向全球的过程中，进一步挖掘非美市场需求。 贸易政策不确定性有望继续下降，推动资本品出口增长：——8月进出口点评2025-09-09衰退降息叙事浮现，看好黄金相对表现：——海外札记09082025-09-09服务消费政策预期升温，获得感提升还在路上：9月经济展望2025-09-07 风险提示 ⚫美国贸易政策的不确定性风险；间接经济联系断裂的风险；模型假设与现实不完全符合的风险。 目录 间接贸易渠道是今年出口的重要支撑之一.......................................................4美国海关审查力度已显著提升，但受限于监管资源投入，当前覆盖范围仍较为有限..........4最终今年上半年间接贸易渠道仍较为畅通..........................................................................5“转运”关税不仅不是阻碍，反而会推动中国在海外布局产业...........................7近期美国正在施压各国加强原产地审查，从中可窥见一些“转运”的量化标准......................7但是作为政治工具，美国的“转运”关税政策或将长期缺乏技术细节....................................8出海投资始终是克服“转运”条款不确定性的重要途径之一，也是未来维持出口份额走势的关键.......................................................................................................................................8风险提示......................................................................................................10附录.............................................................................................................10美国原产地制度摘要.........................................................................................................10法律依据和部门职责10判定标准11 图表目录 图1：今年美国海关审查力度已明显抬升.....................................................................................4图2：美国实际进口加权税率（%）.............................................................................................4图3：2017-2023年中美之间贸易依靠间接贸易的比例上升（%）..............................................5图4：中美间接渠道集中在北美、东亚、东南亚（%）................................................................5图5：美国进口份额开始回落，而中国出口份额维持在高位（%）..............................................6图6：美国从中国进口的比例大幅下降（%，累计值）................................................................6图7：1-5月中国对各国出口和美国从各地区进口累计同比显示，东南亚、南亚、拉美间接贸易规模可能较大（%）.........................................................................................................................6图8：7月中国港口吞吐和越南对美货运量同比走势趋同（%）...................................................6图9：对美直接出口加权税率基本和转运税率相当（%）.............................................................9图10：部分国家美出口本土化率（%）.....................................................................................10图11：中国对共建“一带一路”国家直接投资持续增长（亿美元）...............................................10 表1：美国对东盟各国原产地审查要求梳理..................................................................................7 间接贸易渠道是今年出口的重要支撑之一 美国海关审查力度已显著提升，但受限于监管资源投入，当前覆盖范围仍较为有限 美国海关数据显示，4月起美国海关审查力度同比已明显提升。美国海关月报（今年6月起已停更）的数据显示，2025年4-5月，美国海关审查出的欠缴美国政府关税及费用，约占其总进口额的0.033%-0.04%。该比例已经较2024年同期（平均0.005%）有显著升幅，且明显超过了美国同期有效进口税率的升幅（2024年12月有效进口税率为2.3%，2025年5月升至8.8%），说明2025年4月美国海关启用全新原产地核查系统后其监管力度确实显著提升。 但目前美国监管对中美贸易（特别是间接贸易）整体影响仍有限。2025年1月20日至8月8日，CBP（海关与边境保护局）通过EAPA调查（阻止非法转运的关键工具）发现美国海关有89宗可能存在逃税的案件，合计有超过4亿美元的未缴贸易税（原文unpaidtradeduties，不含各种费用）。其中，至少有2.5亿美元与中国有关，均源于同一家空壳公司通过印尼、越南、韩国等渠道规避美国关税，假如按照20-40%关税差倒算（2025年5月29日发现的，当时美国从中国进口和其他地区进口的加权税率差在35%左右），大约对应6.3-12.5亿美元商品进口金额（年化后大约对应12.5-25亿美元），涉及2025年中美间接贸易额的比例可能不足1%（大致的推导过程我们放在本节最后）。 这一现象一方面是因为，海关审查需要平衡监管力度、投入与清关效率，覆盖率（即审查规模占总贸易量的比例）往往偏低，相应地海关对抽查对象的审查通常更为严格。以欧盟为例，2024年欧盟海关共审查进口商品近40万件，该数量仅占当年欧盟进口商品总量的0.0082%。尽管审查覆盖率极低，但欧盟对抽查商品的审核过程整体保持严格标准——仅36%的商品经简单核查后直接放行；最终有16%的商品因未达标被拒绝（涉及约6.5万件货品，其中4.8万件为中国货物），这一拒绝比例相对较高。 另一方面可能也说明了，经过多年的海外产能建设，大多数中国供应链能够满足各地此前的原产地合规要求。 美国海关查出的非法转运贸易规模，占中美间接贸易规模的0.4%-0.8%，简要推导过程如下。 ⚫我们在《缩量与前置：关税反复后的出口预