降重限产政策持续，生猪继续承压

降重限产政策持续，生猪继续承压 油脂： 市场情绪转弱，油脂或继续调整蛋白粕： 成本支撑下移，双粕期价继续下挫玉米/淀粉： 近期降雨持续，关注粮质情况生猪： 降重限产政策持续，近月继续承压橡胶： 跟随商品整体向下调整合成橡胶： 回归偏弱走势棉花： 棉价延续小幅震荡白糖： 糖价延续震荡纸浆： 突破型驱动不明显，纸浆维持震荡走势双胶纸： 上行驱动两难，双胶纸窄幅震荡原木： 加工需求小幅回暖，现货或有提涨预期 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 ⽣猪观点：降重限产政策持续，近⽉继续承压 主要逻辑：9月16日农业部座谈会继续指导养殖企业去产能；9月18~19日生猪储备轮换1.5万吨。（1）供应：短期，养殖场9月计划出栏量环比8月实际出栏量增长4%（涌益），大猪出栏占比增加，猪源供应充裕。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~8月新生仔猪数量持续环比增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏呈增量趋势，周期仍受供应压制。长期，7月“反内卷”政策引导生猪产业“降重+减产”，效果来看，8月农业部、钢联样本点能繁母猪存栏量环比开始出现下降，涌益样本点能繁母猪存栏环比增幅收窄。若四季度去产能政策效果继续落实，2026年生猪供应压力将逐步削弱。 （2）需求：肉猪比价微增，肥标价差稳定。 （3）库存：二育栏舍利用率环比继续下降。 （4）节奏：短期来看，调运政策收严，打压二育情绪，近期二育栏舍利用率持续下滑，国庆前以去库为主，养殖场9月计划出栏量环比增加，生猪供应充裕，价格承压。并且，仔猪出生量保持增长趋势，因此四季度生猪出栏量预计继续增加，猪周期仍在下行。长期来看，反内卷政策指导养殖企业去产能，若后续深入落实执行，去产能将驱动2026年猪价逐步转强。展望：震荡。中秋国庆假期临近，节日需求或逐步启动，但是9月生猪出栏量充裕，体重库存同比偏高，生猪供需均增，现货预计震荡运行为主。盘面来看，四季度生猪仍处在高位产能的兑现期，国庆过后，猪价预计继续面临供应压制，而远月合约价格受反内卷去产能预期支撑，“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：市场情绪转弱，油脂或继续调整 逻辑：因对美豆出口前景的预期再度乐观，周二美豆类上涨，而昨日国内油脂偏弱调整。从宏观环境看，市场对美联储9月降息预期较强，周二美元继续走弱；原油方面，因对俄罗斯原油供应中断的担忧，周二原油价格上涨。从产业端看，近期美豆受干旱影响范围持续扩大，美豆优良率不断下调，天气预报显示未来2周美豆中西部产区降水略偏多、其他地区降水偏少，后期美豆单产继续下调的概率较大。国内进口大豆到港量预计将季节性下降，国内豆油库存或将逐步见顶，而近日市场对我国将进口美豆的预期升温。棕油方面，近日马来沙巴地区水灾或影响到棕油生产，SPPOMA数据显示9月1-15日马棕产量环比-8.05%，但马棕9月产量或仍处年内高位，而ITS数据9月1-15日马棕出口环比2.5%，如此马棕9月继续累库概率大。另印尼生柴对棕油的需求或好于预期，关注印尼国内棕油供应及出口政策变化。菜油方面，近期国内菜油库存继续缓慢回落，但同比仍偏高。而中加关系仍存不确定性，继续关注中加贸易谈判情况及我国对其他地区菜系进口情况。震荡 (1)2025年9月17日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆240美分/蒲式耳，环比变化+5美分/蒲式耳或+2.13%;美西豆160美分/蒲式耳，环比变化-18美分/蒲式耳或-10.11%;南美豆286美分/蒲式耳，环比变化-14美分/蒲式耳或-4.67%。 (2)2025年9月17日，中国进口大豆压榨利润均值-26.24元/吨，环比变化-8.68元/吨或+49.43%。 逻辑：国际⽅⾯，本周美联储议息会议，美国降息几成定局。中美西班牙会谈就妥善解决TT问题达成基本框架共识，但未提及美豆购买。9月供需报告上调美豆面积，下调美豆单产至53.5（前值53.6），期末库存消费比小幅上升。美豆优良率符合预期，美豆出口检测好于预期，8月大豆压榨量环降同比增。世界气象组织预测9月至11月拉尼娜现象可能性为55%。关注巴西大豆播种进度。农业咨询机构AgRural称，截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种完成总预估面积的0.12%，并指出该国中西部的干旱可能中断作业。巴西大豆9月日均出口量同比下降，南美贴水报价震荡走弱。CFTC美豆净多持仓转为净空持仓。美豆延续震荡。国内⽅⾯，短期，油厂豆粕继续累库，饲料企业豆粕物理库存继续小幅走高。现货和基差低位运行。叠加中美会谈导致国内情绪偏弱，盘面继续下跌。远期，10月买船接近完成，11月陆续推进，预计12月前无供应缺口，关注中美贸易关系变化和国储拍卖的影响；需求端，能繁母猪存栏同比增长，豆粕性价比仍较高，预示豆粕消费刚需或稳中有增，关注生猪反内卷影响。水产10月逐步进入消费淡季，料菜粕跟随豆粕震荡运行。 展望：美联储降息在即，关注是否超预期。美豆单产仍有下调空间，南美播种进度存疑，多空并存，美豆震荡运行。受现货累库及情绪偏弱拖累，蛋白粕盘面测试区间下沿支撑力度，基差跟随现货波动。单边2900-2910多单持有，逢低加仓。建议油厂逢高卖套，下游企业逢低买基差合同或点价。 ⻛险因素：天气，中加中美贸易战缓和，下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 ⽟⽶观点：近期降⾬持续，关注粮质情况 信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2300元/吨，环比变化0元/吨。国内玉米均价2350元/吨，环比变化0元/吨。主力合约收盘价2166元/吨，环比变化-0.05%。震荡偏弱 玉米及淀粉 逻辑：今日国内玉米价格整体偏弱运行，东北产区整体稳定为主，黑龙江加工企业陆续开秤；华北深加工维持弱势，价格普遍下调；北方港口稳中偏弱，南方销区港口根据到货及港存情况，报价涨跌互现。供应端，随着贸易环节逐渐积极出粮，旧作有效粮源减少，各环节（饲料、深加工）库存均维持跌势。分区域来看，东北陈粮延续偏紧，新粮暂未大量上市，深加工企业陆续公布秋粮潮粮开秤价，30水潮粮收购价在0.85-0.9元/斤区间，同比明显偏高。华北近期持续降雨，潮粮逐步上量，部分区域出现霉变、秃尖等问题，价格延续跌势。后续重点关注新粮上市节奏，以判断新旧衔接的顺畅度。往后看，短期，站在9月中旬，未来三个月市场首先要解决的新粮集中上市的收获压力。今年恢复性增产预期很强，叠加成本明显下移，四季度，卖压将逐步显现。此外，进口玉米拍卖新增周三定向拍卖专场，且底价有不同程度下降，悲观情绪进一步增强。长期，在结转库存进一步趋紧场景下，价格整体不悲观，预计玉米市场将维持短空长多格局。 展望：短期，关注逢反弹沽空机会。套利可关注反套机会，核心逻辑交易新作上市压力和卖压大体释放后的估值修正。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：降重限产政策持续，近⽉继续承压 信息： （1）现货价格：9月17日，河南生猪（外三元）价格12.94元/千克，环比变化-1.75%。（2）期货价格：9月17日，生猪期货收盘价(活跃合约)13000元/吨，环比变化-1.22%。 主要逻辑：9月16日农业部座谈会继续指导养殖企业去产能；9月18~19日生猪储备轮换1.5万吨。（1）供应：短期，养殖场9月计划出栏量环比8月实际出栏量增长4%（涌益），大猪出栏占比增加，猪源供应充裕。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~8月新生仔猪数量持续环比增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏呈增量趋势，周期仍受供应压制。长期，7月“反内卷”政策引导生猪产业“降重+减产”，效果来看，8月农业部、钢联样本点能繁母猪存栏量环比开始出现下降，涌益样本点能繁母猪存栏环比增幅收窄。若四季度去产能政策效果继续落实，2026年生猪供应压力将逐步削弱。 （2）需求：肉猪比价微增，肥标价差稳定。 （3）库存：二育栏舍利用率环比继续下降。 （4）节奏：短期来看，调运政策收严，打压二育情绪，近期二育栏舍利用率持续下滑，国庆前以去库为主，养殖场9月计划出栏量环比增加，生猪供应充裕，价格承压。并且，仔猪出生量保持增长趋势，因此四季度生猪出栏量预计继续增加，猪周期仍在下行。长期来看，反内卷政策指导养殖企业去产能，若后续深入落实执行，去产能将驱动2026年猪价逐步转强。 展望：震荡。中秋国庆假期临近，节日需求或逐步启动，但是9月生猪出栏量充裕，体重库存同比偏高，生猪供需均增，现货预计震荡运行为主。盘面来看，四季度生猪仍处在高位产能的兑现期，国庆过后，猪价预计继续面临供应压制，而远月合约价格受反内卷去产能预期支撑，“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：跟随商品整体向下调整 信息： （1）青岛保税区人民币泰混15000元/吨，-150，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-880；国产全乳老胶15100/吨，-100；保税区STR20现货1860，-10。云南进干胶厂胶水14800，平；胶块13400，平。震荡 沪胶与20号胶 （2）9月17日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片60.63，-0.05；胶水56.2，平；杯胶51.65，+0.2。 逻辑：昨日商品整体出现了较大回调，这或许是美联储议息会议前的市场情绪波动所致，天胶盘面跟随向下调整，不过幅度有限，尚显支撑。短期从现实端来看仍然是现货强+去库+基差持续收窄的偏强表现。然而盘面前一次在即将触及前高时压力明显增加，在没有进一步利多驱动的背景下，短期或较难继续向上突破。基本面来看，供给端，产地天气正在出现好转的迹象，后续还需关注能否顺利上量以及国内社会库存的去化速率。需求方面，距离下游国庆节前备 货结束预计尚有一周多的时间，但由于近端现货流动性问题价格明显升水，尽管盘面回调明显，但下游采购意愿是否提升还需观察。本周随着09合约摘牌，以及美联储议息会议的到来，盘面价格可能会延续高波动，胶价不乏再度冲击万六上方的可能。策略上，胶价已经偏强运行了近一个月，从时间节点来看9月中下旬相对重要，若还是难以对前高形成有效突破，暂时或难以继续维持偏多对待。 展望：宏观情绪尚可，基本面短期同样有支撑，胶价短期走势预计震荡偏强。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：回归偏弱⾛势 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11700元/吨，平；浙江传化市场价报11550元/吨，平；烟台浩普市场价报11500元/吨，-50。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9450元/吨，-50；江阴出罐自提价报9000元/吨，-65。 逻辑：BR盘面昨日回归偏弱走势，主要是受到商品整体的拖拽。近端时间盘面绝对价格以及运行逻辑均变化不大，我们认为更多还是跟随天胶方面变动。从绝对价格的角度来看，盘面还是延续11300-12300的区间波动。从中期自身基本面来说，由于存在9-11月装置检修较多的预期，且本身价格处于上市以来低位，看空情绪有所降温，底部支撑偏强，但持续性的上行驱动也尚未出现。原料端，上周丁二烯价格震荡整理为主。近期部分装置延续停车状态，且福建联合一套装置停车，影响国内产量小幅下降。同时港口库存有所下降，国内供应端无明显压力，支撑部分商