税制改革影响业绩，税前利润保持平稳

中国船舶租赁(3877)[Table_Industry]运输 ——中国船舶租赁更新报告 本报告导读： 2025上半年业绩同比承压，剔除中国香港国际企业税制改革影响，税前利润仅略降。成品油运旺季可期，有望助力下半年业绩改善。提示公司股息率提升期权。 投资要点： 中国香港国际企业税制改革影响业绩，税前利润仍保持平稳。公司2025上半年录得净利11.5亿港元，同比下降14%，未延续之前数年较快增长趋势。我们认为主要源于：1）中国香港国际企业税制改革：公司自2025年初起追溯应用经合组织支柱二范本规则，导致上半年所得税同比大增近1.2亿港元。中国香港实施最低补足税（HKMTT）法案，若企业综合收益超7.5亿欧元的大型跨国企业而实际税率低于15%，须按照15%最低标准缴纳补足，并追溯自2025年初应用。剔除所得税影响，2025上半年公司税前利润仅略降5%。公司船队规模143艘（含订单），其中运营船舶121艘，我们估算长期租赁（融租+长期经租）船舶86艘，盈利稳定；短期租赁（自营+合营）船舶35艘，盈利随航运景气变化，上半年成品油轮合营公司盈利同比减半，新增3艘集装箱船队经营租赁收益或部分对冲相关影响。 业绩继续增长，将重返港股通2024.08.30业绩超预期，潜在高股息2024.07.28业绩增长或超预期，潜在高股息标的2024.06.10 成品油运旺季可期，有望驱动下半年业绩改善。公司盈利弹性来自于短期租赁业务，其中成品油轮MR船队有望驱动公司下半年业绩改善。成品油运受益全球炼厂东移。2024下半年受地缘油价与原油轮过剩产能外溢，景气回落至低位。2025年以来成品油运景气稳步回升。短期而言，过去数月欧洲成品油进口持续回暖，西向市场运价飙升并带动东向市场，有望助力2025Q4旺季表现。中期而言，炼厂东移将继续驱动成品油运需求增长，成品油轮盈利有望稳中有升。 2025年中期分红提升，股东回报有望继续改善。公司2024年分红率40%，考虑未来资本开支回落，我们认为未来分红率存在提升空间。公司上市以来中期分红保持0.03港元/股，2025年中期分红首次上调至0.05港元/股，彰显积极回报股东决心。目前PE估值仅5.5倍，股息率7.3%；若未来分红率提升至50%，股息率将升至9%。风险提示。违约风险、经济波动、利率汇率风险、地缘局势等。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号