维生素、磷酸氢钙——大宗商品热点解读

维生素、磷酸氢钙——大宗商品热点解读纪要（2025年9月17日） 本次会议由百川银服行业分析师胡佳佳与陈静分别就“维生素市场运行情况”及“饲料级磷酸钙盐市场行情”进行深度解读，内容涵盖产业链基本面、供需格局、价格走势、重点项目进展及未来趋势展望。以下为会议主要内容纪要。 一、维生素市场整体运行情况分析 （一）价格总览：全品种普跌，“万绿丛中一点红” 2025年上半年，维生素市场呈现全面下行态势。据百川银服数据统计，14个主要维生素品种价格均较年初下跌，仅VB1价格持平，其余产品普遍承压。 跌幅居前品种： -维生素E：较年初下跌56.77%-维生素A：同比降幅达48.33%，较去年同期下降74.17%-维生素B1（V1）：较年初下跌56.77%，同比下降约50.89%-维生素D3、VC基醇等跌幅超30%-VB6、烟酰胺、VK3、泛酸等跌幅在20%以上-VB2跌幅约16%，VB12跌幅约9%>市场特征可概括为：“一片绿”，即全线下跌，信心不足。 （二）价格下跌原因分析 1.采购积极性严重受挫：持续降价导致下游企业压库存、压缩采购量。 2.2024年三季度大涨透支需求：前期集中补库提前消化部分市场需求，2025年上半年需求萎缩。 3.厂家出货不畅，库存压力大：部分产品报价接连失败，被迫降价促销。 4.国际市场同步走弱：外销市场看跌情绪传导至国内，加剧内销压力。 5.新产能释放冲击供给格局：如万华化学、新发药业等新增产能投产，加剧行业竞争。 （三）供给格局变迁与现状 维生素产业起源于欧洲，早期由瑞士罗氏主导。经历多轮整合后，当前全球形成以中国、帝斯曼（DSM）、巴斯夫（BASF）为主的“三足鼎立”格局。 2025年主要产品产能汇总： -维生素A：设计产能合计约6.64万吨，生产企业包括浙江医药、新和成、巴斯夫、安迪苏、金达威、万华化学等。 -维生素E：产能约10.5万吨，主要企业有新和成、浙江医药、帝斯曼、巴斯夫等。 -维生素B6：多家企业扩产，花园生物规划5000吨/年，新富科技2500吨/年，宋达生物1500吨/年，康素生物1000吨/年。 -VB1：生产企业仅5家（天新药业、兄弟科技、清华药业、华中药业、华辰生物），总设计产能约1.82万吨，格局稳定。 >当前市场整体呈现“产能过剩、新旧置换、新进入者增多、竞争分散”的特征。 （四）需求端表现：饲料为主，头部集中 维生素主要用于饲料（除VC外）、医药、食品饮料等领域，其中饲料占比最高。 2025年上半年全国工业饲料产量达1.585亿吨，同比增长7.7%上市企业饲料销量达4016万吨，同比增长15%，远高于全国水平，显示头部企业市场份额持续扩大 但受价格持续下跌影响，下游采购策略转向“低库存+按需采购”，中游贸易商与多维工厂主动去库存，抑制了短期需求释放。 （五）出口情况：总量下滑，VE降幅最大 2025年1-7月，除VC外其他维生素出口总量同比下降，尤其是VE因前期价格高位叠加国际采购意愿下降，出口降幅显著。 二、重点品种市场动态 1.维生素A（VA） 新产能加入（如万华化学于2025年3月贯通VA产业链）及巴斯夫副产恢复，打破原有寡头格局。巴斯夫2024年7月路德维希港爆炸事故引发供应恐慌，推动价格短暂冲高；但自2024年8月起逐步回落。截至2025年9月10日，VA市场价格较年初下跌48.33%，同比降幅高达74.17%竞争加剧，一线与二线企业差距缩小，定价权削弱 2.维生素E（VE） 全球设计产能约10.5万吨，新发药业新产能释放，叠加检修季难阻跌势价格走势与VA相似，受去年事故驱动上涨后迅速回归下行通道2025年9月较年初下跌56.77% 3.维生素B1（VB1） 供给集中，仅5家企业生产，价格坚挺尽管整体市场下行，VB1仍维持相对高位，厂家挺价意愿强 4.维生素B6（VB6） 多家企业扩产，市场竞争加剧二季度起价格进入持续下行通道，厂家与贸易商双双降价 5.其他品种 泛酸钙：五一前后开启涨价预期，6-9月持续上涨至约250元/kg，随后回调；2025年6月末价格回落至130-135元/kg区间，出现抄底行为，短暂反弹后再度震荡。叶酸、VK3等亦呈下跌趋势，行业整体盈利空间被压缩。 三、规划拟建项目汇总（行业关注重点） 百川银服跟踪整理了多项在建或规划中的维生素项目，其中关注度较高者包括： 千金药业：VA项目进展受关注万华化学：VE项目推进速度快新疆阜丰：VB2扩产项目花园生物：VB6、叶酸项目河北康素生物：VB6年产1000吨项目新和成：K3项目进展 >新产能持续投放将进一步加剧市场竞争，尤其对VA、VE、VB6等大宗品种构成压力。 四、未来趋势探讨 1.新增产能释放将使竞争更加分散，头部企业定价主导权减弱；2.部分企业或将被动去产能，在成本压力下停产或减产；3.头部企业挺价决心仍是关键变量，影响市场底部支撑；4.需求增量空间有限，买方议价能力增强，行业规则正在转变；5.盈利空间进一步压缩，企业需优化工艺路线、完善产业链结构；6.减少单一产品依赖，通过产品组合多元化提升抗风险能力；7.关注厂家销售节奏与大品种价格波动，尤其是VA、VE走势对全局影响显著。五、饲料级磷酸钙盐市场分析（分析师：陈静） （一）产业数据梳理 1.磷酸氢钙（简称“磷钙”） -近五年产能利用率维持在45%-55%，行业长期处于产能过剩状态-区域产能向云南集中：2024年云南占比达48%，四川降至16%，湖北升至12% -出口量占总产量的6%-9%，进口基本为零-库存长期处于中低位，产销基本平衡 2.磷酸一二钙（MAP/DAP） -产能集中于云南、贵州，生产厂家仅4家，稳定生产3家-行业开工率高达94%-98%-出口占比达47%-54%，接近一半产量用于出口 3.磷酸二氢钙（MKP） -主要分布在云南、贵州、广西，稳定生产企业5家-开工率维持在60%-65%-出口占比40%-50%，部分企业出口订单充足-库存长期偏低，供需基本平衡 （二）2025年1-8月市场运行特征：量价齐增、需求回升、成本支撑 价格同比上涨： -磷酸氢钙均价：2978元/吨，同比上涨19.45%-磷酸一二钙：4062元/吨，同比上涨21.62%-磷酸二氢钙：4469元/吨，同比上涨21.08% 产量增长： -磷酸氢钙总产量：171.5万吨，同比增长20.92%，平均开工率51.97%-磷酸一二钙：54.05万吨，同比增长1.56%，开工率95.38%-磷酸二氢钙：57.9万吨，同比增长13.48%，开工率66.81% 需求端支撑： -出口强劲：1-7月磷酸氢钙出口4.61万吨，同比大增44.8%-主要出口国：越南（3.03万吨）、巴西（1.88万吨）、孟加拉（1.36万吨）-出口均价：463.94美元/吨，同比上涨16.08%-国内饲料产量同比增长7.7%，头部企业销量大幅增长，带动添加剂需求上升 成本支撑明显： -硫磺价格从年初1550元/吨涨至高点2600元/吨，累计涨幅71%-硫酸价格上涨带动磷钙成本上行：-推动磷酸氢钙成本增加约169元/吨-磷酸一二钙成本增加202元/吨-磷酸二氢钙成本增加221元/吨-生产成本上升：-云南地区平均成本：2700元/吨，同比增长15.53%-湖北地区：2953元/吨，同比增长17.6%-毛利润提升：-云南平均毛利：224元/吨，同比增长138.3%-湖北：210元/吨，同比增长28.05% （三）四季度市场展望 1.原料端预测： -磷矿石：不可再生资源，供应紧平衡，预计价格高位震荡；长期受国家战略保护，低品位矿开采受限。 -硫磺：供需紧平衡，外部不确定性高，预计四季度高位震荡。 -硫酸：下半年化肥需求集中在秋肥、冬储（8-12月），但今年复合肥出口减少、秋季用肥偏弱，预计需求较弱，价格或较三季度回落。 2.供应端趋势： -环保政策趋严，落后产能持续淘汰-行业集中度有望提升-“低库存、以销定产”将成为常态-中间流通货源或将缩减 3.需求端预判： -下半年为养殖传统旺季，理论需求提升-政策不确定性影响：农业农村部提出能繁母猪存栏降至3900-3950万头，限制出栏体重，禁止出口关税调整等-大型企业凭借成本和技术优势，市场份额将进一步扩大，中小饲料厂或面临挤压 4.替代品分析： -骨粉：价格低，可用于部分替代磷酸氢钙，但供应链有限（年供应约10万吨），过量使用影响动物骨骼发育，替代率有限 -植酸酶：可降低植物蛋白饲料中磷添加成本，但在猪料、水产料效果不佳，无法完全替代无机磷源 5.价格预测： -四季度磷酸氢钙市场将呈高位震荡调整态势 -原料价格回落或带来小幅下调压力，但在供应偏紧背景下，跌幅有限 -云南地区主流报价预计在2850-3050元/吨区间运行 -价格走势与云南硫酸价格高度相关 现场问答 Q1：目前维生素A市场是否已触底？后续是否有反弹可能？ A：当前VA价格已接近成本线，部分企业亏损运行。若后续主要厂商联合挺价或出现意外检修，存在阶段性反弹机会，但新产能释放背景下，反弹空间有限，难以回到前期高点。 Q2：磷酸氢钙出口大幅增长的原因是什么？ A：主要得益于东南亚、南美等地养殖业恢复，以及我国企业在产品质量和性价比上的优势。同时，人民币汇率波动也有利于出口竞争力提升。 Q3：植酸酶对磷酸氢钙的替代潜力有多大？ A：植酸酶在禽料和反刍料中应用较多，可替代部分无机磷，但在猪料和水产料中效果差，且活性受多种因素影响，无法完全替代。综合来看，替代比例不超过30%，影响有限。 Q4：如何看待万华化学进入维生素E市场的长期影响？ A：万华化学具备全产业链优势和成本控制能力，其进入将打破现有寡头格局，推动行业竞争加剧，长期可能导致VE价格中枢下移，加速中小企业退出或转型。 Q5：饲料企业是否会继续增加磷酸一二钙使用比例？ A：是的。磷酸一二钙吸收率更高，适合高端饲料配方。随着养殖精细化程度提高，其使用比例将持续上升，尤其在水产和乳猪料领域增长较快。 （全文完）