商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：美联储开启预防式降息，国内A股高位震荡 海外方面，美联储以11:1票通过降息25bp至4.00~4.25%，仅特朗普新提名的Miran支持直接降息50bp。声明新增“失业率回升、就业下行风险上升”等表述，整体偏鸽。点阵图显示，2025年中位数预期年内降息3次（此前2次），2026、2027年各再降息1次；SEP预测将2025~2027年经济增速上调至1.6%、1.8%、1.9%，今年失业率维持4.5%，未来小幅下调，通胀仅明年略上修，传递出预防性降息能对冲就业风险，关税通胀属一次性冲击。鲍威尔会后重申此次属预防性降息以控风险，关税冲击弱于预期，并释放未来继续降息信号。各类资产波动加剧，美元指数创下3年多新低后反弹至97，美股先跌后修复，黄金创新高后调整，铜、油均收跌。 国内方面，A股震荡收涨，两市个股涨跌数量对半、赚钱效应边际回落，成交额维持在2.4万亿，双创板块领涨，微盘股、北证50偏弱，行业上光刻机、机器人、多元金融板块领涨，目前经济基本面温和、政策预期酝酿中，中美外交看点升温，股市短期预计维持高位震荡，创新高仍需催化。债市处于对利好钝化、对利空敏感的时期，此前风偏、增量政策、机构行为为主要压制，近期市场开始博弈央行重启买债，10Y、30Y利率修复至1.76%、2.05%，整体保持观望，配置机会犹存但空间有限。 贵金属：美联储降息落地，金银出现回调 周三国际贵金属期货双双下跌，国际金价在降息之后呈冲高回落走势，COMEX黄金期货跌0.82%报3694.60美元/盎司，银价则延续上一个交易的调整，COMEX白银期货跌2.15%报41.99美元/盎司。美联储在此次议息会议上如期降息25BP，利多兑现投资资金获利了结，金银价格出现回调。美联储如期降息25基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明，承认劳动力市场走弱，提及通胀上行；点阵图显示年内预计还降息两次，明年预计降息一次；美联储主席鲍威尔表示，就业增长已放缓，就业下行风险上升，劳动力市场不如以前活跃，略有疲软。通胀最近有所上升，仍略微偏高。特朗普“钦点”的新晋理事米兰一人投反对票，主张降息50基点，上次会议 投票反对的两人均支持本次利率决议。美联储给出的信号鹰鸽参半，主要资产震荡。 在今年凌晨2点美联储降息靴子落地之后，如我们所预期，贵金属因利多兑现资金获利了结而出现回调。预计短期市场将继续消化美联储释放的鹰鸽参考的信号，金银价格将呈震荡偏弱走势。 铜：美联储降息幅度偏弱，铜价回吐涨幅 周三沪铜主力震荡回落，伦铜兑现预期回吐部分涨幅，国内近月为持平平水结构，周三电解铜现货市场成交不佳，下游畏高刚需采购为主，内贸铜降至升水60元/吨，昨日LME库存降至14.9万吨。宏观方面：美联储时隔9个月首次将联邦基金利率下调25个BP至4%~4.25%的区间，符合市场预期，最新点阵图显示年内或将再降息50个基点，2026和2027年将各降息25个基点，米兰作为刚宣誓就职的新任理事公开投出支持降息50个基点的异议票，19位官员中仅有1位认为今年可以不降息，6名官员认为应累计降息25个基点，2名官员认为需要累计降息50个基点，而有多达9名官员认为应累计降息75个基点，美联储对未来三年的美国GDP增速预期中值分别为1.4%，1.6%和1.8%，鲍威尔暗示美联储正在把政策重心从通胀转向就业，本次的降息决策是一项风险管理决策，当前没有必要快速调整利率，本周会议上并没有对更大幅度的降息形成广泛支持，并强调美联储的政策路径不会被政治力量所左右依然将保持充分独立性。产业方面：英美资源旗下的Los Bronces铜矿与Codelco旗下的Andina铜矿将进行整合，在智利圣地亚哥郊外打造一个新的矿业区，一旦获得许可该合作项目在21年内预计将额外产出270万吨铜。 美联储时隔9个月重启降息但幅度偏弱令前期抢跑预期情绪有所消退，鲍威尔强调本周会议上并没有对更大幅度的降息形成广泛支持，并强调美联储的政策路径不会被政治力量所左右依然将保持充分独立性，市场风险偏好回落；基本面来看，全球精矿紧缺格局延续，国内精铜消费有序复苏，社会库存反弹有限，预计铜价短期将转为震荡调整。 铝:鲍威尔讲话增加不确定性，铝价调整 周三沪铝主力收20940元/吨，跌0.21%。LME收2689.5美元/吨，跌0.83%。现货SMM均价20890元/吨，跌60元/吨，贴水50元。南储现货均价20840元/吨，跌涨60元/吨，贴水90元/吨。据SMM，9月15日，电解铝锭库存63.7万吨，环比增加1.2万吨；国内主流消费地铝棒库存13.6万吨，环比增加0.35万吨。宏观消息:美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。交易员加大了对美联储今年至少再降息一次的押注。美国8月份新屋开工年化总数从7月的142.9万套下降至130.7万套，远低于预期的136.5万套。 美联储如期降息25bp，市场预计年内还会降息两次，不过鲍威尔讲话增强了后续不确 定性。基本面暂时未见明显变动，开工产能稳定，消费缓慢进入旺季，关注价格回落之后补库需求，消费支撑预计仍好。整体，前期市场对本次美联储降息交易较充分，本次市场有所调整，不过预计调整有限。 锌：降息靴子落地，锌价将企稳修复 周三沪锌主力ZN2511合约期价日内窄幅震荡，夜间低开弱震荡，伦锌收跌。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22175~22280元/吨，对2510合约贴水20元/吨。价格未达下游采买心里价位，维持观望，部分贸易商反馈成交环比改善但幅度有限，现货成交乏力，维持小贴水。赫章猪拱塘铅锌矿项目建设获阶段性突破，项目达产后将形成年产锌精矿20.54万吨(品位55%)。Orion Minerals宣布其子公司Prieska Copper Zinc Mine Ltd和嘉能可全资子公司签署了一份协议，为Prieska项目获取了2亿至2.5亿的美元融资和精矿承购协议。该承购协议包括Orion Minerals将向嘉能可出售此矿山生产的所有锌精矿和铜精矿，承购期限为5至10年。其中PCZM项目设计锌产量达到6.5万吨/年。 整体看，美联储宣布降息25个基点，点阵图中值暗示今年将累计降息3次，鲍威尔讲话偏鹰，美元先跌后涨，波动剧烈。基本面助力有限，消费暂未显现旺季表征，下游维持逢低采买心态，现货小贴水结构不改，关注今日三方库存数据。短期锌价走势锚定宏观，降息靴子落地，锌价有望企稳修复，但上方空间有效打开仍需等待消费旺季开启。 铅：多空因素交织，铅价横盘震荡 周三沪铅主力PB2510合约期价日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦铅收涨。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅17050-17070元/吨，对沪铅2510合约平水；江浙市场江铜、济金铅17050-17070元/吨，对沪铅2510合约平水。电解铅企业主流产地厂提货源报价对SMM1#铅均价贴水70元/吨到升水70元/吨不等出厂；再生铅方面，地域性供应差异导致价差较大，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水150元/吨到升水50元/吨出厂，少数企业甚至捂货待涨。下游企业基本按需采购，且部分议价较大。赫章猪拱塘铅锌矿项目建设获阶段性突破，项目达产后将形成年产铅精矿6.64万吨(品位50%)。 整体来看，部分炼厂检修及下游电池企业国庆备货为铅价提供支撑，同时近期废旧电瓶价格企稳，成本端支撑亦有所显现，但铅价上涨修复再生铅利润，部分炼厂计划复产带来供应改善预期。多空因素交织，铅价高位回落后重回震荡盘整走势。 锡：市场消化宏观影响，锡价弱震荡 周三沪锡主力SN2510合约期货日内先抑后扬，夜间低开震荡，伦锡收跌。现货市场：听闻小牌对10月贴水300元/吨-平水左右，云字头对10月平水-升水300元/吨附近，云锡对10月升水300-升水500元/吨左右不变。 整体来看，美联储降息复合预期，美元先抑后扬。LME库存企稳回升叠加国内消费改 善不佳拖累锡价走势，但原料端改善不足，叠加大型炼厂常规检修，精炼锡供应维持低负荷，将限制国内库存回升空间。短期锡价走势跟随宏观驱动，市场将消化美联储鸽派声明➕鹰派讲话的组合，预计锡价偏弱震荡，关注下方整数支撑。 工业硅：需求预期回暖，工业硅强震荡 周三工业硅主力偏强震荡，华东通氧553#现货对2511合约升水385元/吨，交割套利空间负值扩大，9月17日广期所仓单库升至49896手，较上一交易日增加24手，近期仓单库存高位运行主因西南丰水期来临后产量小幅增长，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周三华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9200和9000元/吨，#421硅华东平均价为9500元/吨，上周社会库小幅升至54.1万吨，近期盘面价格重心上移拉动现货市场总体企稳。 基本面上，新疆地区开工率升至66%，川滇地区丰水期开工率偏低，供应端维持小幅收缩态势；从需求侧来看，多晶硅企业实际减产力度不及预期甚至出现部分提产；硅片市场排产有所上调与电池市场共同形成紧平衡预期；光伏电池备货需求持续释放，电池片短期价格涨幅较为明显；组件端主流成交维持0.7元/瓦，下游采买意愿偏弱，终端集中式和分布式电站项目开工稀少，下游光伏玻璃新单价格落地成品库存有所上升，下游对整体中游价格上行程度仍需要时间消化，工业硅社会库存回升至54.1万吨，工业硅现货市场因盘面宽幅震荡总体运行平稳，当前国内反内卷情绪较为反复，预计期价短期将维持偏强震荡。 碳酸锂：静待政策落地，锂价震荡 周三碳酸锂价格震荡运行，现货价格小幅探涨。SMM电碳价格上涨300元/吨，工碳价格上涨300元/吨。SMM口径下现货贴水2511合约490元/吨；原材料价格涨跌不一，澳洲锂辉石价格上涨5美元/吨至825美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨30元/吨至5865元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨0元/吨至1815元/吨。仓单合计39234手；匹配交割价74700元/吨；2511持仓29.46万手。 宁德时代大幅提高明年排产计划，需求前景改善。此外，监管层再提内卷治理提振市场情绪，但迟迟未有具体细则落地，价格探涨较为谨慎。现货市场交投平平，储能热度虽有延续，但下游接货节奏谨慎，上游库存在高供给压力下小幅累库，表明资源流转并不通畅，基本面对价格的实际驱动有限。短期仍需关注政策预期对价格的潜在提涨。 镍：宏观提振有限，镍价震荡 周三镍价震荡运行。SMM1#镍报价122800元/吨，-800元/吨；金川镍报123900元/吨，-800元/吨；电积镍报121750元/吨，-800元/吨。金川镍升水2200元/吨，下跌0。SMM库存合计4.10万吨，较上期+1125吨。欧元区8月CPI年率终值录得2.0%，预期2.1%，前值2.1%；欧元区8月CPI月率终值录得0.1%，预期0.2%，前值0.2%。美联储议息会议决议 降息25bp至4.25%，符合市场预期。鲍威尔称本次降息为预防性降息，并承认劳动力市场下行的实质性风险，同样表示对通胀上行的担忧。从点阵图来看，年内或仍有两次降息可能，2026年仍有一次降息预期。 市场对降息预期的交易已相对充分，镍价延续午盘后的反弹，但斜率略有放缓，当下宏观提振并不明显，但相对宽松的货币环境仍对镍价存利多预期。镍矿价格延续坚挺，且新一轮RKAB审批将至，警惕资源扰动风险。镍铁价格无明显变动，市场认为仍有探涨可能，国内铁厂的成本压力尤在。纯镍现货表现平平，下游延续观望态度，升贴水无明显变动。 原油：地缘风