万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三A股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨0.37%，深成指收涨1.16%，创业板指收涨1.95%。沪深两市成交额23764.76亿元。申万行业方面，电力设备、汽车、家用电器领涨，农林牧渔、商贸零售、社会服务领跌；概念板块方面，光刻机、同花顺果指数、铜缆高速连接领涨，免税店、猪肉、预制菜领跌。港股方面，恒生指数收涨1.78%，恒生科技指数收涨4.22%；海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收涨0.57%，标普500收跌0.1%，纳指收跌0.33%。 【重要新闻】 【美联储降息25个基点】当地时间17日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。美联储决策机构联邦公开市场委员会17日发布声明称，今年上半年美国经济活动增长有所放缓，就业增长放缓，失业率小幅上升，通货膨胀率上升并在一定程度上保持高位。委员会寻求长期实现就业最大化和2%的通货膨胀率，而经济前景的不确定性依然很高。 【李家超发表2025年施政报告】9月17日，香港特区行政长官李家超在特区立法会发表其任期内第四份施政报告，围绕经济和民生两大主轴提出一系列措施。根据施政报告，香港将采取多项措施持续强化港股市场，包括通过“科企专线”协助内地科技企业在香港融资，加强对国家建设科技强国的金融支持；进一步完善主板上市和结构性产品发行机制；研究优化“同股不同权”上市规定；探索缩短股票结算周期至“T+1”；推动更多海外企业在港交所第二上市；协助中概股以香港为首选回归地；推动港股人民币交易柜台纳入港股通。综合来看，这些举措旨在从上市、交易、结算、产品及资金流动等多个维度，全面提升港股市场的活力、竞争力与吸引力。 研报精选 关注财政投放2025H1业绩向好，2025Q2游戏板块表现突出业绩增速明显放缓，只有啤酒、软饮料、调味品、肉制品营收利润双增长SW电子2025H1业绩向好，关注自主可控与AI算力双主线 【市场回顾】 【重要新闻】 【美联储降息25个基点】当地时间17日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。美联储决策机构联邦公开市场委员会17日发布声明称，今年上半年美国经济活动增长有所放缓，就业增长放缓，失业率小幅上升，通货膨胀率上升并在一定程度上保持高位。委员会寻求长期实现就业最大化和2%的通货膨胀率，而经济前景的不确定性依然很高。 【李家超发表2025年施政报告】9月17日，香港特区行政长官李家超在特区立法会发表其任期内第四份施政报告，围绕经济和民生两大主轴提出一系列措施。根据施政报告，香港将采取多项措施持续强化港股市场，包括通过“科企专线”协助内地科技企业在香港融资，加强对国家建设科技强国的金融支持；进一步完善主板上市和结构性产品发行机制；研究优化“同股不同权”上市规定；探索缩短股票结算周期至“T+1”；推动更多海外企业在港交所第二上市；协助中概股以香港为首选回归地；推动港股人民币交易柜台纳入港股通。综合来看，这些举措旨在从上市、交易、结算、产品及资金流动等多个维度，全面提升港股市场的活力、竞争力与吸引力。 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 研报精选 关注财政投放 ——银行行业月报 事件： 中国人民银行发布2025年8月金融统计数据报告、社融增量以及存量统计数据报告。 投资要点： 8月社融存量增速8.8%，增速较7月回落0.2%：8月，社融新增2.57万亿元，同比少增0.47万亿元。8月社融同比少增，受政府债发行放缓叠加信贷同比少增共同影响。8月新增信贷和政府债净融资规模分别为0.63万亿元和1.37万亿元,分别同比少增0.42万亿元和0.25万亿元。8月末，社融存量规模433.66万亿元，同比增速8.8%，增速较7月回落0.2%。其中，2025年1-8月，社融新增合计26.6万亿元，同比多增4.66万亿元；政府债净融资额达到10.3万亿元，同比多增4.63万亿元，政府债是支撑社融同比多增最重要的力量。2024年9-12月，政府债新增合计5.65万亿元，考虑2025年新增政府债的剩余额度，我们预计政府债净融资额或同比少增，同时对社融的支撑作用下降。 M1同比增速6%，增速环比继续回升：8月，M2同比增长8.8%，增速环比持平；新口径M1同比增长6%，增速环比回升0.4%，主要原因是2024年同期防空转挤水分形成的较 低基数。考虑到未来财政资金的顺利投放使用，财政扩张或继续支撑经济增长，叠加2024年2-3季度M1环比持续负增长，我们预计M1改善或持续，不过需要注意的是货币增速升幅开始收窄。 投资建议：8月，信贷需求仍然偏弱，贷款利率低位震荡；社融增速下行，贷款增速升幅收窄。后续关注财政存款的投放进度。考虑到存款重定价对息差的正向贡献以及债市波动或下降，我们预计银行板块营收和利润增速有望逐步修复。从人民币大类资产配置的角度看，考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，以及监管鼓励保险资金加大入市力度以及《公募基金高质量发展行动方案》的推出，资金持续增配银行板块方向明确。另外，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限。展望未来增量资金有助于支撑板块行情持续。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 2025H1业绩向好，2025Q2游戏板块表现突出——传媒行业2025上半年业绩综述 行业核心观点： 2025H1业绩向好，2025Q2业绩同比显著回暖。营收端，传媒行业2025H1营业收入同比由2024H1的增长2.47%扩大增长至3.86%，总营收2548.56亿元，归母净利润也有所回升，同比增长28.85%至217.80亿元，整体业绩向好。毛利率保持平稳，同比上升0.84pct至32.90%；费用端，管理费用率较为稳定，销售费用率持续上涨至13.26%，净利率同比上升1.64pct至8.65%；分季度同比来看，2025Q2传媒行业整体营业收入同比增长2.53%至1290.30亿元。归母净利润同比大增20.31%至107.03亿元；分季度环比来看，2025Q2传媒行业整体营业收入环比上升2.55%，归母净利润保持平稳，符合周期趋势。 投资要点： 游戏：(1)2025H1营收扩大增长，归母净利润探底回升。2025H1游戏板块实现营收544.52亿元，同比上涨22.17%，持续扩大增长态势，归母净利润同比探底回升，上升74.95%至80.52亿元。利润端上升主要由于板块龙头公司ST华通、完美世界等在本期持续深耕核心产品运营与自研IP迭代，同时受爆款游戏贡献与新游版本更新影响产生收入规模大幅增长，同时冰川网络等公司通过降本增效策略使销售费用等大幅下降，促使2025H1游戏板块整体盈利能力增强。毛利率与净利率分别上升0.37pct/4.13pct至67.80%/14.74%。(2)2025Q2营业收入大幅增长，归母净利润止跌回升。2025Q2游戏板块实现营收277.33亿元，同比上涨22.41%。归母净利润止跌回升，同比大涨104.47%至45.69亿元，其中ST华通旗下游戏表现突出，为游戏板块2025年Q2业绩回升贡献主要力量。盈利能力方面，毛利率小幅度增长，上升2.25pct至68.55%，净利率回升6.80pct至16.38%。 影视院线：(1)2025H1营收、归母净利润有所回升。2025H1电影市场表现较为良好，影视院线板块实现营收196.89亿元，同比上升15.24%。归母净利润回升，同比增长7.67亿元至盈利17.76亿元，主要原因是Q1光线传媒爆款电影《哪吒之魔童闹海》票房表现优异，公司业绩显著增长，拉动板块回升；毛利率与净利率分别上升0.82pct/3.49pct至28.94%/8.98%。(2)2025Q2营业收入同比下降，归母净利润亏损扩大。2025Q2影视院线板块营收缩减，同比下降21.50%至55.73亿元，归母净利润降至-5.92亿元，延续下跌趋势，从公司层面来看，相较于一季度，二季度头部、腰部作品均有所缺失，整体票房表现不及预期，导致营收和利润双双下跌。盈利能力方面，毛利率下滑2.76pct至18.18%，净利率亦延续下滑趋势，同比下降5.79pct至-11.24%。 数字媒体：(1)2025H1营收稳定，归母净利润有所下滑。2025H1数字媒体板块实现营收119.38亿元，同比下降4.06%。归母净利润为7.68亿元，同比大幅下降27.39%。主要原因在于板块内近7成公司归母净利润同比均有所减少。盈利能力方面，毛利率及净利率下滑0.72pct/1.86pct至35.98%/6.51%。(2)2025Q2营收与归母净利润双双承压。2025Q2数字媒体板块实现营收63.96亿元，同比下跌3.60%。归母净利润为4.02亿元，同比下降40.37%。盈利能力方面，毛利率同比上升0.45pct至37.19%，净利率则同比下降3.69pct至6.39%。 广告营销：(1)2025H1营收持续修复，归母净利润微幅下降。2025H1广告营销板块实现营收838.54亿元，同比上涨4.44%，归母净利润同比下降4.20%至29.85亿元。盈利能力方面，毛利率下滑0.87pct至11.55%，净利率同比下降0.31pct至3.58%。(2)2025Q2营业收入增长，归母净利润有所下降。2025Q2广告营销板块实现营收452.22亿元，同比上升11.06%。归母净利润下降14.50%至14.84亿元。盈利能力方面，毛利率延续下滑趋势，同比下跌1.26pct至11.38%，净利率亦同比下降0.99pct至3.32%。 广播电视：(1)2025H1营收持续下滑，归母净利润亏损进一步扩大。2025H1广播电视板块实现营收208.47亿元，同比下跌0.83%，归母净利润为-2.13亿元，板块内多数公司业绩表现较差，亏损进一步扩大。其中，贵广网络2025H1由于应收账款周转停滞，信用减值放大亏损，导致归母净利润亏损进一步扩大至5亿元以上。盈利能力方面，毛利率上升0.16pct至24.30%，净利率下滑0.45pct至-0.67%。(2)2025Q2营业收入、归母净利润同比仍处于下行区间，但下滑幅度已有所减缓。2025Q2广播电视板块实现营收110.55亿元，同比下跌0.01%，归母净利润为仍处于亏损，为-1.25亿元，下滑幅度有所减缓。盈利能力方面，毛利率上升1.46%至24.57%，净利率下滑0.54pct至-0.59%。 出版：(1)2025H1营收下跌，归母净利润回升。2025H1出版板块实现营收640.76亿元，同比下跌8.44%。归母净利润为84.12亿元，同比增长16.33%，子板块多数公司归母净利润表现较好。盈利能力方面，毛利率维持稳定，微幅上涨0.04pct至34.64%，净利率上升2.85pct至13.44%。(2)2025Q2营业收入下降，归母净利润止跌回升。2025Q2出版板块实现营收330.51亿元，同比下跌12.29%。归母净利润止跌回升，同比上6.76%至49.64亿元。盈利能力方面，毛利率同比微幅下降0.54pct至35.27%，净利率同比上涨2.75pct至15.47%。 投资建议：2025H1传媒板块整体业绩表现回升向好，板块表现有所分化，2025年Q2游戏板块业绩表现显著回升，从中长期来看，预计随着内容供给逐步恢复，AI等技术赋能持续深化，叠加政策支持及消费回暖预期，行业景气度有望得到修复。建议关注影视院线、游戏等领域业绩表现亮眼的公司，并关注布局数字资产、应用AIGC