智能硬件ODM巨头的进击与升华

公司简介 公司产品覆盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、服务器、智能穿戴、汽车电子及AIoT等核心领域，公司在传统消费电子业务稳中有升的基本面上紧跟AI算力需求爆发的浪潮，2025年在该两大业务领域有市占率及出货量提升的逻辑，有望迎来业绩的爆发增长。消费电子行业需求回暖，凭规模效应与供应链整合优势持续提升市场份额迎出货量增长。根据Counterpoint数据，智能手机ODM领域公司份额稳居全球前二，智能手机ODM渗透率提升叠加行业竞争放缓，公司有望持续提升市占率及出货量，市场份额有望来到全球第一，2025年智能手机出货量有望提升至1.7亿部；PC业务切入大客户惠普供应链，笔电出货量25年有望提升至1800万台；智能穿戴业务于2024年12月以28.5亿港元完成对易路达控股的收购，切入北美大客户供应链，2025年结合并表因素营收有望同比高增。我们认为公司在消费电子各业务条线出货量增长的逻辑较明确，有望持续提升市场份额并实现业绩增长。 AI算力实现全栈式出货，云厂商持续加码资本开支点燃数据中心业务倍速爆发。国内头部CSP（云服务提供商）持续加大算力基础设施的资本开支，服务器与交换机市场前景广阔，公司深度绑定阿里、腾讯、字节等头部CSP客户，份额位居前列，有望持续巩固提升份额至核心一供地位，扩大规模效应提升公司服务器与交换机出货量迎来高速增长，随着H20以及B30、B40服务器出货以及高端交换机产品进入放量期，数据业务订单有望持续加速，公司数据中心业务全年营收有望突破400亿元，为公司带来显著增量营收。第二曲线升维，技术复用撬动新兴业务成为百亿新增长极。汽车电子依托消费电子制造基因迎来盈亏平衡，三年内营收有望突破百亿；VR/AR深度绑定Meta实现VR头显量产，2025年批量交付增厚业绩；2025年1月收购豪成智能75%股权切入机器人赛道，整合十年技术积淀与行业大客户资源，借力越南基地全球化交付能力，2025加大人形机器人研发力度。盈利预测、估值和评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润将达到40.1亿元、50.1亿元和60.3亿元，对应PE为23倍、18倍和15倍。根据可比公司估值法给予公司2025年33倍PE，给予公司1322亿目标市值、130.15元/股目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求修复不及预期；AI发展不及预期；地缘政治导致的政策或关税风险；行业竞争加剧。 内容目录 前言：华勤技术——全球智能硬件平台龙头，AI算力浪潮下的核心受益者...............................6一、“3+N+3”智能平台驱动千亿营收高增，全球化ODM龙头谋突围.......................................71.1、从IDH到全球智能硬件平台，华勤技术的全链条能力构建与多品类扩张的二十年发展之路.........71.2、全球智能平台跃迁，华勤"3+N+3"战略驱动成熟业务提质与新兴赛道破局........................81.3、股权结构集中稳定，邱文生为实控人.......................................................81.4、全球化布局及ODMM核心竞争力助力公司巩固行业领先地位....................................91.5、公司营收及利润高速增长，费率管控能力优秀..............................................10二、消费电子基本盘韧性增长，ODM渗透率跃升驱动多品类市占率扩张.................................132.1、智能手机需求回暖叠加ODM渗透率提升，华勤有望迎来毛利率与出货量双升....................132.2、收购易路达叠加需求稳健增长，智能穿戴业务有望延续高双位数增长..........................152.3、华勤为大陆唯一突破台湾笔电ODM同行垄断厂商，开拓大客户惠普有望迎来出货量提升..........172.4、华勤平板电脑业务多年来稳居全球第一，将继续为公司提供稳健收益..........................19三、华勤全栈方案重构算力生态，AI倍速裂变引爆数据中心业务实现百亿增量..........................203.1、ChatGPT引爆大模型竞赛，全球算力规模及数据量迎来激增..................................203.2、各大CSP扩张资本开支引发AI服务器需求量爆发式增长，ODM厂商深度受益...................223.3、数据中心业务实现全栈式出货，深度绑定国内头部CSP将迎份额提升..........................263.4、以太网交换机即将迎来上量奇点，作为高毛利业务有望为公司利润带来增量....................27四、车电破界，VR起航，双引擎卡位智能硬件新生态................................................304.1、北美大客户破局，Meta XR放量引爆AIoT第二增长曲线.....................................304.2、三电破局，从座舱到域控再造消费电子级增长..............................................314.3、十年技术杠杆，并购豪成开启机器人第二曲线..............................................35五、盈利预测及估值.............................................................................365.1、盈利预测：未来三年归母净利润复合增速达到27.3%........................................365.2、上行周期估值偏成长，展望目标市值1322亿...............................................37五、风险提示...................................................................................385.1、消费电子需求修复不及预期..............................................................385.2、AI发展不及预期.......................................................................385.3、地缘政治导致的政策或关税风险..........................................................385.4、行业竞争加剧..........................................................................39 图表目录 图表1：华勤技术投资核心逻辑图.................................................................6 图表2：华勤技术发展历程，二十年构建全链条能力.................................................7图表3：公司大事记，二十载各大里程碑...........................................................7图表4：华勤技术业务布局，已迭代至“3+N+3”.......................................................8图表5：公司股权结构图，股权集中稳定...........................................................9图表6：华勤技术全球“1+5+5”布局，增强供应链韧性.................................................9图表7：公司ODMM核心竞争力助力巩固领先地位...................................................10图表8：晶合集成技术蓝图，涵盖28至150nm......................................................10图表9：晶合集成设计平台生态系统..............................................................10图表10：华勤技术2025H1营业收入迎来同比高增..................................................11图表11：华勤技术2018-2025H1归母净利润稳健增长...............................................11图表12：华勤技术2018-2025H1分业务营业收入，高性能计算业务占比提升...........................11图表13：华勤技术2025H1各业务结构占比，高性能计算占比60%.....................................11图表14：华勤技术2023-2025H1分业务毛利率，高性能计算业务有所下滑，智能终端业务有所回升.......12图表15：华勤技术2018-2025H1毛利率与净利率因数据中心低毛利业务占比提升有所下滑...............12图表16：华勤技术2018-2025H1期间费用率，费率呈下降趋势.......................................13图表17：全球智能手机行业有所回暖，未来出货量有望维持温和增长趋势.............................13图表18：2015-2024全球智能手机年度分品牌出货量，安卓手机增长高于行业均值......................13图表19：2020Q1-2025Q2全球智能手机季度出货量，2025上半年同比有所增长.........................14图表20：2020Q1-2025Q2全球智能手机季度分品牌出货量，三星、苹果、小米为前三....................14图表21：2015-2025全球智能手机ODM/IDH渗透率持续提升..........................................15图表22：2024全球智能手机ODM厂商出货份额，华勤为第二.........................................15图表23：2020-2024华勤技术前五大客户销售金额占比持续下降......................................15图表24：2018-2025H1主流ODM厂商毛利率,2024普遍下滑降低......................................15图表25：全球智能穿戴产品出货量稳健增长.......................................................16图表26：易路达控股子公司，子公司InB Electronics Limited为苹果认证供应商.....................16图表27：全球PC年度出货量稳中有升.....