A股主升初期调整后的应对策略

报告日期：2025年09月17日 ◼分析师：杨芹芹◼SAC编号：S1050523040001◼联系人：卫正◼SAC编号：S1050124080020 投 资 要 点 核心结论：复盘2015、2017和2020年主升中的首次回调，均有指数和热门行业降温，平均调整11个交易日，全A幅度近5%，热门行业回撤20%。随着成交地量和非银触底，资金开始承接，止跌后震荡反弹，初期成长领涨，若有业绩改善，会向消费、周期扩散。本轮回调已持续6个交易日，调整2.35%，热门行业回撤28.5%，调整基本到位，开启震荡整固，蓄力冲击前高。关注降息交易、PPI止跌和成长轮动行业机会。 A股主升初期回调复盘 A股坐标：7-8月随着赚钱效应凸显，居民存款入市，A股开启主升行情。A股主升多回调：大盘和热门行业降温，首次回调平均11个交易日，幅度近5%。回调原因：①宏观数据或企业盈利表现疲软②监管或外部冲击事件扰动③市场资金流动性收紧④重要节点前或高浮盈后的集中止盈。止跌特征：地量见低价，非银触底后止跌，回调后期有资金承接。反弹特征：之后指数均突破前高，除2015年杠杆助推上行斜率陡峭外，2017和2020年上行斜率放缓，科技成长领涨。 回调前后风格行业规律 2015年回调前后：成长全程占优，前期领涨的一带一路领跌，科技成长反弹领涨。2017年回调前后：从周期到消费，前期领涨的供给侧改革、金融领跌，消费反弹。2020年回调前后：从成长到周期和消费，前期领涨的成长分化，周期与消费接力上行。风格特征：风格是否切换取决于基本面，水牛成长延续，业绩牛向消费、周期切换。 后续A股策略应对展望 本轮主升回调动因：短期融资交易偏热，TMT成交占比临近高位，外媒新闻报道利空冲击，93国庆阅兵重要节点集中止盈。本轮回调基本到位：持续6个交易日，调整2.35%，热门行业回撤28.5%。止跌条件基本具备：成交缩量至2万亿，非银触底，ETF和融资再度净买入。 A股大势展望：内外宏观叙事共振，震荡蓄力，新高可期。 风格难有切换：PPI转正任重道远，水牛行情科技占优。 行业选择：①降息交易（TMT、非银、有色等）；②PPI止跌（有色、化工；机械、电力设备；社服、美护、食饮、农林牧渔等）；③成长轮动（景气上行—AI硬件、创新药、国防军工等；产业催化—机器人、AI软件、固态电池等；自主可控—国产算力、国产芯片、航空航天、工业软件等）。 （1）降息不及预期（2）反内卷政策偏缓（3）存款搬家进度滞后 2.回调前后风格行业规律3.后续A股策略应对展望1. A股主升初期回调复盘 目录CONTENTS 01A股主升初期回调复盘·回调特征·止跌条件·反弹规律 1.1、A股坐标：存款入市，主升开启 ➢A股主升行情伴随居民存款的加速入市： •住户存款与万得全A市值比值：将万得全A滚动12月累计涨幅首次稳定触及20%阈值作为牛市行情主升阶段的开启信号，居民存款余额与全A市值比值的高位拐点下冲作为居民存款搬家的信号，居民搬家信号平均出现于主升开启信号的前4个月。全A滚动收益自底部提升至20%阈值的过程中，上涨趋势与股市赚钱效应逐步明晰，吸引居民存款加速入市，同时资金增量也助推A股进入主升阶段。 •非银-住户存款同比增速差值：将非银-住户存款同比增速差从负值快速收窄作为居民存款搬家的信号，存款搬家信号先于主升行情开启，同样证明存款增量资金助推行情进入主升阶段。 7-8月社融信号：居民存款持续搬家入市，居民存款多减，非银存款大幅多增 ➢7-8月社融中的居民存款搬家信号： ➢从存款结构来看，居民存款负增1万亿，非银存款多增3.32万亿，居民存款搬家的趋势较为明显。单看8月，居民存款增加1100亿，虽由7月的-1.11万亿转增，但同比少增6000亿，且非银存款同比多增5500亿，居民存款延续入市。 ➢今年1-8月，非银存款累计增加5.87万亿，创下了历史同期新高。其中2月、4月、5月和7月、8月非银存款增量均超万亿，2月最高为2.83万亿，7月2.14万亿为年内次高，8月续增1.18万亿。 1.2、主升的初期攀升：平均持续2.3个月，涨幅超过28% ➢赚钱效应吸引居民存款加速入市，存款增量资金助推A股进入主升行情，初期加速攀升阶段平均持续2.3个月：选取2014-2015年、2016-2017年和2019-2021年牛市行情中的主升阶段，截取期间万得全A指数斜率加速上涨至第一轮短期回调的时间区间为主升阶段初期加速攀升阶段 •主升加速攀升阶段平均持续2.3个月，全A平均上涨28%：2014-2015年、2016-2017年和2019-2021年持续时长分别为3、3、1个月，全A涨幅分别为52.6%、12.9%、19.8%。 1.3、A股主升多回调：大盘和热门行业降温，首次回调平均11个交易日，幅度近5% ➢回调区间平均时长为7.8个交易日，万得全A指数平均回调幅度为4.91%：以万得全A收盘价跌破20日均线，以及回调幅度占前期主升行情涨幅比例超5%作为划分标准，选取2014-2015年、2016-2017年和2019-2021年主升阶段的回调区间•调整原因：集中于四个方面①宏观数据或企业盈利表现疲软②监管或外部冲击事件扰动③市场资金流动性收紧④重要节点前或高浮盈后的集中止盈；•三轮牛市主升阶段首次回调平均持续时长为11个交易日，万得全A指数平均回调幅度为4.86%。 1.3.1、A股主升中的回调(2015)：监管下场喊话，全A业绩疲软，市场情绪降温 ➢2015年主升中的首次回调区间为4月28日至5月7日，回调原因是监管下场喊话+全A业绩疲软： •监管下场密集喊话警惕股市投资风险：2015年2月至5月，证监会与官媒多场景提示警惕股市投资风险，引起事件后最近交易日的当日股市下跌，资金抱团板块情绪降温；•2025Q1全A业绩疲软：2025Q1全A营收和归母净利润累计同比均大幅下滑至1.8%，营收和利润累计增速分别环比下降4.6和1.7pcts，不及预期。 回调中的行业表现(2015)：一带一路退潮，TMT相对抗跌，热门行业平均回调16% ➢初次攀升阶段行业涨跌幅：一带一路与国企改革政策预期催化主题热点，建筑、交运、机械、钢铁行业领涨，金融与内需消费板块涨幅相对落后；➢回调区间行业涨跌幅：钢铁、煤炭、交运与建筑装饰行业领跌，TMT板块计算机、传媒逆势上涨 ①从回调幅度绝对值看：主升初期攀升阶段涨幅居前的热门行业，因抱团资金的逐步瓦解，在首次回调区间普遍跌幅居前； ②从回调幅度相对值看：将首次回调幅度与攀升阶段涨幅的比值作为回调比例，初期攀升阶段平均回调比例为14.0%，排名前5热门行业平均回调比例为16.2%，其中钢铁回调比例最高，高达25.2%。 回调止跌特征(2015)：回调持续7个交易日，地量见低价，非银触底后止跌 ➢2015年首次回调区间为4月28日至5月7日，全A成交额跌破1.5万亿关键点位，回调阶段开启，持续7个交易日，回调幅度6.42% •2015年5月7日，全A成交额跌破1万亿关键点位，地量见低价，标志着调整基本到位；•2015年5月5日，非银指数触底，市场情绪冰点已至，先于大盘2个交易日触底。非银回调阶段见底，可作为全A回调阶段见底的即时信号；•回调过程中TMT板块有资金承接：计算机与传媒行业抗跌，实现逆势增长，回调期间全A成交缩量，但资金向TMT板块汇聚，板块成交占比加速上行。 回调反弹特征(2015)：2个交易日突破前高，杠杆助推上行斜率陡峭，科技成长领涨 ➢全A大势反弹特征：2015年因杠杆资金持续推波助澜的原因，首次回调后反弹2个交易日就突破前高，且后续再度冲击新高斜率更加陡峭； ➢一级行业反弹特征：反弹阶段2015/5/8-5/11，TMT板块反弹力度居前，一带一路到科技成长最热主题主题行情的切换趋势初显；回调阶段降温居前的建筑装饰、交运、钢铁并未在反弹阶段实现领先反弹涨幅。 1.3.2、A股主升中的回调(2017)：宏观较弱，外部冲击，市场信心受到冲击 ➢2017年主升中的首次回调区间为9月7日至9月28日，回调原因主要是国内经济数据不及预期+美联储释放缩表加息预期+中国主权信用评级下调： •2017年8月国内宏观经济数据不及预期：引发市场对于2017年下半年经济将会持续疲软的担忧，周期板块承压，交易分歧加剧，全A指数从日连涨转为震荡；•美联储宣布2017年10月起将启动渐进式被动缩表，并释放加息预期：引发全球金融市场资金异动，亚洲市场普遍经历短暂回调波动，引致全A指数回调阶段末期迅速下跌；•穆迪与标普先后下调中国主权信用评级：降低投资者信心，引发集中抛售现象，加剧回调阶段末期大盘波动幅度。 A股主升中的回调(2017)：供给侧改革领跌，热门行业回撤18%，部分成长和消费接力上涨 ➢初次攀升阶段行业涨跌幅：供给侧改革利好上游资源板块，有色、煤炭、钢铁行业领涨，消费板块涨幅相对落后；➢回调期间行业表现：钢铁、煤炭、有色、计算机行业领跌，食饮、通信、汽车接力延续上涨趋势 ①从回调幅度绝对值看：供给侧改革催化的上游资源与金融板块抱团瓦解，在首次回调区间普遍跌幅居前，资金逐步向下游消费与成长进行风格切换；②从回调幅度相对值看：将首次回调幅度与攀升阶段涨幅的比值作为回调比例，初期攀升阶段排名前5热门行业平均回调比例为18.0%，计算机回调比例最高，达27.7%。 回调止跌特征(2017)：回调持续16个交易日，成交缩量至4000亿，非银触底，资金承接 ➢2017年首次回调区间为9月7日至9月28日，时长16个交易日，回调幅度0.66%，全A成交额跌破5千亿关键点位，触发回调阶段的大幅下行 •2017年9月26日，全A成交额跌破4千亿关键点位，地量见低价，标志着调整接近尾声；•2017年9月28日，非银指数触底，同于大盘回调结束日期。非银金融指数回调阶段见底，可作为全A回调阶段见底的即时信号；•食饮、通信、汽车实现回调中的涨幅领先，回调期间全A成交缩量，但资金向涨幅领先三行业汇聚，板块成交占比加速上行。 回调反弹特征(2017)：再冲新高斜率更缓，消费和科技成长反弹居前 ➢全A大势反弹特征：首次回调后反弹2个交易日就突破前高，后续再度冲击新高斜率更加平缓； ➢一级行业反弹特征：反弹阶段2017/9/29-10/9，消费与科技成长板块反弹力度居前，上游资源到消费最热主题行情的切换趋势初显；回调阶段降温居前的钢铁、煤炭并未在反弹阶段实现领先反弹涨幅。 1.3.3、A股主升中的回调(2020)：北向撤资引恐慌，资金面承压 ➢2020年主升中的首次回调区间为7月14日至7月27日，北向撤资+中芯国际上市虹吸效应双冲击： •北向资金止盈卖出，持续净流出：“聪明资金”的持续止盈引发市场对于行情将见顶的担忧；•中芯国际A股上市产生短期资金虹吸效应：因中芯国际募资规模庞大，对于市场资金短期流动性大幅施压； A股主升中的回调(2020)：TMT与非银降温回调，热门行业平均回撤28%,分化趋势初显 •初次攀升阶段行业涨跌幅：半导体、军工、新能源三科技主题引领成长板块领涨，中游制造板块涨幅相对落后；•回调期间行业表现：通信、商贸、TMT行业领跌，军工、建筑材料逆势上涨①从回调幅度绝对值看：前期热门的成长TMT板块与非银回调幅度居前，同时成长板块分化趋势初显，军工实现逆势上涨；②从回调幅度相对值看：将首次回调幅度与攀升阶段涨幅的比值作为回调比例，除去逆势上涨的军工行业，初期攀升阶段排名前5热门行业平均回调比例为28.0%，计算机与电子回调比例最高，分别达48.2%和40.8%。 回调止跌特征(2020)：回调持续10个交易日，成交缩量至9000亿，有资金承接 ➢2020年首次回调区间为7月14日至7月27日，全A成交额跌破1.5万亿关键点位，触发回调阶段，时长10个交易日，回调幅度7.50% •2020年7月28日，全A成交额触及9千亿关键点位，地量见低价，标志着调整接近尾声；•2020年7月2