经营对比：龙头全方位领先，二线底部改善明显
- 电池利润占比：25Q2电池占产业链利润42%，宁德时代贡献电池利润近100%。
- 出货量：国内厂商出货高速增长，宁德时代、亿纬锂能同比+32%/+45%；二三线厂商中，中创新航、欣旺达（动储）、国轩高科、瑞浦兰钧同比+80%/+93%/+48%/+100%。
- 全球份额：宁德时代份额维持第一，二线厂商动力份额略有提升，日韩电池厂全球份额下滑。
- 国内市场：宁德时代市占率第一，25年1-6月装机量128.6GWh，市占率43%；比亚迪次之，25年1-6月装机量70.4GWh，市占率23.5%。
- 高端车型份额：宁德时代在高端车型份额优势显著，25H2高端新车密集量产，宁德份额进一步提升。
- 动力电池价格：动力价格企稳，25H1宁德均价0.78元/wh，高于同行；二线企业动力毛利率提升至15-20%，单wh毛利基本为0.07-0.1元/wh。
- 储能出货：25年1-6月全球储能厂商整体出货量翻倍增长，宁德维持高增，二线份额有所提升。
- 储能价格：25H1行业电芯均价0.3元/wh已企稳，宁德价格为0.59元/Wh，远高于同业；二线储能毛利率10-12%，宁德时代盈利仍维持高水平。
- 财务指标：宁德研发费用率6%高于二线2pct；折旧速度是二线的2倍；质保金和返利激进计提，年新增100亿；经营净现金流和自由现金流长期靓丽，二线自由现金流有压力，但较24年有所改善。
- 资本开支：宁德时代25年上半年资本开支达202亿元，同比+46%；亿纬锂能资本开支翻倍，达44亿元，同比+104%；国轩高科资本开支同比降低1%，为39亿元。
需求展望：储能需求持续性超预期，价格企稳回升
- 全球电动车销量：预计25年销量2061万辆，同增21%；26年销量2400万辆，同增16%。
- 单车带电量：2025H1国内新能源车单车带电量为50.8kWh，提升3.92kWh；商用车领域，纯电客车单车带电量显著领先，2025H1均值达207.9kWh。
- 储能需求：预计25年全球储能电池出货量521GWh，同比增60%；26年预计全球储能出货量上修至36%增长。
- 国内储能：预计25年42%增长，26年维持30%增长；国内储能招标与并网节奏明显加快。
- 全球储能供需：25年全球储能装机需求预计310.1GWh，同比增长47%；对应出货量约521GWh，同比增长60%；同期全球储能产能约607GWh，产能利用率高达86%。
- 价格展望：动力电池价格相对平稳，储能电池价格底部抬升。
产业趋势：技术创新持续迭代，龙头引领
- 出海：日韩厂商战略收缩至美国储能，中国企业打开空间；宁德时代海外收入占比高，二线企业海外份额尚小。
- 海外产能：宁德时代扩张积极，2030年合计达到约130GWh；亿纬锂能重点放在匈牙利与马来西亚，预计到2030年海外产能将达50GWh。
- 技术趋势：储能持续大电芯化，26年开始切换；固态电池产业化加快，龙头引领。
估值对比与投资建议：龙头具备估值优势
- 估值：宁德时代PE低于日韩及二线电池企业，且利润确定性更高。
- 投资建议：继续强推电池板块（首推宁德时代，其次亿纬锂能、欣旺达、中创新航、派能科技等）、看好低估值结构件龙头（科达利）、继续强推固态方向（厦钨新能、上海洗霸、纳科诺尔等）、看好估值低位具备盈利弹性的材料龙头（天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、富临精工、德方纳米、华友钴业、容百科技、当升科技、恩捷股份、星源材质等）、看好价格反弹的碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等）。
风险提示
