ETF交易规则详解：一、二级市场联动，互联互通、两融业务提供多元化投资策略

证券研究报告/策略研究 ETF交易规则详解 一、二级市场联动，互联互通、两融业务提供多元化投资策略 研报摘要 证券分析师 ⚫ETF一级市场申赎方式以实物申赎为主，投资门槛较高，参与者多为机构投资者和大户投资者。ETF二级市场为普通投资者更有效的入场方式，交易核心是对在一级市场中创造的ETF份额的转让。 张一S0670524030001zhangyi@cnht.com.cn ⚫ETF一级市场申赎时，存在现金替代的情况。基于对上交所、深交所现金替代标志相关要求的梳理，分为“禁止”、“允许”、“必须”三种情况。在跨市场ETF产品中，上交所要求沪市成份证券申购时可以使用现金替代，赎回时不允许使用现金替代，非沪市成份证券只能使用现金替代；深交所要求深市成份证券可以实物申赎，沪市成份证券只能现金替代。 联系人 曲俊卉S0670125070016qujunhui@cnht.com.cn ⚫ETF二级市场交易方式与股票相似，除ETF所跟踪的指数成份证券为创业板股票的情况外,二级市场交易价格整体实行10%的涨跌幅制度。同时，ETF场内T+0制度允许投资者对当日买卖的ETF份额进行当日回转交易。经统计，截至2025年6月30日，在实施T+0制度的货币型、跨境型、商品型和债券型ETF中，跨境型ETF产品以5678.02亿元的总市值和151只的数量成为T+0交易制度的主力力量。 相关研究： ⚫ETF折溢价现象及套利机制：ETF产品的折溢价现象源于ETF二级市场价格与内在价值的偏离。2025年6月30日，非货ETF折溢价率集中在-0.1%至+0.1%，折溢价程度较低。ETF折溢价套利方式包含一级市场申购（或赎回）ETF份额和二级市场溢价（或折价）进行ETF份额买卖操作两部分。此外，投资者还可基于对未来日内资产价值变动趋势和对特定事件发生后ETF交易价格变动的预期，进行日内波段套利和事件驱动套利。 ⚫ETF互联互通机制：得益于内地证券交易所与香港证券交易所之间的技术连接，ETF互联互通机制于2022年7月生效。2024年6月，上交所、深交所和港交所均对沪深港通ETF有关规模和权重占比的调入、调出要求进行调整。经对比，新修订的ETF互联互通业务调入和调出准则均聚焦于降低ETF产品的纳入要求。 ⚫ETF融资融券业务：自2011年11月，上交所、深交所发布《关于调整融资融券标的证券范围的通知》和《关于扩大融资融券标的证券范围的通知》，将首批7只ETF产品纳入融资融券标的以来，ETF两融标的产品数量逐年扩张，业务规模呈波动上升的态势。基于对两融业务相关监管要求的梳理，投资者参与ETF两融业务需满足证券交易时间、日均证券类资产规模、风险承担能力等相关资质要求。对投资者进行ETF两融交易时面临的主要成本进行分析发现，保证金成本方面，监管要求融资保证金比例不得低于100%；融券保证金比例不得低于50%；利息成本方面，融资融券利息由市场利率环境、券商费率政策、投资者信用情况等因素综合决定。ETF两融交易可满足投资者杠杆操作需求，在放大投资者收益的同时，也使投资者承担更高的风险。 ⚫风险提示：ETF一级市场、二级市场交易机制、套利机制、互联互通机制和融资融券机制均受监管政策影响，具有不确定性。 目录 一、ETF一级市场申购赎回机制............................................................................4 1.申购流程.................................................................................................................42.赎回流程.................................................................................................................4 （二）ETF一级市场申赎机制与场外基金存在显著差异...............................................5 1.申购赎回对价不同.................................................................................................52.参与主体及参与门槛不同.....................................................................................53.申赎交易效率不同.................................................................................................6 （三）常见ETF申购、赎回基本信息概览......................................................................6 1.申购赎回清单.........................................................................................................62.申赎费用.................................................................................................................83. ETF份额创造过程..................................................................................................8 二、ETF二级市场交易机制....................................................................................8 （一）ETF场内交易方式与股票相似，收益计算涵盖买卖价差和红利两部分...........8（二）ETF场内交易费用具有优势，综合费率低廉.......................................................9（三）ETF实行场内涨跌停规则.......................................................................................9（四）ETF场内T+0制度中，跨境型ETF占据主要地位.............................................9 三、ETF折溢价现象与跨市场套利策略..............................................................10 （一）ETF产品折溢价程度普遍较低.............................................................................10（二）ETF套利方式包含折溢价套利、日内波段套利和事件驱动套利.....................111.溢价套利和折价套利：.......................................................................................112.日内波段套利和事件驱动套利：.......................................................................12（三）ETF产品套利策略受到多种因素限制.................................................................12 四、ETF互联互通制度..........................................................................................13 （一）ETF互联互通制度受监管政策影响，符合资格的产品数量不断增多.............13（二）内地投资者参与港股通需满足资质要求.............................................................16 （一）两融标的ETF：产品数量逐年扩张，业务规模呈波动上升态势.....................17（二）ETF两融交易可满足投资者杠杆操作需求，放大收益同时风险加剧.............18 六、风险提示..........................................................................................................18 图表目录 图1：ETF申购流程图................................................................................................................4图2：ETF赎回流程图................................................................................................................5图3：ETF最小申购赎回单位（万份）....................................................................................5图4：ETF最小申购赎回单位资产净值（万元）....................................................................6图5：T+0标的总市值（亿元，左轴）及数量（只，右轴）...............................................10图6：T+0标的类型占比..........................................................................................................10图7：非货ETF产品折溢价率分布（%）..............................................................................11图8：ETF溢价、折价套利流程图..........................................................................................12图9：沪股通、深股通、沪市港股通和深市港股通期间买卖规模......................................16图10：2011-2024 ETF两融标的业务规模（亿元，左轴）和产品数量（只，右轴）......17 表1：ETF一级市场申赎与常见场外基金申赎差异对比........................................................6表2：ETF一级市场申赎时现金替代标志的说明..............