央行气候沟通对绿色债券的影响

央行沟通对可持续金融工具的影响 门德拉·科内萨·马丁内斯 WP/25/169 IMF工作论文描述作者正在进行的研宄，并发布以征求评论和鼓励辩论。 国际货币基金组织工作报告中表达的观点是作者本人的观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理层（以下简称“IMF”）的观点。 2025AUG 国际货币基金组织工作论文研究部 央行沟通对可持续金融工具的影响——玛丽娜·科内萨*撰写 由佩蒂娅·托波洛娃授权发行 2025年7月 IMF工作论文描述作者正在进行的研宄，并发布以征求评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作报告中表达的观点是作者本人的观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理层（以下简称“IMF”）的观点。 摘要：这篇论文分析了央行沟通如何影响公司财务决策这和工具。经验上，我们发现更积极的央行沟通与公司绿色债券发行的增加相关。这种效应似乎在商业银行、密切监测央行气候沟通的公司以及面临更高天气相关风险和机遇的公司中尤为强烈。这可能反映了针对预期中的监管和市场变化的战略响应。 工作论文 央行沟通对可持续金融工具的影响 由玛莉娜·科内萨·马丁内斯准备1 央行沟通对可持续金融工具的影响 马利纳·科内萨·马丁内斯2此版本：2025年7月 摘要 本文分析了央行沟通如何影响企业财务决策和工具。实证上，我们发现更积极的央行沟通与公司绿色债券发行增加相关。这种影响在商业银行、密切监控央行气候沟通的企业以及天气相关风险和机遇敞口更高的企业中似乎尤为强烈。这可能是对预期中的监管和市场变化的战略回应。 关键词： 中央银行，通信，气候变化，绿色债券，可持续金融，自然语言处理。 JEL代码：E58, Q54, E44, G32, C55, C32 一、引言 与天气相关的灾害事件，如自然灾害和物理环境更缓慢的变化，例如气温和海平面上升，通过多种渠道影响经济和金融体系。3此类事件带来的风险不仅影响经济稳定，还会对实现可持续增长构成长期挑战（NGFS，2024）。为缓解这些风险并与《巴黎协定》将全球变暖控制在2°C以下的目标保持一致，预计需要每年4500亿美元的投资（IEA，2023）。这笔资金必须支持减排等减缓努力，以及包括增强应对自然灾害能力在内的适应措施。为增强抵御这些冲击的韧性，需要动员公共部门和私营部门资源。 绿色债券已成为这一努力中的关键金融工具(弗拉赫蒂等, 2017; 马尔泰斯和纽奎斯特, 2020)欧洲投资银行于2007年发行了首只绿色债券，随后世界银行于2008年发行。在过去十年中，该市场经历了快速增长，截至2023年，累计发行量已超过2.5万亿美元，反映了投资者对将资金流向与可持续发展目标相匹配的工具日益增长的需求（见图1）。这些固定收益证券专门设计用于为环境友好型项目提供资金。 绿色债券通过支持风力、太阳能和水电等可再生能源、提高能源效率以及减少碳排放来促进绿色金融（AlMamun 等人，2022年，Hesary 等人，2023年；Li 等人，2023年）。除了环境效益外，它们通过缓解金融约束和鼓励企业可持续转型来促进创新（Wu 等人，2022年）。绿色债券还通过提高透明度、减少信息不对称来增强股票价格中包含的信息（Wang 和 Jiang，2023年）。此外，它们通过提升企业声誉、吸引更多投资者参与可持续项目来对企业的ESG绩效产生积极影响（Zheng 等人，2023年；Flammer，2021年）。 绿色债券市场的完整性取决于强大的框架和标准，以确保透明度和问责制。市场倡议试图提供标准化的、透明的和可靠的准则，以确定在何种条件下债券可以被认定为“绿色”。市场上有两个关键标准：国际资本市场监管协会（ICMA）绿色债券原则（GBP）和气候债券倡议组织（CBI）认证计划。GBP强调资金用途、项目评估和影响报告的明确指南，确保绿色债券为可核实的。 有影响力的项目。4 CBI认证补充了GBP，通过要求第三方验证，为投资者提供了额外的保障层。5 解决天气事件带来的风险上升的核心在于多元利益相关者的参与。政府发挥着关键作用，因为它们可以制定涵盖广泛的政策和框架，以满足《巴黎协定》等国际承诺。然而，央行也面临着对其传统使命——价格和金融稳定（NGFS，2019）——的新挑战。从价格稳定的角度来看，自然灾害会扰乱供应链，推高能源和食品价格，并造成通胀压力。这些压力使货币政策复杂化，因为央行必须在维持长期稳定的同时应对短期价格冲击。类似地，与向新能源转型相关的监管变化会影响市场预期，引入波动性和不确定性。在金融稳定方面，物理风险会侵蚀抵押品价值，扰乱资金流动，并 destabilize金融机构。此外，转型风险，如碳密集型行业闲置资产贬值，可能威胁金融机构的偿付能力，并可能限制信贷可用性。为应对这些挑战同时履行其使命，央行正在调整其框架以纳入天气风险考量。这包括提升分析能力、调整操作工具和支持可持续金融，以促进必要的减缓和适应措施，实现向有韧性经济的转型（有关央行可以部署的此类工具的详细讨论，请参见 Dikau 等人，2020）。这些措施突显了央行在应对与天气相关的经济风险和促进可持续金融方面角色的演变。 确实，这些新闻考量正日益成为央行沟通策略的组成部分。在本文中，我们研究央行通过演讲进行沟通如何可能影响企业发行绿色债券的财务决策，以及这种影响是否对某些类型的企业更为显著。其内在逻辑在于，央行通过明确承认天气事件对经济的风险，并传递其承诺和政策信号，能够塑造市场预期、降低不确定性，从而有效影响财务和公司决策。这种通过演讲进行的沟通策略具有多重目的。6除了描述天气风险的经济和金融影响外，它还通过增强投资者信心和减少在可预测和稳定的政策环境下对长期可持续投资的感知风险来协调市场行为。央行可以通过传递其对气候相关政策的承诺或支持来实现这一点（Campiglio等人，2025年）。这种方法不仅增强了市场确定性，还将关键资本引导至为能源转型提供资金。反过来，这支持央行应对天气事件带来的系统性风险，确保它们能够维持其价格和金融稳定目标。 本文的分析得出三点关键发现。首先，我们使用网络抓取和自然语言处理（NLP）技术，通过演讲来量化央行关于气候事件的沟通中与定性信息相关的内容。这允许对随时间推移和跨国家的信息传递进行系统测量。我们构建了一个新颖的央行气候沟通指数（CBCCI），该指数采用了Arseneau等人（2022）提出的字典方法，捕捉了气候相关沟通的密集和广泛边际。该指数显示，近年来气候相关沟通有所加强，并且在不同国家收入水平之间存在显著差异。其次，我们应用局部投影法（Jordà，2005）来评估沟通对企业层面绿色债券发行的影响。这种方法能够估计央行沟通对金融决策的时间依赖性影响。我们的研究发现，CBCCI与企业发行的绿色债券份额呈正相关，表明央行更强的信息传递支持了通过债券进行的绿色金融扩张。最后，我们利用企业层面的异质性，发现央行沟通的影响在多个维度上存在差异。结果建议，（i）商业银行，（ii）更关注央行沟通的企业，以及（iii）在风险和机遇方面更受气候事件影响的企业，其影响更为显著。这些结果突出了央行通过其沟通策略影响市场动态的作用，最终塑造了更富有韧性的经济的融资格局。 本文扩展并贡献于三个相互关联的文献领域。首先，它与关于央行和金融监管机构在应对气候变化中作用的研究不断扩大的文献相关，关注政策意义及其参与正当性。该文献已研究气候风险应如何整合到央行框架中，特别是通过货币政策（McKibbin等人，2021年）和金融监管（Campiglio等人，2018年）。除了这些政策辩论之外，另一个关键讨论是央行干预气候问题的正当性（D’Orazio和Popoyan，2019年；Schoenmaker，2021年；Kedward等人，2024年；Hansen，2022年）。气候目标与央行职责的契合方式在不同国家之间存在显著差异。Dikau和Volz（2021年）以及Baer等人（2021年）的跨国研究表明，现在超过一半的央行持有明确或隐含的可持续性目标，发达经济体通常优先考虑审慎风险规避，新兴市场则常采取推广措施将资本导向低碳转型。然而，这些研究主要关注正式政策工具和职责设计，而没有解决央行通过讲话、新闻稿和其他公开声明传达气候相关问题本身可能如何影响市场行为或融资决策。 其次，本文丰富了关于央行如何影响经济决策、稳定市场预期，以及可能作为一项额外政策工具有效性的研究文献（Blinder et al., 2008; Blinder et al., 2024）。大量研究探讨了央行沟通——特别是货币政策决策相关——如何影响货币政策传导和金融市场行为（Guthrie and Wright, 2000; Gürkaynak et al., 2005; Gorodnichenko et al., 2023）。事实上，Unsal等人（2022）在更广泛的货币政策框架内探讨了央行沟通，考察了其内容可及性。自然语言处理（NLP）和主题建模的最新方法论进展显著提升了研究者从文本数据中提取信息内容的能力（Gentzkow et al., 2019）。与央行沟通相关，一些研究应用NLP和主题建模技术分析讲话和新闻稿，研究其信息内容、对金融市场的启示以及识别 政策重点（Correa等人，2021；Benchimol等人，2021）。然而，专门将这些方法应用于中央银行气候相关沟通的研究相对较少。值得注意的例外包括近期检查中央银行讲话中气候相关主题存在的研究，以及分析影响中央银行气候话语的宏观经济和制度因素的研究（Dietsch等人，2022；Arseneau等人，2022；Feldkircher和Teliha，2024，Campiglio等人，2025）。第三，本文也与日益增长的企业绿色债券发行文献相连，该文献已由Al Hamrani和Al Hamrani（2025）全面回顾。经验证据始终表明，更强的ESG表现和稳健的治理，如可持续发展委员会和更大的董事会多元化，由于其提高了透明度和投资者信心，增加了绿色债券发行的可能性（Dutordoir等人，2023；García等人，2023）。关于“绿色溢价”的争论仍未解决：一些研究记录了绿色债券的收益率折让（Ehlers和Packer，2017；Zerbib，2019），而另一些研究则发现，一旦考虑到债券特征，就没有系统差异（Fatica等人，2021；Flammer，2021）。文献中讨论的另一个核心问题是绿色漂白的风险，即歪曲企业的环境承诺。研究通常支持这样一种观点，即绿色债券发行，尤其是附带外部认证时，是一种可信的环境信号，而不是绿色漂白（Flammer，2021；Fatica等人，2021）。最后，宏观经济状况也会影响绿色债券市场。评级较高、人口较多、宏观经济环境稳定且具有有利财政平衡和低通胀特征的国家通常表现出更高的绿色债券发行量（Dan和Tiron-Tudor，2021）。尽管有了这些关于传统驱动因素的认识，但中央银行气候相关沟通作为绿色债券发行决定因素的可能作用仍未被探索。 尽管先前研究已分别探讨了央行与气候的关系、沟通对金融市场的影响以及绿色债券如何决定气候金融的成因，但鲜有研究明确整合这些领域。若干研究进一步探讨了与气候相关的央行沟通：它如何与其他沟通主题相关联，以及其宏观经济和制度成因（Arseneau 等人，2022年；Arseneau 和 Osada，2023年；Feldkircher 和 Teliha，2024年）。与我们工作最为接近的贡献是 Campiglio 等人（2025年），他们应用自然语言处理方法研究其对全球绿色与棕色公司股价的影响，该研究超越了国际清算银行（BIS）的资料库，发现更积极的气候相关沟通与更绿色的公司更高的回报相关。 在本范围内，本文通过考察央行气候相关沟通如何影响企业绿色债券发行，为现有文献做出了贡献。首先，它构建了一个更新的气候相关央行沟通指数，通过将其词典应用