策略日报：蓄势

大类资产跟踪 相关研究报告 债券市场：利率债全天低开高走，小幅收涨。A股多头趋势不变，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 <<策略日报（2025.09.15）：震荡整固>>--2025-09-15 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：吴步升E-MAIL：wubs@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524110002 A股：市场全天走势V型反转，创业板指领涨三大指数。今日市场成交额2.36万亿，个股涨多跌少，超3500只个股上涨，市场今日依旧呈现高位整固的特点，从技术面看，各指数呈现多头趋势，从个指标看牛市进程未完。从股相对债的性价比看，全A ERP目前为4.02%，08、15、21年的低点分别为-2.34%、0、1.83%，当前ERP处于自2007年以来35.3%的低位，较前几轮牛市低点仍有较大下降空间。以A股总市值/GDP（代表一国经济的证券化率）这一指标看，目前该比值为0.75，较历史峰值08年1月的1.33、15年6月的1.07分别有77%、43%的距离。从居民资金流入的视角看，居民存款/A股市值这一比值当前为1.7，07、15、21年的历史低点分别为0.59、0.83、1.12，居民存款资金搬家的进程或远未结束。衡量牛市进程的相关指标显示当前A股仍有上涨空间，操作上坚定牛市的战略思维，有回调再加仓是更优的选择。 美股：三大指数齐涨，纳指涨0.94%，道琼斯工业指数涨0.11%，标普500指数涨0.47%。一份疲软的就业数据奠定了9月降息的格局，但美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下，FedPut带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。从8月的非农就业数据来看，就业市场放缓明显，使得9月降息已成定局，但市场目前已开始对9月50bp降息开始定价，该定价有些过度乐观。平均时薪和工时仍保持稳定，美国二季度实际经济增长上调，二季度美国企业利润延续了2021年以来的趋势增长，为后续就业市场的平稳提供了基础。无论从数据端还是美联储自身意愿来看，9月50bp的定价已经有些过头。无论如何，8月的非农数据确定了劳动市场的疲软为联储的鸽派声明提供了基础，叠加经济增长的稳健、贸易不确定性的消失，这份非农报告无疑为风险资产的上行进一步“添砖加瓦”。后续市场研判：投机情绪延续，美股继续做多。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1151，较前一日收盘下跌83个基点。不及预期的非农数据使得美元大跌，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势,美元指数技术面也出现向下破位的景象。做空美元的可关注上方99的压力，未突破前可持有空头头寸。目前美元受到就业走软以及美联储独立性质疑的两大逆风因素，但从基本面来看，美 国经济的底蕴（居民杠杆率）依旧在全球是独一档，相较于做空美元，做多A股、港股等人民币资产或是黄金、白银等贵金属或是更好的选择。 商品市场：文华商品指数上涨0.66%，煤炭、建材板块领涨，玉米、生猪板块领跌。文华商品指数在60日和半年均线的交汇处得到支撑，由于收敛三角形已接近行至尾端，突破的有效性已经大幅降低，即使后续跌破支撑下缘，考虑到股市走强、债市走弱的组合确定性较强，反内卷相关股市标的已陆续走出底部，我们仍建议商品要以多头思维为主，在控制风险的背景下，以做多为主要方向。 重要政策及要闻 国内：1）商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措。2）潘功胜《求是》发文：坚定践行全球治理倡议持续推进全球金融治理改革完善。3）广东：支持AI融合机器人开辟玩具新市场探索“AI+玩具+机器人”跨界融合模式。4）中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识。 国外：1）以军称在加沙城扩大地面军事行动对哈马斯攻势进入新阶段。2）米兰担任美联储理事的提名通过美国参议院程序性投票。3）特朗普提议：不再要求公司按季度发布财报，而是改为每半年一次。 交易策略 债券市场：将挑战年内新低，目标为2024年9月30日低点。 A股市场：指数北证50更佳，板块上反内卷相关标的仍在底部，具有较高安全边际。芯片、光模块、创新药等调整空间基本到位，左侧买入。美股市场：牛市不改，做多。外汇市场：以美元指数99为止损做空美元。商品市场：以做多思路为主。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪..................................................................5(一)利率债.........................................................................5(二)股市...........................................................................6(三)外汇...........................................................................9(四)商品..........................................................................10二、重要政策及要闻...............................................................11(一)国内..........................................................................11(二)国外..........................................................................12三、风险提示.....................................................................12 图表目录 图表1：9月16日国债期货行情........................................................5图表2：三十年期国债加权指数距离年内新低仅一步之遥...................................6图表3：9月16日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：美国失业率创下2021年11月以来最高...........................................8图表5：美国二季度实际GDP增长创下2023年四季度以来新高..............................8图表6：离岸人民币重回上涨趋势.......................................................9图表7：文华商品指数区间收敛，临近变盘..............................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债全天低开高走，小幅收涨。A股多头趋势不变，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：市场全天走势V型反转，创业板指领涨三大指数。今日市场成交额2.36万亿，个股涨多跌少，超3500只个股上涨，市场今日依旧呈现高位整固的特点，从技术面看，各指数呈现多头趋势，从个指标看牛市进程未完。从股相对债的性价比看，全A ERP目前为4.02%，08、15、21年的低点分别为-2.34%、0、1.83%，当前ERP处于自2007年以来35.3%的低位，较前几轮牛市低点仍有较大下降空间。以A股总市值/GDP（代表一国经济的证券化率）这一指标看，目前该比值为0.75，较历史峰值08年1月的1.33、15年6月的1.07分别有77%、43%的距离。从居民资金流入的视角看，居民存款/A股市值这一比值当前为1.7，07、15、21年的历史低点分别为0.59、0.83、1.12，居民存款资金搬家的进程或远未结束。衡量牛市进程的相关指标显示当前A股仍有上涨空间，操作上坚定牛市的战略思维，有回调再加仓是更优的选择。 行业板块：行业涨多跌少，机械设备、计算机、商贸零售领涨；农林牧渔、银行、有色金属领跌。 热门概念：减速器、人形机器人、汽车热管理等概念领涨，猪肉、养鸡、转基因接等概念领跌。 美股：三大指数齐涨，纳指涨0.94%，道琼斯工业指数涨0.11%，标普500指数涨0.47%。一份疲软的就业数据奠定了9月降息的格局，但美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下，FedPut带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。从8月的非农就业数据来看，就业市场放缓明显，使得9月降息已成定局，但市场目前已开始对9月50bp降息开始定价，该定价有些过度乐观。平均时薪和工时仍保持稳定，美国二季度实际经济增长上调，二季度美国企业利润延续了2021年以来的趋势增长，为后续就业市场的平稳提供了基础。无论从数据端还是美联储自身意愿来看，9月50bp的定价已经有些过头。无论如何，8月的非农数据确定了劳动市场的疲软为联储的鸽派声明提供了基础，叠加经济增长的稳健、贸易不确定性的消失，这份非农报告无疑为风险资产的上行进一步“添砖加瓦”。后续市场研判：投机情绪延续，美股继续做多。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1151，较前一日收盘下跌83个基点。不及预期的非农数据使得美元大跌，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势,美元指数技术面也出现向下破位的景象。做空美元的可关注上方99的压力，未突破前可持有空头头寸。目前美元受到就业走软以及美联储独立性质疑的两大逆风因素，但从基本面来看，美国经济的底蕴（居民杠杆率）依旧在全球是独一档，相较于做空美元，做多A股、港股等人民币资产或是黄金、白银等贵金属或是更好的选择。 后续市场研判：以美元指数99为止损，做空美元。但与做空美元相比，做多A股、港股、黄金、白银等或是更好的选择。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.6%，煤炭、建材板块领涨，玉米、生猪板块领跌。文华商品指数在60日和半年均线的交汇处得到支撑，由于收敛三角形已接近行至尾端，突破的有效性已经大幅降低，即使后续跌破支撑下缘，考虑到股市走强、债市走弱的组合确定性较强，反内卷相关股市标的已陆续走出底部，我们仍建议商品要以多头思维为主，在控制风险的背景下，以做多为主要方向。 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措。商务部等9部门9月16日对外发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，包括：开展“服务消费季”系列促消费活动；支持优质消费