牛市中的震荡如何演绎？

牛市中的震荡如何演绎？——A股市场策略电话会纪要 近期A股市场整体表现强势，尤其以科技成长板块为核心主线，AI硬件及相关产业链公司持续领涨。尽管前期涨幅已高，但资金热度不减，指数维持高位震荡格局。当前市场处于典型的“牛市中期震荡”阶段，短期内难以出现突破性上行或大幅下行，预计仍将延续强势震荡走势。 一、市场总体判断：高位震荡格局难破 我们认为，A股目前仍处于牛市中的震荡调整期，短期内既缺乏持续上攻的动力，也无显著下行风险，核心逻辑在于以下三点： 1.市场情绪过热，增量资金边际递减 自9月5日起，融资余额连续5个交易日净流入，累计达近600亿元，总余额突破2.3万亿元，创下历史新高。自8月18日以来，融资资金在3730点以上高位累计流入超2700亿元，显示杠杆资金活跃度极高。然而，情绪过热带来两大隐忧：一是后续增量资金承接能力有限；二是监管层对市场降温的潜在干预风险上升。历史经验表明，当融资增速过快、情绪指标偏高时，往往预示短期上行空间受限。 2.基本面呈现弱修复态势 8月经济数据显示，虽然出口同比仍有4%的韧性增长，但较前期有所回落，且受美国经济放缓影响，外需压力逐步显现。金融数据方面，新增社融和人民币贷款同比分别少增4600亿和3100亿元，反映内需复苏动能不足。CPI虽负增长收窄，但仍处低位，消费需求整体偏弱。综合来看，经济基本面尚不具备支撑权重蓝筹板块持续大涨的基础。 3.中美博弈短期扰动未消 近期中美在半导体等领域相互加征制裁措施，引发市场对科技产业链脱钩的担忧。不过，下周将重启经贸谈判，叠加美联储进入降息周期、海外流动性宽松趋势明确，外部环境整体风险可控。因此，地缘政治更多构成短期扰动而非系统性利空。 二、历史复盘：牛市震荡结束的三大条件 我们梳理了2005年以来A股牛市中10次典型震荡行情（如2007年1-3月、2009年2-3月、2020年1-2月、2024年底至2025年1月、2025年3月18日至4月7日等），发现震荡结束通常需满足以下三个条件： 1.外部政策或流动性出现重大积极变化 如2007年两会提出“大力发展资本市场”、2020年全球央行大幅降息、2025年4月高层会议重申“稳定和活跃资本市场”，均成为震荡结束的催化剂。 2.市场情绪充分回调至中性或偏低水平 震荡结束前，关键情绪指标普遍回落：-沪深300估值分位数降至15%-60%区间；-换手率分位数多低于50%，甚至降至6%；-成交额缩量幅度普遍达35%-80%，多数超过50%；-200日均线以上个股占比从高位回落至60%以下，甚至15%左右。 3.行业轮动完成，补涨启动 前期滞涨行业（如消费、周期）出现明显补涨，且非龙头股开始活跃，表明资金扩散、市场广度提升。若仅由少数龙头带动，则轮动尚未完成。 当前现状评估：仅第一项条件部分满足 政策环境偏积极，9月政治局会议预期维稳，定调大概率延续“稳增长”；海外流动性宽松，美联储降息可期，美元走弱利好国内宽松；但市场情绪仍高：两融余额新高、成交额最大回撤仅37%、换手率仍在高位、200日均线以上个股占比高达77%，远未达历史震荡结束时的中性水平；行业轮动未完成：除“浓煤油”外，多数周期与消费板块未启动补涨；即便农林牧渔有所表现，其内部也仅为龙头股上涨（加权涨幅8.1%），非龙头涨幅仅1.4%，显示资金集中度仍高。 综上，当前市场尚未具备结束震荡的技术与结构条件，预计仍将维持一段时间的高位盘整。 三、配置建议：聚焦强产业趋势，关注潜在补涨 在震荡格局下，两类行业更具相对优势： （一）具备强产业趋势的成长主线 科技方向：重点布局电子、通信，尤其是与国产算力、海外AI基础设施建设相关的硬件领域；AI应用端：关注DGM（生成式AI）、智能终端等应用场景落地机会；高端制造：受益于“新质生产力”政策支持的电力设备、自动化等。 （二）周期类中的结构性机会 贵金属与有色金属：随着美联储降息周期开启，黄金、白银及稀有金属具备长期配置价值；资源品：铜、铝等工业金属在供需改善背景下有望迎来估值修复。 （三）潜在补涨方向 电信与创新药：已现初步补涨迹象，若后续市场回调加深，或成资金避险选择；消费板块：家电、白酒等优质标的在估值合理、需求回暖预期下，存在阶段性补涨机会。 现场问答 1.问：近期科技股涨幅过大，是否存在回调风险？ 答：确实存在短期波动加剧可能，但由于其背后有AI产业趋势支撑，属于“强者恒强”逻辑。只要产业景气度不逆转，即使震荡期间也不会轻易转弱。 2.问：如果市场继续震荡，投资者应采取何种操作策略？ 答：建议保持仓位稳定，避免追高杀跌。可逢低布局前期滞涨但基本面改善的行业，如部分医药、公用事业板块。 3.问：如何看待外资流向对A股的影响？ 答：当前外资整体呈流入趋势，尤其偏好高成长性资产。若人民币汇率企稳、中国经济复苏信号增强，外资流入有望进一步提速。 4.问：融资余额创新高是否意味着泡沫化？ 答：单一指标不能断言泡沫，但需警惕情绪过热带来的回调压力。历史上融资快速上升后常伴随阶段性调整，建议密切关注监管态度与资金流向变化。 总结观点：A股当前处于牛市震荡期，短期难破局，宜以结构性机会为主。配置上坚持“科技成长+周期弹性”双主线，同时留意消费与电信等潜在补涨板块。耐心等待市场情绪回归中性、行业轮动完成，方为新一轮上行起点。