OBM业务驱动增长，利润端短期承压

其他家居2025年09月16日 推荐（维持）目标价：39.81元当前价：32.58元 恒林股份（603661）2025年中报点评 OBM业务驱动增长，利润端短期承压 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润53.47/1.81/1.75亿元，同比+11.3%/-17.55%/-20.61%。25Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润26.94/1.30/1.22亿元，同比+9.92%/+10.42%/+4.28%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 评论： 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com ❖OBM业务占比提升，传统制造稳中有进。1）OBM业务：上半年公司OBM业务实现营收约29.60亿元，同比约+26.8%，预计跨境电商为主要增长引擎。2）传统ODM/OEM业务：上半年公司实现营收约23.59亿元，同比约-4.1%，其中办公家具/软体家具/板式家具/地板品类分别实现营收14.45/6.80/3.80/6.33亿元，yoy-23%/+2%/-15%/-13%，预计主要系公司根据销售渠道进行了重分类，将办公家具中通过跨境电商渠道销售的产品调整到综合家居类目。 公司基本数据 总股本(万股)13,906.70已上市流通股(万股)13,906.70总市值(亿元)45.31流通市值(亿元)45.31资产负债率(%)62.37每股净资产(元)27.1712个月内最高/最低价37.32/24.30 ❖业务调整及减值计提影响盈利，费用管控成效显现。25H1，公司实现毛利率17.88%，同比-3.28pct，预计系一季度跨境电商为加快周转进行降价促销以及二季度关税影响下开工率不足拖累盈利。费用端，公司加强费用管控，上半年实现销售/管理/财务费用率6.68%/3.87%/0.15%，同比-2.26/-0.25/-0.20pct。同时，公司上半年计提资产减值损失3629万元（去年同期791万元），信用减值损失867万元（去年同期收益1315万元）。综合影响下，公司实现归母净利率3.39%，同比-1.19pct。 ❖投资建议：公司跨境电商业务驱动增长，传统制造稳中有进，经营有望保持稳健增长。我们预计公司25-27年实现归母净利润3.69/5.04/6.79亿元，对应PE为12/9/7X。参考可比公司估值，给予公司2025年15X PE，对应目标价39.81元/股。考虑到公司在全球化布局和品牌出海战略下的长期成长性，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧等。 相关研究报告 《恒林股份（603661）2024年半年报点评：跨境电商表现靓丽，盈利能力改善可期》2024-08-31《恒林股份（603661）2023年中报点评：Q2业绩 稳健增长，看好H2经营改善》2023-08-29《恒林股份（603661）2022年报及2023年一季报点评：跨境电商表现亮眼，看好23年经营改善》2023-05-02 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所